如果美元霸權退位，全球市場會發生什麼？

據追風交易台消息，5 月 8 日，滙豐銀行高級經濟顧問 Stephen King 發佈了一份報告，從歷史角度出發，審視了儲備貨幣的興衰，深入探討了美元作為世界儲備貨幣的地位，研究並分析了特朗普政府對美元儲備地位的態度及其可能帶來的影響。

報告顯示，歷史表明，“摧毀一種儲備貨幣比創造它更容易”，儲備貨幣體系的崩潰往往伴隨着巨大的經濟動盪和資產價格的劇烈波動，而非平穩過渡到新體系。

而 King 指出，特朗普政府的某些成員正對美元當前儲備貨幣地位給美國經濟帶來的負擔表示擔憂，並試圖通過各種措施來削弱美元的國際地位。報告警告稱，這種做法可能引發市場不穩定——儲備貨幣的成功部分依賴於發行國願意為了更大的整體經濟利益而犧牲部分經濟主權。一旦發行國開始認為這種經濟利益被成本抵消，就可能採取政策來抑制國際使用。

從 1930 年代金本位制的崩潰到 1970 年代佈雷頓森林體系的瓦解，這些事件都伴隨着巨大的經濟和金融動盪，資產價格和匯率也隨之劇烈波動。

King 認為，美國政府試圖糾正美元 “高估” 的的舉措可能引發金融動盪，破壞國際資本市場，並引發對美聯儲持續承諾美元互換額度、美聯儲可能的 “財政主導” 以及美國對佈雷頓森林機構（長期以來幫助制定國際經濟和金融 “遊戲規則”）持續支持的質疑。

King 認為，如果美國試圖 “收回” 對美元的控制權，即美聯儲不再願意或無法持續充當世界 “最後貸款人”，全球資本市場失去了美元互換額度，風險將是市場大規模轉向供應完全缺乏彈性的黃金，從而導致嚴重的流動性短缺，金價繼續飆升的同時，可能會引發 1930 年代或 1970 年代那樣的金融動盪。

歷史視角看儲備貨幣的衰落

報告首先回顧了儲備貨幣的歷史。

King 指出，儲備貨幣的發行國通常會為國際經濟合作犧牲部分經濟主權。 他強調，歷史經驗表明，設計來阻止貨幣國際使用的消極政策，比鼓勵其使用的積極干預措施更有效。

報告提到了金本位制作為一種早期的儲備貨幣體系，它限制了國家通過不具競爭力的工資或價格水平來 “寅吃卯糧” 的能力。隨着紙幣與黃金掛鈎，並且任何一個國家都無法改變黃金的供應，這種競爭力的損失會反映在國際收支狀況惡化上，進而引發黃金外流。

報告稱，這種外流迫使國內貨幣供應量收縮，從而通過降低國內價格和工資水平來扭轉最初的競爭力損失。

到 1930 年代，金本位制的崩潰給世界經濟帶來了巨大的衝擊。在當時的背景下，為了滿足國際需求，美聯儲設置了極低的利率，導致了美國股市的泡沫。

佈雷頓森林體系的崩潰與美元的復甦

二戰後，在新的國際秩序下，美元成為了新的儲備貨幣。

報告指出，在 IMF、世界銀行和關税及貿易總協定（世貿組織的前身）之外，美元成為了 “首要中的首要”。 1944 年佈雷頓森林會議商定了一個新的貨幣體系，即美元可以兑換黃金，而其他貨幣則與美元掛鈎。

然而，佈雷頓森林體系也暴露出一些關鍵的弱點。 一些國家似乎從固定匯率安排中受益，經濟迅速增長，並積累了國際收支經常項目盈餘。 其他國家似乎不斷失去競爭力，並容易出現國際收支融資危機。 報告指出，法國財政部長 Valéry Giscard d'Estaing 將美元描述為美國的 “過度特權”。

最終，隨着美國在 1960 年代末期因阿波羅登月計劃、戰爭等增加開支，以及通貨膨脹的抬頭，美元開始面臨壓力。1971 年，尼克松政府採取了 “尼克松衝擊”——結束了美元兑換黃金的自動兑換、實施價格和工資管制，並對美國的貿易伙伴徵收 10% 的關税。 報告認為，這標誌着佈雷頓森林體系的瓦解。

在佈雷頓森林體系瓦解後的 1970 年代，世界經歷了巨大的動盪。OPEC 決定將油價翻了兩番，這在一定程度上反映了石油生產國不願以貶值的美元收款；雖然在此期間，美股的表現好於美債，但投資者卻經歷了過山車式的行情。

黃金價格從 60 年代初的 35 美元/盎司飆升至 500-850 美元/盎司之間。

報告指出，美元最終恢復了其作為世界主導儲備貨幣的角色，這部分得益於保羅·沃爾克（Paul Volcker）被任命為美聯儲主席後所採取的非凡的國內政策轉變——沃爾克採取了高利率政策，吸引了國際投資者湧入美元資產，美元開始強勢升值。

特朗普政府對美元的態度可能比關税政策還重要

報告進一步詳細分析了特朗普政府對美元儲備地位的潛在影響。

報告指出，雖然特朗普政府的關税政策佔據了新聞頭條，但其對美元儲備貨幣地位的態度，可能是一個更大的問題。

報告引用了 Stephen Miran 的觀點，他認為，當前的國際貿易和金融體系已經損害了美國經濟，而作為世界儲備貨幣，美元對美國造成了負擔，因為 “隨着美國相對於全球 GDP 的萎縮，為全球貿易和儲蓄池提供資金所需要的經常項目或財政赤字，佔國內經濟的比例越來越大”。

報告還指出，特朗普政府成員認為美元"被高估"，可以通過一系列措施加以糾正，這實際上將重新定義美元的儲備貨幣角色。這些措施可能包括：

對持有美元資產但似乎破壞華盛頓戰略利益的國家實施制裁政策；

使用關税政策 “鼓勵” 各國對美元升值；

鼓勵其他國家重組美國資產持有，換取關税減免或繼續提供美國安全保障；

要求美聯儲更多關注其很少提及的 “第三使命”，即 “適度的長期利率”；

用更願意與特朗普政府緊密合作的人替換美聯儲決策者。

美元霸權 “退場” 後，全球資本湧入黃金並引發金融動盪？

King 在報告中總結了過去的歷史教訓，並對未來趨勢進行了預測。 他認為，如果美國放棄或忽視此前制定 “遊戲規則” 的國際機構，這些機構的信譽將難以維持。

他認為，如果美元不再被信任為世界儲備貨幣，那麼建立新的儲備貨幣既不容易，也不會很快實現。

報告進一步分析稱，如果美國試圖 “收回” 對美元的控制權，即美聯儲不再願意或無法持續充當世界 “最後貸款人”，全球資本市場失去了美元互換額度，風險將是市場大規模轉向供應完全缺乏彈性的黃金，從而導致嚴重的流動性短缺，金價繼續飆升的同時，可能會引發 1930 年代或 1970 年代那樣的金融動盪。

報告預測，新興經濟體可能會採取 “安全第一” 的方針來平衡其國際收支，這可能導致全球總需求下降。 報告認為，如果美國政府未能創造製造業就業機會，那麼這種政策可能最終會令人失望。