明鑑企業分析：吉寶基礎設施信託是利益衝突 “最佳例子”

信託：費用結構是要使管理公司和股東利益一致

明鑑企業分析的報告指出，吉寶基礎設施信託是在 2022 年 4 月舉行特別股東大會，在遭遇罕見的多達 20％反對票的情況下，通過管理公司新費用結構：基礎費為可派發收入的 10％，外加績效費。績效費為每單位派息增加部分的 25％。

星展集團研究的分析師沙卡爾（Suvro Sarkar）隨即把對該信託的推薦從 “買入” 下調至 “持有”，目標價從 0.57 元下調至 0.45 元。在分析報告中，沙卡爾關注信託的派息的穩定性，認為 2023 年和 2024 年的派息均低於 2022 年的水平，而 2023 年的派息受到 “資本優化”（或債務再融資）收益的支撐——這是個令人擔憂的趨勢。

不過，也有分析師繼續看好該信託，華僑投資研究便維持 “買入” 建議，目標價 0.50 元。

在該報告發布後不久，吉寶基礎設施信託在一場與股東的對話會上被問及費用結構的問題時，重申這個結構是要使管理公司和信託的股東利益一致，以及使管理公司能加強人才庫以加速信託的增長計劃。管理公司需要更大的資源以管理如今分佈於多個管轄區的多元化資產，總值達約 90 億元。

報告説，在 2023 財年，當信託把 1 億 3100 萬元貸款用來派發 “特別股息” 時，根據新費用結構，管理公司獲得了 1300 萬元的基礎費和 3300 萬元的績效費。舉債來派息，導致信託的負債率惡化，它不久後將需要籌集更多資本（發售新股、附加股），以便把負債率降至合理水平。股東如果不進一步投資購買新股，股權將因為附加股發售而被稀釋。因此，舉債派息對股東無益。而且，只要派息同比有所增加，管理公司便能獲得績效費，派息的上下波動，將使管理公司受惠。

自從新費用結構推行以來，股東投資虧損的情況惡化，在 2022 財年至 2024 財年股東總回報率為負 14.5％，比過去 10 年的負 5.5％更糟。

在 4 月關税戰引發股災之前，該信託的股價已經逼近 0.40 元。獨立分析機構明鑑企業分析（Corporate Monitor）於 3 月 27 日針對吉寶基礎設施信託發佈研究報告，便特別以這個信託作為內部利益衝突的實際例子，並認為這是 “最佳例子”。該報告題為 “吉寶基礎設施信託——信任受損”（Keppel Infrastructure Trust (KIT) -- An Erosion of Trust）。

明鑑企業分析嚴厲批判信託採納的外部管理公司費用結構，認為這造成即便信託自身業務表現下降，它向管理公司支付的費用卻大增，三年裏共達 1 億 5900 萬元，這幾乎是之前六年 8300 萬元費用的兩倍。

過去三年股價持續顯著下滑的吉寶基礎設施信託，三年裏支付給信託管理公司總共高達 1 億 5900 萬元費用，是外部管理公司模式帶來內部利益衝突的一個 “最佳例子”。2022 年中時，信託股價接近 0.60 元，目前在 0.40 元徘徊，已損失約三分之一股價。

信託管理公司在 4 月 15 日的常年股東大會前一天，臨時宣佈撤銷授權管理公司向贊助機構兼掌控信託的大股東配售新單位的議案，這是鑑於激烈動盪的市場環境。信託一週後發佈的業績則顯示，若不包括一次過費用，它首季可派發收入將同比減少 32％至 4550 萬元。