智通財經 APP 獲悉，中金公司發佈研報稱，美聯儲 5 月會議按兵不動，符合市場預期。貨幣政策聲明指出失業率上升與通脹走高的風險均已加劇，暗示政策環境面臨 “滯脹” 風險，但由於當前經濟數據仍然穩健，美聯儲也不急於行動。中金認為，美聯儲短期內不會降息，尤其不會先發制人降息，未來的降息路徑將取決於關税談判：若談判未取得實質性進展、關税居高不下，美聯儲可能被迫開啓 “衰退式” 降息，年底前或降息 100 個基點；但若談判達成有效成果、關税降低，美聯儲或推遲至 12 月降息，降息幅度也將更加温和。<h2>中金公司觀點如下：</h2>由於這次會議沒有新的點陣圖和經濟預測表，貨幣政策聲明成為了唯一的文件。聲明明確指出，委員會關注其雙重目標兩方面的風險，並認為失業率上升與通脹率走高的風險已經加劇（The Committee is attentive to the risks to both sides of its dual mandate and judges that the risks of higher unemployment and higher inflation have risen）。這種表述反映出，美聯儲已認識到當前的政策環境面臨 “滯脹” 風險，即經濟增長放緩與物價上漲可能並存。 然而，鮑威爾在隨後的記者會上釋放了更加保守的信號。他指出，儘管風險上升，但經濟數據尚未表現出明顯惡化跡象。勞動力市場保持穩健，失業率仍然較低；雖然一季度 GDP 數據疲弱，但消費支出與企業投資仍在擴張；消費者通脹預期走高，但實際通脹數據未見顯著抬升。換句話説，目前還沒有足夠的數據促使美聯儲迅速行動，未來經濟如何演變具有高度不確定性。基於當前的形勢判斷，鮑威爾強調 “政策仍處於良好位置”（well-positioned），不着急調整政策，並表示美聯儲將保持耐心，繼續觀望數據變化（wait-and-see）。中金認為，鮑威爾的表態意味着美聯儲不會在短期內降息，尤其不會先發制人降息。換句話説，在通脹可能因為關税而具有上行風險之際，美聯儲託舉經濟的能力被壓縮。這種情況與 2019 年特朗普第一任期內中美貿易摩擦時期不一樣，當年美聯儲面對放緩的經濟和低迷的通脹，能夠 “輕鬆” 降息三次。而中金認為，現在的環境並不允許美聯儲採取先發制人的做法，對決策者而言，正確的做法是等待形勢更加明朗。當然，這也會帶來一個潛在風險：美聯儲貨幣政策可能 “落後於曲線”。由於經濟數據本身具有滯後性，等到經濟增長和勞動力市場明顯放緩的跡象在數據中顯現，再啓動降息可能已錯失最佳時機。但在當前背景下，美聯儲確實也沒有更好的選擇。面對由關税引發的負面供給衝擊，貿然提前寬鬆可能推高通脹、加劇風險。美聯儲現在只能優先保證通脹不出現風險，選擇一條損失相對較小的政策路徑。對於未來的貨幣政策路徑，中金認為將取決於關税談判。中金維持此前設定的兩種情景預測：第一種情形是，貿易談判未取得實質性進展，關税在 90 天暫停期過後仍然居高不下。這將顯著壓制消費與企業投資，拖累經濟走弱甚至陷入衰退。中金預計在此情形下，美聯儲或將被迫開啓 “衰退式” 降息，年內降息幅度或達 100 個基點。第二種情形是，貿易談判達成有效成果，短期內對美國經濟的需求衝擊將緩解，但通脹壓力可能會維持一段時間。中金預計在此情況下，美聯儲將推遲降息，首次降息時點可能延後至 12 月，幅度也將更加温和。由於關税談判存在高度不確定性，最終將呈現哪種情形仍有待觀察。但總體而言，特朗普政策變化多端，美國面臨的 “滯脹” 風險上升，而美聯儲選擇 “觀望為主、不主動降息” 的政策立場，這一宏觀環境對資本市場而言並不是友好的環境。

中金公司

中金公司發佈研報稱，美聯儲在 5 月會議上維持利率不變，符合市場預期。報告指出，失業率上升與通脹風險加劇，暗示滯脹風險，但經濟數據穩健，短期內不會降息。未來降息路徑將取決於關税談判結果，若談判無進展，可能在年底前降息 100 個基點；若談判成功，降息將推遲至 12 月，幅度更温和。

- 中金公司指出，美聯儲 5 月會議未降息，符合市場預期。  
- 未來降息路徑取決於關税談判進展，可能面臨 “滯脹” 風險。  
- 若談判無實質進展，年內降息或達 100 個基點；若達成成果，降息將推遲。

中金：美聯儲不會先發制人降息 未來的降息路徑將取決於關税談判

中金：美聯儲不會先發制人降息未來的降息路徑將取決於關税談判