<p>作者：Jamie McGeever</p><p>美國佛羅里達州奧蘭多，5 月 7 日（路透社）- 交易日 理解推動全球市場的力量</p><p>作者：Jamie McGeever，市場專欄作家</p><p>杯子半滿……可能是的</p><p>在週三，華爾街的三大主要指數因投資者消化美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的新聞發佈會而上漲，會議上美聯儲決定維持利率不變，同時中國推出了一系列刺激措施，並且有消息稱高層的美中貿易談判將於週六開始。</p><p>在我今天的專欄中，我重點介紹了美國債券市場的韌性如何促使對沖基金增加其 ‘基差交易’ 的押注，目前這些押注已舒適地回升至超過 1 萬億美元的水平。更多內容請見下文，但首先，來看看主要市場動態。</p><p>我很想聽到你的聲音，請通過 jamie.mcgeever@thomsonreuters.com 與我聯繫。你也可以在 @ReutersJamie 和 @reutersjamie.bsky.social 上關注我。</p><p>如果你有更多時間閲讀，以下是我推薦的一些文章，幫助你理解今天市場上發生的事情。</p><ol><li>美聯儲維持利率不變，指出通脹和失業率上升的風險</li><li>中國在美中貿易會議前注入 ‘戰術性’ 貨幣刺激</li><li>新聞人物——中國貿易大臣何立峯在美國關税談判中成為焦點</li><li>在 ‘戰略不確定性’ 中，美元混亂不堪：Mike Dolan</li><li>投資者在貿易政策混亂中尋求軟數據的方向</li></ol><p>今天的關鍵市場動態</p><ul><li>納斯達克上漲 0.3%，標準普爾 500 指數上漲 0.4%，道瓊斯指數上漲 0.7%。</li><li>谷歌母公司 Alphabet 的股價因蘋果計劃在其 Safari 瀏覽器中添加 AI 驅動的搜索選項而下跌 7.5%，這對谷歌的搜索廣告業務造成了打擊。科技指數下跌 1%。</li><li>迪士尼的股價因強勁的第一季度收益和前景上漲 10.8%。</li><li>美元指數上漲 0.5%，對日元、澳元和新西蘭元的漲幅最大。</li><li>歐洲股市下跌 0.5%，零售行業拖累了市場，因為歐元區 3 月份的零售銷售跌幅超出預期。</li><li>中國的兩大主要股指上漲 0.6% 和 0.8%，投資者對北京最新的刺激措施和高層美中貿易談判即將開始表示歡呼。</li><li>油價恢復近期下跌，布倫特和 WTI 原油期貨當天收盤下跌約 1.5%。</li><li>黃金下跌超過 1%，受到美元走強和對美中貿易談判的謹慎樂觀情緒的壓力。</li></ul><p>從貿易中汲取積極因素，中國、美聯儲</p><p>如果説金融市場的某一天反映了全球貿易、增長和政策前景的厚重不確定性，那麼週三就是這樣的一天。</p><p>投資者最初歡迎中國的一系列政策寬鬆措施以及確認美中貿易談判將在本週末開始。但很快就出現了對華盛頓和北京能否取得實質性進展的懷疑。這是一個可喜的第一步，但前方的道路可能漫長而艱難。</p><p>美聯儲的決定是廣泛預期的，而鮑威爾的新聞發佈會並沒有提供太多明確的信息，導致投資者在尋找方向時感到困惑。如果市場中有某種線索，很難發現。</p><p>華爾街在交易的最後半小時反彈，此前大部分時間處於下跌狀態，但長期國債在鮑威爾提到增長風險後上漲。黃金下跌，部分原因是美中貿易緊張局勢緩解，但油價因對這些談判能否取得實質性成果的懷疑而下跌。</p><p>無論如何，美國財政部的 Scott Bessent 與首席貿易談判代表 Jamieson Greer 將與中國經濟大臣何立峯在瑞士會面，他將此次會議形容為 “談判” 的開始。這是一個開始。</p><p>有趣的是，週四亞洲市場，尤其是中國市場將如何開盤，以回應貿易進展和刺激措施。貨幣交易員會注意到，中國央行在週三抵禦了對人民幣的下行壓力，並將其每日匯率設定為一個月來的最強人民幣水平。</p><p>1 萬億美元的基差交易幾乎沒有發出聲音，更別提咬人了</p><p>在圍繞美國增長、美聯儲政策和美元吸引力的所有不確定性中，美國債券市場卻異常平靜，這使得人們對長期以來對龐大 ‘基差交易’ 的擔憂產生了質疑。</p><p>儘管在特朗普政府上個月實施的 ‘解放日’ 關税後，國債經歷了一段短暫的波動，包括長期收益率的激增和 30 年期掉期利差的失調，但 29 萬億美元的市場承受住了所有的衝擊。</p><p>實際上，國債期貨的持倉在最近幾周悄然上升，目前在兩年、五年和十年合約中接近歷史最高水平。在五年期合約中，‘多頭’ 和 ‘空頭’ 頭寸均達到了歷史新高。</p><p>國債期貨市場是對沖基金進行基差交易的地方，這是一種通過對現金債券和期貨價格之間微小差異進行高度槓桿化押注而獲利的套利方式。</p><p>全球金融當局一再警告，如果這些頭寸突然被解除，槓桿高達 100 倍，可能會對金融穩定構成威脅，因為劇烈的價格波動可能引發現金的瘋狂搶購和覆蓋的混亂。</p><p>但儘管過去一個月市場波動劇烈，這種情況尚未發生。</p><p>相反，資產管理公司和槓桿基金正在穩步增加各自的 ‘多頭’ 和 ‘空頭’ 頭寸。兩年、五年和十年期合約的總持倉均舒適地超過了 1 萬億美元的名義金額。投機者似乎樂於繼續在基差交易中獲取微利，而資產管理公司則樂於鎖定 3.80% 至 4.20% 之間的收益率。</p><p>“這些頭寸重建的速度可能有點令人驚訝，但這顯示了槓桿投資者對回購和國債市場運作的一般看法，” 德意志銀行的 Steven Zeng 表示。</p><h3 id="u5fcc5sn">堅實的基礎</h3><p>國債市場的深度可能比正常情況稍微薄弱，但遠未達到危機水平，也沒有出現 2018 年底或 2019 年 9 月美聯儲被迫向市場注入流動性的資金壓力跡象。</p><p>隱含國債市場波動性的 ‘MOVE’ 指數幾乎與四月初的激增一樣迅速回落，目前已低於過去三年的平均水平。</p><p>隔夜回購利率在一個月前關税動盪的高峰期飆升，但與 2018 年和 2019 年的激增相比，這只是一個微不足道的波動。現在的回購利率處於美聯儲 4.25%-4.50% 的政策目標區間中間。</p><p>與此同時，紐約聯儲的數據表明，4 月底以擔保隔夜融資利率（SOFR）借入的隔夜現金量達到了創紀錄的 2.8 萬億美元。這表明流動性充足，需求強勁，投資者對這一融資來源充滿信心。這些都似乎是市場正常運作的跡象。