作者：Tanay Ved, Victor Ramirez 來源：Coin Metrics 翻譯：Shan Ouba, 金色財經
<h2>主要觀點：</h2>
<ul>
<li>比特幣與股票和黃金的相關性 最近降至接近零，表明出現了經典的 “脱鈎” 階段，這通常發生在重大市場事件或衝擊期間。</li>
</ul>
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<li>比特幣與利率的相關性通常較低，但貨幣政策的變化對其表現有一定影響，尤其是在 2022-2023 年的加息週期中，比特幣與利率表現出最強的負相關性。</li>
</ul>
<ul>
<li>儘管被稱為 “數字黃金”，比特幣歷史上顯示出更高的 “貝塔值”，即對股市收益的敏感性更強，尤其是在宏觀經濟看漲階段。</li>
</ul>
<ul>
<li>自 2021 年以來，比特幣的實際波動性持續下降，現在接近一些主流科技股的波動性，顯示其風險屬性正在成熟。</li>
</ul>
<h2>引言</h2>
比特幣是否正在脱離傳統市場？其近期相對於黃金和股票的強勁表現再次引發了這一討論。在過去的 16 年中，比特幣被貼上了各種標籤，從 “數字黃金” 到 “價值儲存” 再到 “風險資產”。
但比特幣真的符合這些定義嗎？它是獨特的投資，還是現有風險資產的槓桿表現？
本文將深入探討比特幣在不同市場環境中的表現，重點關注與股票和黃金等傳統資產相關性降低的時期及其背後的驅動因素。我們還將探討貨幣政策變化對比特幣表現的影響、比特幣對宏觀市場的敏感性，以及其在波動性方面與其他主要資產的比較。
<h2>比特幣在不同利率環境中的表現</h2>
美聯儲是全球金融市場中最具影響力的力量之一，因為它能夠直接影響利率。聯邦基金利率的變化直接影響貨幣供應、市場流動性和投資者的風險偏好，無論是在收緊還是放鬆階段。
在過去十年中，我們經歷了從零利率時代、COVID 期間前所未有的寬鬆，到 2022 年為應對通脹而進行的激進加息週期的過渡。
為了理解比特幣對貨幣政策變化的敏感性，我們將其歷史分為 5 個關鍵利率週期。這些週期根據利率的方向和水平進行分類，從 寬鬆階段（聯邦基金利率 2%） 開始。
鑑於利率變化本身的頻率較低，我們將比特幣的 月度收益 與 聯邦基金利率的月度變化 進行比較。
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來源：Coin Metrics 參考利率和紐約聯邦儲備銀行
雖然比特幣與利率變化的相關性通常較低且集中在中心附近，但在政策制度轉變期間，特別是出現了明顯的模式：
<ul>
<li>寬鬆政策 + 零利率政策（2010-2015）： 受 2008 年金融危機後零利率的推動，比特幣在此期間的收益達到了歷史最高點。與利率的相關性大致中性，與比特幣的早期增長階段一致。</li>
</ul>
<ul>
<li>寬鬆 + 加息（2015-2018）： 隨着美聯儲開始將利率提高至 2%，比特幣的收益波動劇烈。儘管在 2017 年相關性上升，但總體仍然較低，表明與宏觀政策的脱節。</li>
</ul>
<ul>
<li>寬鬆 + 降息（2018-2022）： 為應對 COVID-19 疫情，美聯儲開始大幅降低利率並實施財政刺激，隨後經歷了近零利率的兩年。比特幣的收益波動較大，但偏向於正值。在此期間，相關性波動劇烈，從 2019 年的-0.3 以下上升至 2021 年的 +0.59，然後再次回落至接近中性。</li>
</ul>
<ul>
<li>緊縮加息（2022-2023）： 為應對飆升的通脹，美聯儲展開了歷史上最快的加息週期之一，將聯邦基金利率推高至 5% 以上。此週期顯示出比特幣與利率變化之間最強的負相關性。在更緊的金融環境和日益上升的風險厭惡背景下，比特幣的表現減弱，加上 2022 年 11 月 FTX 崩盤等加密特定衝擊。</li>
</ul>
<ul>
<li>緊縮 + 降息（2023 年至今）： 隨着三次高頻率的降息完成，我們看到比特幣（BTC）的表現中性略偏正。在此期間，美國總統選舉等催化劑以及貿易戰等衝擊繼續影響其表現。相關性保持負值，但似乎逐漸接近零，表明比特幣正處於過渡階段，隨着宏觀環境開始緩和。</li>
</ul>
雖然利率設定了背景，但將比特幣與股票和黃金進行比較有助於揭示其相對於主要資產類別的相對行為。
<h2>比特幣收益如何跟隨黃金和股票</h2>
<h3>相關性</h3>
判斷一個資產是否正在脱離另一個資產的最直接方法是查看收益的相關性。下面是比特幣與標準普爾 500 和黃金之間 90 天相關性的圖表。確實，我們看到比特幣與黃金和股票之間的相關性歷史上都很低。通常，比特幣的收益在與黃金或股票的相關性之間波動，且與黃金的相關性通常較高。值得注意的是，比特幣與標準普爾 500 的相關性在 2025 年隨着整體情緒的改善而上升。但從 2025 年 2 月開始，比特幣與黃金和股票的相關性都趨向於零，表明比特幣正處於與黃金和股票 “脱鈎” 的獨特階段。這種情況自 2021 年底上一個週期的高峰以來未曾發生。
