本輪美國拋售緣何迅速逆轉？德銀：政策軟化，經濟未衰退是主因

近期美國金融市場經歷了一場劇烈波動，但拋售潮迅速逆轉，市場恢復穩定。難道市場只是 “虛驚一場”？

本週，標普 500 指數和歐洲的 STOXX 600 指數幾乎完全收復了 4 月 2 日以來的跌幅 。美國信用利差也大幅收窄，回吐了此前的大部分漲幅 。長期國債收益率波動不大。

據追風交易台消息，德意志銀行在 6 日的研報中指出，此輪市場逆轉主要歸因於三點，首先，宏觀經濟數據顯示美國經濟並未陷入衰退；其次，油價下跌緩解了通脹壓力，為可能的降息提供了空間。

最後，是美國政府的政策出現軟化，貿易保護主義傾向減弱。4 月 7 日，央視報道稱特朗普正考慮對部分國家暫停徵收 90 天關税。這些因素共同作用，推動了市場的快速反彈。

經濟數據堅挺：衰退擔憂 “虛驚一場”

市場在 4 月 2 日之後經歷了劇烈波動，但德銀的研究指出，儘管投資者對經濟衰退的擔憂廣泛存在，經濟數據卻並未支持這種擔憂。

首先，宏觀數據並未顯示經濟出現收縮。4 月份，美國非農就業人數依然增加了 17.7 萬人 。這一數據與歷史上的衰退時期形成鮮明對比，在過去的衰退中，非農就業人數通常在衰退的首月便開始下降，但此次數據卻顯示出就業市場的韌性。

其次，經濟調查數據雖然有所下降，但仍處於擴張區間。4 月份的 ISM 服務業指數為 51.6，美國綜合 PMI 為 50.6，均高於 50 的擴張與收縮分界線。這表明經濟活動仍在繼續，儘管增速有所放緩。此外，全球數據也未顯示經濟衰退跡象，儘管經濟增長有所放緩，但並未出現廣泛的經濟收縮。

油價下跌 “意外助攻”：通脹壓力緩解與降息預期升温

油價下跌是支撐風險資產的另一重要因素。德銀報告指出，自 4 月 2 日以來，布倫特原油價格從約 75 美元/桶下跌至 60.23 美元/桶，跌幅達 20%。

儘管關税政策可能推高通脹，但油價下跌帶來的通縮壓力在一定程度上抵消了關税的影響 。更重要的是，油價下跌增加了市場對降息的預期 。德銀指出，這一變化對市場極為有利，因為降息預期的升温有助於提升風險資產的吸引力。

德銀表示，此前，許多央行官員對降息持謹慎態度，尤其是考慮到關税的影響。美聯儲主席鮑威爾也強調了保持長期通脹預期穩定的 “義務” 。然而，油價下跌將對近期通脹構成下行壓力，為央行降息提供了更大的空間，尤其是在勞動力市場開始惡化的情況下 。

政策轉向：貿易保護主義降温

德銀表示，在最初的拋售之後，美國政府的政策出現了一些轉向，貿易保護主義傾向有所減弱。4 月 7 日，央視報道稱特朗普正考慮對部分國家暫停徵收 90 天關税，標普 500 指數錄得自 2008 年以來最大的單日漲幅 。此外，與他國貿易談判的積極信號也為市場帶來了信心。

股票市場在拋售後的定位變得非常低配，但 “Mag7” 自 4 月 2 日以來的表現優於大盤，上漲了 1.1%，推動標普 500 指數整體上漲。

經驗教訓：歷史會重演嗎？

德銀表示，當前市場的情況與去年夏天類似，當時市場也曾因經濟數據惡化和衰退擔憂而短暫動盪，但隨着衰退風險的降低，市場迅速反彈。

儘管市場已經預期了降息，但如果降息未能實現是因為經濟增長超出預期，市場仍可能表現良好。

德銀還表示，當前市場的反彈可能不被部分投資者看好，但許多不被看好的反彈行情持續了相當長的時間 。研報列舉了 2020 年的市場反彈以及 2023-2024 年的市場上漲，指出這些反彈都曾伴隨着投資者的疑慮，但最終都持續了較長時間。

市場上關於 “美國例外論” 終結的討論並非首次出現 。2010 年代初，美國政治僵局曾引發了人們對美國經濟前景的擔憂。但事後來看，這些擔憂並未阻礙美國經濟和市場在中長期內的持續優異表現。德銀表示，事實上，即使在投資者紛紛上調美國經濟衰退概率的今天，國際貨幣基金組織（IMF）在其《世界經濟展望》中仍預測，美國將成為 2025 年和 2026 年七國集團（G7）中經濟增速最快的國家 。

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