</p><p>確實，國債市場中有一些焦慮加劇的跡象。‘期限溢價’——投資者為購買長期債券而非滾動短期貸款所要求的風險溢價——已上升至十年來的最高水平。</p><p>而且，總是存在借貸成本急劇上升的風險——可能是由於另一個政策意外或持續貿易戰的變化——這可能會使基礎交易面臨危險。但那又如何呢？</p><p>如果事情真的開始崩潰，美聯儲或財政部幾乎肯定會介入，以提供支持，維護金融穩定並保持債券市場的正常運作。</p><p>因此，儘管存在恐慌言論，1 萬億美元的 ‘基礎交易’ 仍然是幾乎沒有反應的狗，更不用説咬人了。也許，世界上最深厚、最具流動性的市場比一些預言者所認為的要強大得多。</p><p>明天可能會影響市場的因素是什麼？</p><ul><li>日本銀行 3 月 18-19 日會議紀要</li><li>台灣貿易（4 月）</li><li>德國貿易、工業生產（3 月）</li><li>英國央行政策決定</li><li>美國每週失業救濟申請</li><li>250 億美元的美國 30 年期國債拍賣</li><li>加拿大央行行長 Tiff Macklem 發言</li></ul><p>所表達的觀點僅代表作者本人。這些觀點並不反映路透社的觀點，路透社在信託原則下致力於誠信、獨立和無偏見。</p><p>《交易日》也會在每個工作日早晨通過電子郵件發送。如果你認為你的朋友或同事應該瞭解我們，可以將這份通訊轉發給他們。他們也可以在這裏註冊。</p><p>槓桿基金的 1.08 萬億美元短期國債期貨頭寸</p><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/8ccfd78f6af00484bebeb4193da1589c?x-oss-process=style/lg" alt="" width="614" height="453" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/8ccfd78f6af00484bebeb4193da1589c"/></figure><p>資產管理公司的 1.14 萬億美元長期國債期貨頭寸</p><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/953d778f3fdf57c3cb0f57b7a0a451e7?x-oss-process=style/lg" alt="" width="617" height="450" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/953d778f3fdf57c3cb0f57b7a0a451e7"/></figure><p>（作者：Jamie McGeever，編輯：Nia Williams）</p>

<p>5 月 7 日，華爾街主要指數上漲，投資者對美聯儲決定維持利率不變、中國的貨幣刺激措施以及即將舉行的美中貿易談判作出反應。納斯達克、標準普爾 500 和道瓊斯指數分別上漲了 0.3%、0.4% 和 0.7%。儘管出現了晚間反彈，但對貿易進展的懷疑依然存在。美元走強，而油價和黃金價格下跌。美國債券市場保持穩定，對沖基金增加了基礎交易的押注，目前已超過 1 萬億美元，儘管增長和政策的不確定性仍在持續</p>

<p>By Jamie McGeever</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Jamie McGeever</p>
</div><p>ORLANDO, Florida, May 7 (Reuters) - TRADING DAY Making sense of the forces driving global markets</p>
<div class="lb-trans"><p>美國佛羅里達州奧蘭多，5 月 7 日（路透社）- 交易日 理解推動全球市場的力量</p>
</div><p>By Jamie McGeever, Markets Columnist</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Jamie McGeever，市場專欄作家</p>
</div><p>Glass half full…probably</p>
<div class="lb-trans"><p>杯子半滿……可能是的</p>
</div><p>A late rally ensured Wall Street’s three main indexes rose on Wednesday, as investors digested Fed Chair Jerome Powell’s press conference after the central bank left interest rates on hold, a raft of stimulus measures from China and news that high-level U.S.-China trade talks will open on Saturday.</p>
<div class="lb-trans"><p>在週三，華爾街的三大主要指數因投資者消化美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的新聞發佈會而上漲，會議上美聯儲決定維持利率不變，同時中國推出了一系列刺激措施，並且有消息稱高層的美中貿易談判將於週六開始。</p>
</div><p>In my column today I shine a light on how the U.S. bond market’s resilience has spurred hedge funds to build up their ‘basis trade’ bets, which are now comfortably back above the $1 trillion mark. More on that below, but first, a roundup of the main market moves.</p>
<div class="lb-trans"><p>在我今天的專欄中，我重點介紹了美國債券市場的韌性如何促使對沖基金增加其 ‘基差交易’ 的押注，目前這些押注已舒適地回升至超過 1 萬億美元的水平。更多內容請見下文，但首先，來看看主要市場動態。</p>
