新華保險正在 “先立後破”

2024 年業績 “翻兩倍” 的新華保險，成功將增長趨勢延續到了 2025 年。

經歷 “股債雙牛” 下的集體大漲後，2025 年一季度新華保險營收、淨利分別增長 26.15%、19.02%，成為中國人保外唯一的 “雙增” 公司。

拆分來看，新華保險投資端、負債端均有較好表現：

一是投資組合頂住市場波動壓力，總投資收益率實現 1.1 個百分點的增長；

二是負債端改革成果兑現，保費收入在人身險一季度 “開門黑” 中逆勢增長近三成。

從各項核心數據看，如今的新華保險已逐漸走出 2020 年後利潤增速承壓的陰霾；

但進一步看，機遇中亦暗藏承保利潤較低等挑戰，其一季度延續的傳統險主導產品結構，更可能在未來帶來資產負債匹配壓力。

總裁龔興峯將公司在產品選擇上的矛盾，總結為 “破” 與 “立” 的抉擇。

並稱需要 “先立後破”，通過傳統險業務提升市場佔有率後，公司二季度產品中心將逐步轉向分紅險。

支撐新華保險營收、利潤 “雙增” 的核心，仍是可觀的投資回報。

新會計準則下拉長了保險收入的確認期，讓新華保險一季度大增的近三成的保費，未對營收造成大幅貢獻；

信風測算發現，新華保險當期承保利潤（計算公式為：保險服務收入 - 保險服務費用）增幅僅為 6.38%，在上市同業處於中游，推動其利潤增長的仍是投資收益。

一季度，新華保險總投資收益率增長 1.1 個百分點至 5.7%，收益率與增幅均處於同業前列；

其中，投資收益扭虧增長 114.91 億元，公允價值變動縮水 50.05 億元，二者疊加後仍有 65 億元的同比增幅，直接推動利潤高增。

在股債分化、波動加劇的一季度，要想 “頂住壓力” 並非易事。

股市方面，一季度 H 股恒生指數、恒生科技指數漲幅分別高達 15.3%、20.7%；

但債市出現明顯回調，1 年期國債、10 年期國債、10 年期國開債分別上行 45 個、14 個、11 個基點。

股債蹺蹺板分化，使險企坐享權益資產增長同時，亦須直面債市的高位波動。

例如當期債券倉位較高的國壽、太保，總投資收益率就分別下滑 0.48 個、0.3 個百分點。

對比下，新華保險在市場波動中穩住收益的原因有二：

一是權益資產加倉及時，債券佔比小於同業。

早在 2024 年初，該公司董事長楊玉成已表態稱 “中國資本市場正經歷新一輪調整，公司認為 A 股、H 股市場已具備投資價值。”

其表示：“看好高分紅、高票息類，同時關注高科技、行業龍頭、新能源、高科技、大消費，包括資源礦產類等。”

這一策略在後續得到了維持。

新華保險成為了 2024 年權益資產加倉幅度最大的 A 股險企，年末股票倉位亦為同業之首。

與此同時，新華保險的債券配比整體較低，且 2024 年未出現大幅加倉；

這使得一季度債市的變化，對新華保險影響較小。

例如，2025 年以來，新華保險已先後舉牌杭州銀行 H 股、北京控股 H 股，並持續加倉；

近期更是宣佈出資 100 億元，認購其與國壽共同發起的鴻鵠基金，用於投向資本市場和實體經濟。

投資組合差異外，新會計準則下 OCI 賬户資產比重的區分，使得新華保險一季度的投資收益組合波動高於同業。

根據新準則的金融資產根據計量方式，OCI 賬户的市價變動可不計入當期損益，市值下滑時，虧損不在當期損益表體現、上漲同理。

信風注意到，新華保險計入 OCI 賬户的股票、債券資產比例均小於同業；

這可能導致新華保險的資產組合對市場的反饋更為靈敏，呈現出更大的投資業績變化。

相較上市同業，新華保險的負債端是近幾年的短板。

2019 年以來，人身險保費增速回落，過往的跑馬圈地難以為繼，代理人規模持續脱落，行業邁入轉型深水區。

客户集中在三四線城市的新華保險首當其衝。

2022 年業績發佈會上，彼時仍未接任總裁的龔興峯表示公司業務、代理人規模均遭受衝擊。

“理性上我們鼓勵長期產品，但一線反饋恰恰相反。” 龔興峯表示，“我們的主要客户是三、四線城市受疫情衝擊最大、最感受不到確定性的羣體，他們不能接受十年交、二十年交的保險。”