當相關性如此低時通常會發生什麼？我們整理了比特幣與標準普爾 500 指數和黃金之間 90 天滾動相關性低於顯著性閾值（約 0.15）的時期，並標註了當時最值得注意的事件。
比特幣與標準普爾 500 指數之間的低相關性時期
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比特幣與黃金之間的低相關性時期
正如預期的那樣，過去的脱鈎發生在對加密貨幣市場造成重大特有衝擊的時期，例如中國對比特幣的禁令和現貨比特幣 ETF 的批准。從歷史上看，低相關性時期通常持續約 2-3 個月，但這取決於相關性的閾值。
這些時期確實伴隨着適度的正回報，但考慮到每個時期都有其獨特之處，在對比特幣近期表現得出任何結論之前，反思這些時期的獨特性是明智的。也就是説，比特幣近期與其他資產的低相關性對於那些希望在風險分散投資組合中分配大量比特幣的人來説是一個理想的特性。
<h2>市場貝塔</h2>
除了相關性，市場貝塔是衡量資產與市場回報關係的另一個有用指標。市場貝塔量化了資產回報與市場資產預期變動的程度，並通過從相對於基準的無風險利率中減去資產回報的敏感性來計算。雖然相關性衡量資產與基準回報之間線性關係的方向和強度，但市場貝塔衡量的是資產對市場波動的敏感性方向和幅度，並調整了市場波動性。
例如，比特幣通常被認為相對於股市具有 “高貝塔”。具體來説，如果某個資產（如比特幣）的市場貝塔為 1.5，那麼當市場基準資產（標準普爾 500 指數）變化 1% 時，其回報預計將增加 1.5%。負貝塔係數意味着該資產的回報相對於基準資產的正變化是負的。
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在 2024 年的大部分時間裏，比特幣相對於標準普爾 500 的貝塔係數遠高於 1，這意味着它對股市波動非常敏感。在一個看漲的風險偏好市場環境中，持有一定數量比特幣的投資者可以獲得遠高於僅持有標準普爾 500 的投資者的收益。儘管比特幣常被稱為 “數字黃金”，但其相對於傳統黃金的低貝塔係數意味着同時持有這兩種資產可以對沖各自資產的下行風險。
隨着我們進一步進入 2025 年，比特幣開始以低於標準普爾 500 和黃金的貝塔係數進行交易。比特幣仍然對市場風險敏感，其回報仍與市場回報相關，儘管對市場回報的依賴程度有所降低。比特幣可能正在成為一種獨特的資產類別，但它仍然像風險資產一樣交易，並沒有強有力的證據表明它已成為 “避風港” 資產。
<h2>比特幣在高波動性時期的表現</h2>
實現波動性是理解比特幣風險特徵的另一個維度，它衡量比特幣價格在一段時間內的波動程度。波動性通常被視為比特幣的核心特徵之一，既是風險的驅動因素，也是回報的來源。下圖比較了比特幣的 180 天滾動實現波動性與納斯達克、標準普爾 500 及一些科技股的波動性。
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來源：Coin Metrics 參考利率和 Google Finance，基於 Coin Metrics 的實現波動性方法
比特幣的波動性隨着時間的推移呈下降趨勢。在其早期階段，由於爆炸性的反彈和回調週期，其實現波動性常常超過 80% 到 100%。在 COVID-19 大流行期間，波動性與股市一起上升，並且在 2021 年和 2022 年期間，由於特定於加密貨幣的衝擊（如 Terra Luna 和 FTX 崩潰）而獨立上升。
然而，自 2021 年以來，其 180 天實現波動性逐漸下降，最近即使在市場波動加劇的情況下也穩定在約 50-60%。這使其與許多流行的科技股相當，低於 MSTR 和 TSLA，接近 NVIDIA 的持有規模。儘管仍然容易受到短期市場波動的影響，但與過去週期相比，其相對穩定性可能反映了其作為資產的成熟以及不斷演變的持有基礎。
<h2>結論</h2>
比特幣是否已經與市場其他部分脱鈎？這取決於你如何衡量。比特幣並沒有完全與現實世界隔絕。它仍然受到影響所有資產的市場力量的影響：利率、特有市場事件，以及當然還有其他金融資產的回報。最近，我們看到比特幣的回報與市場其他部分變得不相關，但這是否是一個暫時的趨勢或更長期市場機制的一部分仍有待觀察。就像所有趨勢一樣：它存在時就是存在。
比特幣是否脱鈎引發了一個更大的問題：它在尋求對抗其他市場風險的投資組合中扮演什麼角色？比特幣的風險和回報特徵可能會讓投資者陷入敍事的混亂：一週它是高度槓桿的納斯達克，下一週它是數字黃金，再下一週它是對法幣貶值的對沖。但這種波動性可能是特性，而不是缺陷。與其對其他資產進行不完美的類比，不如更具建設性地理解比特幣為何在繼續成熟為一種獨特資產類別的同時朝着自己的方向發展。

GBTC

比特幣與股票和黃金的相關性最近降至接近零，表明可能進入脱鈎階段。這種變化通常發生在重大市場事件期間。歷史上，比特幣對股市上漲表現出更強的敏感性，特別是在牛市階段。其波動性已降低，更加貼近主流科技股。文章探討了比特幣在不同利率週期中的表現，強調了其在不同貨幣政策體制下的表現以及與傳統資產如黃金和股票的不斷演變關係

Coin Metrics：比特幣是否正在與整體市場脱鈎？