</div><p>I’d love to hear from you, so please reach out to me with comments at jamie.mcgeever@thomsonreuters.com. You can also follow me at @ReutersJamie and @reutersjamie.bsky.social.</p>
<div class="lb-trans"><p>我很想聽到你的聲音，請通過 jamie.mcgeever@thomsonreuters.com 與我聯繫。你也可以在 @ReutersJamie 和 @reutersjamie.bsky.social 上關注我。</p>
</div><p>If you have more time to read, here are a few articles I recommend to help you make sense of what happened in markets today.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果你有更多時間閲讀，以下是我推薦的一些文章，幫助你理解今天市場上發生的事情。</p>
</div><ol>
<li>Fed leaves rates unchanged, cites rising risk of higher inflation and unemployment</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>美聯儲維持利率不變，指出通脹和失業率上升的風險</li>
</ol>
</div><ol>
<li>China injects ‘tactical’ monetary stimulus ahead of US trade meeting</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>中國在美中貿易會議前注入 ‘戰術性’ 貨幣刺激</li>
</ol>
</div><ol>
<li>NEWSMAKER-China’s trade tsar He Lifeng takes centre stage in U.S. tariff talks</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>新聞人物——中國貿易大臣何立峯在美國關税談判中成為焦點</li>
</ol>
</div><ol>
<li>Dollar confusion reigns amid ‘strategic uncertainty’: Mike Dolan</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>在 ‘戰略不確定性’ 中，美元混亂不堪：Mike Dolan</li>
</ol>
</div><ol>
<li>Investors look to soft data for direction amid trade policy chaos</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>投資者在貿易政策混亂中尋求軟數據的方向</li>
</ol>
</div><p>Today’s Key Market Moves</p>
<div class="lb-trans"><p>今天的關鍵市場動態</p>
</div><ul>
<li>The Nasdaq rises 0.3%, the S&amp;P 500 ends up 0.4% and the Dow climbs 0.7%.</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>納斯達克上漲 0.3%，標準普爾 500 指數上漲 0.4%，道瓊斯指數上漲 0.7%。</li>
</ul>
</div><ul>
<li>Shares in Google parent company Alphabet sink 7.5% on Apple’s plan to add AI-powered search options to its Safari web browser, a blow to Google’s search ad business. The technology index slides 1%.</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>谷歌母公司 Alphabet 的股價因蘋果計劃在其 Safari 瀏覽器中添加 AI 驅動的搜索選項而下跌 7.5%，這對谷歌的搜索廣告業務造成了打擊。科技指數下跌 1%。</li>
</ul>
</div><ul>
<li>Disney shares jump 10.8% on strong Q1 earnings and outlook.</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>迪士尼的股價因強勁的第一季度收益和前景上漲 10.8%。</li>
</ul>
</div><ul>
<li>The dollar index rises 0.5%, gaining most against the yen and Aussie and Kiwi dollars.</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>美元指數上漲 0.5%，對日元、澳元和新西蘭元的漲幅最大。</li>
</ul>
</div><ul>
<li>European stocks fall 0.5%, dragged lower by the retail sector after euro zone retail sales fell more than expected in March.</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>歐洲股市下跌 0.5%，零售行業拖累了市場，因為歐元區 3 月份的零售銷售跌幅超出預期。</li>