“公司非常關心代理人，但沒有業務就意味着就沒有收入，隊伍流失是巨大的。” 龔興峯説。

屋漏偏逢連夜雨的是，新華保險管理層在轉型關鍵期頻繁走馬換將。

2019 年，中央匯金副總經理劉浩凌出任新華保險董事長，次年底進入中投管理層、退出新華保險；

2021 年，中央匯金新任副總徐志斌出任新華保險董事長，次年 9 月辭任；

2022 年，先後與劉、徐搭檔的總裁李全出任董事長，但不足一年就提前 “到齡提休”。

動盪人事下，新華保險產品頻繁調整，直至 2023 年新任董事長楊玉成新一輪負債端改革。

2024 年，新華保險發佈代理人專項隊伍建設項目 “XIN 一代”，調整超半數分公司負責人，鋪開三、四級機構組織架構調整，發力長三角、粵港澳、成渝經濟圈。

這一年，新華保險在 “股債雙牛” 的行情下實現了 A 股險企中最大的利潤增長；

但負債端保費增幅仍為同業之末，較排名首位的平安落後 4.39 個百分點。

直至 2025 年一季度，改革成效終於有所兑現。

當期，新華保險在人身險行業整體保費下滑 2.63% 的 “開門黑” 中，跑出了 28% 的保費增速，遠超其餘上市同業。

龔興峯認為，以傳統險產品主導的銷售策略正在 “先立後破”。

“一季度我們的策略是在傳統險上做深、做透，提升市場的穿透力和覆蓋面。” 龔興峯説。

不過新華保險仍面臨着利潤、結構等多方面的挑戰。

信風測算發現，新華保險一季度承保利潤（保險服務收入 - 保險服務費用）雖有改善，但增幅並未領先同業。

一季度手續費及佣金支出同比增長 5 成，大幅拉高業務成本。

新華保險方面表示，公司嚴格執行報行合一、未主動提高佣金。

“手續費變化主要還是因為業務的大幅增長。” 新華保險稱 “一季度公司的期交、躉交業務均有大幅增長，這也是手續費增長的主因。”

新華保險產品結構面臨一定挑戰。

自 2024 年 10 月人身險全面進入 “2 時代” 後，市場對保險的態度發生微妙變化：

一方面，2% 的預定利率對比大額存款已不具備大幅領先的優勢；

另一方面，資本市場的回暖勢頭，對理財市場資金造成分流。

如此趨勢下，保險公司開始主推分紅險，減少剛兑比例，在加大競爭力的同時促進公司資產負債匹配；

多家頭部險企已公開表態，預計未來公司分紅險佔比在 50% 左右。

但新華保險 2025 年主打開門紅的產品 “榮耀鑫享智贏版”，仍是一款固收增額終身壽險產品。

策略上的逆勢而為，也曾引發業績會上投資者對新華保險產品結構與趨勢的質疑。

總裁龔興峯坦言 “一季度，公司仍舊面臨分紅險轉型的巨大壓力。”

分紅險的產品涉及的保障範圍、繳費方式、分紅機制較傳統險種更為複雜。

分紅能力則高度依賴保險公司經營情況，產品特點、風險的闡釋，更對代理人團隊提出了更高要求；

從理解到接受，市場需要一定緩衝時間。

龔興峯表示 “我們一季度的戰略，是搶護銷售隊伍發展動能、蓄勢而為。二季度開始，分紅轉型會是重要方向。”

新華保險當下或許已具備向分紅險轉向的基礎能力。

“一是 4 月開始，分紅險已成為新華保險營銷渠道的主力，二是業務員已經接連開出大單。” 龔興峯表示，“如今隊伍、培訓、產品都已到位。”

對人身險的資產負債匹配要求而言，分紅險已是大勢所趨，但推廣過程中的艱難亦無可避免；

正式將分紅險作為公司 “主推” 產品後，新華保險能否維持負債端的高增，有待時間的檢驗。