</ul>
</div><ul>
<li>China’s two main stock indexes rise 0.6% and 0.8%, as investors cheer Beijing’s latest stimulus measures and news that high-level U.S.-China trade talks will open on Saturday.</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>中國的兩大主要股指上漲 0.6% 和 0.8%，投資者對北京最新的刺激措施和高層美中貿易談判即將開始表示歡呼。</li>
</ul>
</div><ul>
<li>Oil resumes its recent decline, with Brent and WTI crude futures settling around 1.5% lower on the day.</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>油價恢復近期下跌，布倫特和 WTI 原油期貨當天收盤下跌約 1.5%。</li>
</ul>
</div><ul>
<li>Gold falls more than 1%, pressured by a stronger dollar and cautious optimism around U.S.-China trade talks.</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>黃金下跌超過 1%，受到美元走強和對美中貿易談判的謹慎樂觀情緒的壓力。</li>
</ul>
</div><p>Taking the positives from trade, China, Fed</p>
<div class="lb-trans"><p>從貿易中汲取積極因素，中國、美聯儲</p>
</div><p>If ever a day in financial markets reflected the thick fog of uncertainty surrounding the global trade, growth and policy outlook, Wednesday was that day.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果説金融市場的某一天反映了全球貿易、增長和政策前景的厚重不確定性，那麼週三就是這樣的一天。</p>
</div><p>Investors initially welcomed the wave of policy easing measures from China and confirmation that U.S.-China trade talks will open this weekend. But skepticism soon set in that Washington and Beijing would make much progress. It’s a welcome first step, but the road ahead could be long and difficult.</p>
<div class="lb-trans"><p>投資者最初歡迎中國的一系列政策寬鬆措施以及確認美中貿易談判將在本週末開始。但很快就出現了對華盛頓和北京能否取得實質性進展的懷疑。這是一個可喜的第一步，但前方的道路可能漫長而艱難。</p>
</div><p>The Fed’s decision was widely expected and Powell’s press conference offered little clarity, leaving investors struggling for direction. If there was a thread running through markets, it was difficult to spot.</p>
<div class="lb-trans"><p>美聯儲的決定是廣泛預期的，而鮑威爾的新聞發佈會並沒有提供太多明確的信息，導致投資者在尋找方向時感到困惑。如果市場中有某種線索，很難發現。</p>
</div><p>Wall Street rallied in the last half hour of trading after trading in the red most of the day, yet long-dated Treasuries rose after Powell flagged risks to growth. Gold fell, in part on easing U.S.-China trade tensions, yet oil fell on skepticism these talks will yield much.</p>
<div class="lb-trans"><p>華爾街在交易的最後半小時反彈，此前大部分時間處於下跌狀態，但長期國債在鮑威爾提到增長風險後上漲。黃金下跌，部分原因是美中貿易緊張局勢緩解，但油價因對這些談判能否取得實質性成果的懷疑而下跌。</p>
</div><p>Either way, U.S. Treasury Scott Bessent, who along with chief trade negotiator Jamieson Greer will meet China’s economic tsar He Lifeng in Switzerland, characterized the meeting as the beginning of “negotiations”. It’s a start.</p>
<div class="lb-trans"><p>無論如何，美國財政部的 Scott Bessent 與首席貿易談判代表 Jamieson Greer 將與中國經濟大臣何立峯在瑞士會面，他將此次會議形容為 “談判” 的開始。這是一個開始。</p>
</div><p>It will be interesting to see how markets in Asia, especially China, open on Thursday in a follow-on reaction to the trade developments and stimulus steps. Currency traders will note that China’s central bank leaned against mounting downward pressure on the currency on Wednesday and set its daily fix at its strongest yuan level in a month.</p>
<div class="lb-trans"><p>有趣的是，週四亞洲市場，尤其是中國市場將如何開盤，以回應貿易進展和刺激措施。貨幣交易員會注意到，中國央行在週三抵禦了對人民幣的下行壓力，並將其每日匯率設定為一個月來的最強人民幣水平。</p>
</div><p>$1 trillion basis trade has barely barked, let alone bitten</p>
<div class="lb-trans"><p>1 萬億美元的基差交易幾乎沒有發出聲音，更別提咬人了</p>
</div><p>Amid all the uncertainty surrounding U.S. growth, Federal Reserve policy, and the attractiveness of the dollar, the U.S. bond market is remarkably tranquil, calling into question long-held fears about the massive ‘basis trade’.</p>
<div class="lb-trans"><p>在圍繞美國增長、美聯儲政策和美元吸引力的所有不確定性中，美國債券市場卻異常平靜，這使得人們對長期以來對龐大 ‘基差交易’ 的擔憂產生了質疑。</p>
</div><p>While Treasuries experienced a brief bout of volatility following the Trump administration’s ‘Liberation Day’ tariffs last month, including a spike in long-term yields and dislocation in 30-year swap spreads, the $29 trillion market has withstood everything thrown at it.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管在特朗普政府上個月實施的 ‘解放日’ 關税後，國債經歷了一段短暫的波動，包括長期收益率的激增和 30 年期掉期利差的失調，但 29 萬億美元的市場承受住了所有的衝擊。</p>
</div><p>Indeed, positioning in Treasury futures has quietly risen in recent weeks and is now close to a record aggregate peak across two-, five- and 10-year contracts. In the five-year space, both ‘long’ and ‘short’ positions have never been higher.</p>
<div class="lb-trans"><p>實際上，國債期貨的持倉在最近幾周悄然上升，目前在兩年、五年和十年合約中接近歷史最高水平。在五年期合約中，‘多頭’ 和 ‘空頭’ 頭寸均達到了歷史新高。</p>
</div><p>The Treasury futures market is where hedge funds operate the basis trade, an arbitrage that profits from making highly levered bets on tiny differences between the price of cash bonds and futures.</p>
<div class="lb-trans"><p>國債期貨市場是對沖基金進行基差交易的地方，這是一種通過對現金債券和期貨價格之間微小差異進行高度槓桿化押注而獲利的套利方式。</p>
</div><p>Global financial authorities have repeatedly warned that, if suddenly unwound, these positions – levered up to 100 times – could pose a threat to financial stability, as sharp price swings could trigger a devastating dash for cash and scramble to cover.</p>
<div class="lb-trans"><p>全球金融當局一再警告，如果這些頭寸突然被解除，槓桿高達 100 倍，可能會對金融穩定構成威脅，因為劇烈的價格波動可能引發現金的瘋狂搶購和覆蓋的混亂。</p>
</div><p>But that hasn’t happened yet, despite all the market volatility over the past month.</p>
<div class="lb-trans"><p>但儘管過去一個月市場波動劇烈，這種情況尚未發生。</p>
</div><p>Instead asset managers and leveraged funds are steadily building their ‘long’ and ‘short’ positions, respectively. Aggregate holdings across two-, five- and 10-year futures contracts are all comfortably above $1 trillion in notional terms. Speculators seem happy to continue peeling off the pips in the basis trade, and asset managers are happy to lock in yields between 3.80% and 4.20%.</p>
<div class="lb-trans"><p>相反，資產管理公司和槓桿基金正在穩步增加各自的 ‘多頭’ 和 ‘空頭’ 頭寸。兩年、五年和十年期合約的總持倉均舒適地超過了 1 萬億美元的名義金額。投機者似乎樂於繼續在基差交易中獲取微利，而資產管理公司則樂於鎖定 3.80% 至 4.20% 之間的收益率。</p>
</div><p>“It’s maybe a little surprising how fast these positions are being rebuilt, but it shows a generally salient view leveraged investors have in the functioning of the repo and Treasury markets,” says Steven Zeng at Deutsche Bank.</p>
<div class="lb-trans"><p>“這些頭寸重建的速度可能有點令人驚訝，但這顯示了槓桿投資者對回購和國債市場運作的一般看法，” 德意志銀行的 Steven Zeng 表示。</p>
</div><h3>SOLID FOUNDATIONS</h3>
<div class="lb-trans"><h3>堅實的基礎</h3>
</div><p>Treasury market depth may be a bit thinner than normal but it’s nowhere near crisis levels, and there’s no sign of the funding stress of late 2018, or September 2019 when the Fed was forced to inject liquidity into the market.</p>
<div class="lb-trans"><p>國債市場的深度可能比正常情況稍微薄弱，但遠未達到危機水平，也沒有出現 2018 年底或 2019 年 9 月美聯儲被迫向市場注入流動性的資金壓力跡象。</p>
</div><p>The ‘MOVE’ index of implied Treasury market volatility has come down almost as quickly as it spiked in early April and is now below its average of the last three years.</p>
<div class="lb-trans"><p>隱含國債市場波動性的 ‘MOVE’ 指數幾乎與四月初的激增一樣迅速回落，目前已低於過去三年的平均水平。</p>
</div><p>Overnight repo rates, which hedge funds can use to fund the basis trades, spiked at the height of the tariff turmoil a month ago, but that was an insignificant blip compared to the surges in 2018 and 2019. Repo rates are now in the middle of the Fed’s 4.25-4.50% policy target range.</p>
<div class="lb-trans"><p>隔夜回購利率在一個月前關税動盪的高峰期飆升，但與 2018 年和 2019 年的激增相比，這只是一個微不足道的波動。現在的回購利率處於美聯儲 4.25%-4.50% 的政策目標區間中間。</p>
</div><p>Meanwhile, New York Fed data shows that the volumes of overnight cash borrowed at the Secured Overnight Financing Rate (SOFR) hit a record $2.8 trillion at the end of April. That suggests liquidity is ample, demand is strong and investors have confidence in this source of funding. These all appear to be signs of a well-functioning market.</p>
<div class="lb-trans"><p>與此同時，紐約聯儲的數據表明，4 月底以擔保隔夜融資利率（SOFR）借入的隔夜現金量達到了創紀錄的 2.8 萬億美元。這表明流動性充足，需求強勁，投資者對這一融資來源充滿信心。這些都似乎是市場正常運作的跡象。</p>
</div><p>True, there is some sign of elevated anxiety in the Treasury market. The ‘term premium’ - the risk premium investors demand for buying longer-dated bonds rather than rolling over short-dated loans - has risen to the highest in a decade.</p>
<div class="lb-trans"><p>確實，國債市場中有一些焦慮加劇的跡象。‘期限溢價’——投資者為購買長期債券而非滾動短期貸款所要求的風險溢價——已上升至十年來的最高水平。</p>
</div><p>And there is always the risk that a sharp spike in borrowing costs – perhaps driven by another policy surprise or twist in the ongoing trade war – could put the basis trade in peril. But then what?</p>
<div class="lb-trans"><p>而且，總是存在借貸成本急劇上升的風險——可能是由於另一個政策意外或持續貿易戰的變化——這可能會使基礎交易面臨危險。但那又如何呢？</p>
</div><p>If things did start to unravel, the Federal Reserve or Treasury Department would almost certainly come in with a backstop to preserve financial stability and maintain bond market functioning.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果事情真的開始崩潰，美聯儲或財政部幾乎肯定會介入，以提供支持，維護金融穩定並保持債券市場的正常運作。</p>
</div><p>So despite the fearmongering, the $1 trillion ‘basis trade’ remains the dog that has barely barked, let alone bitten. Perhaps the deepest and most liquid market in the world is simply more robust than some Cassandras would have you believe.</p>
<div class="lb-trans"><p>因此，儘管存在恐慌言論，1 萬億美元的 ‘基礎交易’ 仍然是幾乎沒有反應的狗，更不用説咬人了。也許，世界上最深厚、最具流動性的市場比一些預言者所認為的要強大得多。</p>
</div><p>What could move markets tomorrow?</p>
<div class="lb-trans"><p>明天可能會影響市場的因素是什麼？</p>
</div><ul>
<li>Bank of Japan minutes from March 18-19 meeting</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>日本銀行 3 月 18-19 日會議紀要</li>
</ul>
</div><ul>
<li>Taiwan trade (April)</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>台灣貿易（4 月）</li>
</ul>
</div><ul>
<li>Germany trade, industrial production (March)</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>德國貿易、工業生產（3 月）</li>
</ul>
</div><ul>
<li>Bank of England policy decision</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>英國央行政策決定</li>
</ul>
</div><ul>
<li>U.S. weekly jobless claims</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>美國每週失業救濟申請</li>
</ul>
</div><ul>
<li>$25 billion auction of U.S. 30-year bonds</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>250 億美元的美國 30 年期國債拍賣</li>
</ul>
</div><ul>
<li>Bank of Canada Governor Tiff Macklem speaks</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>加拿大央行行長 Tiff Macklem 發言</li>
</ul>
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</div><p>Leveraged funds’ $1.08 trillion short Treasury futures position</p>
<div class="lb-trans"><p>槓桿基金的 1.08 萬億美元短期國債期貨頭寸</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4d9S61e" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/4d9S61e"/></p>
<p>Asset managers’ $1. 14 trillion long Treasury futures position</p>
<div class="lb-trans"><p>資產管理公司的 1.14 萬億美元長期國債期貨頭寸</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3RPjM1F" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/3RPjM1F"/></p>
<p>(By Jamie McGeever, editing by Nia Williams)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者：Jamie McGeever，編輯：Nia Williams）</p>
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TRADING DAY-Taking the positives from trade, China, Fed

- 美股三大指數週三上漲，因投資者消化美聯儲利率決策及中美貿易談判消息。  
- 中國股市因刺激措施上漲，美元指數上升 0.5%。  
- 美國國債市場穩定，基差交易持倉超過 1 萬億美元。  

交易日——從貿易、中國和美聯儲中汲取積極因素