美國股債市場驚現分歧：自特朗普宣佈暫緩實施 “對等關税” 以來，美國股市已經基本扳回跌幅，但是債券市場卻仍未 “痊癒”。據統計，標普 500 指數在過去 22 個交易日中有 15 天錄得上漲，目前已回到 4 月關税衝擊前的水平。據報道，這一反彈發生在特朗普仍然對大多數國家保留 10% 關税的背景下。不過，除了與英國達成貿易協議和與中國官員會面外，貿易談判幾乎沒有實質性進展。然而，債券投資者並未展現相同的樂觀情緒。10 年期美國國債收益率雖然已從 4 月峯值的 4.492% 降至上週的 4.374%，現報 4.406%。但仍高於 4 月關税宣佈前的 4.156% 及之前一個月 4.276% 的平均水平。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/319831e0ccca4bc66bd863448a942668?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="676" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/319831e0ccca4bc66bd863448a942668"/></figure>美國 10 年期國債收益率未能回落至關税衝擊前水平，期限溢價維持高位，表明市場仍在消化關税政策、財政前景和美聯儲預期的不確定性。正如 Capital Economics 亞太市場主管 Thomas Mathews 所言：“國債市場仍未完全痊癒。” 高盛分析師則在最近的報告中寫道，基本面的宏觀不確定性，不太可能僅僅通過言辭的轉變而解決。<h2 id="dfpg1g12">多重因素加劇債市壓力</h2>債券市場的謹慎反映了多重擔憂。首先是關税政策帶來的通脹不確定性。據報道，特朗普多變的貿易政策使投資者對通脹和利率未來走勢的預測信心減弱。因此，他們要求更高的收益率來承擔長期持有美國國債的風險。這種額外補償被稱為期限溢價，即衡量投資者為承擔長期鎖定資金風險而要求的額外收益率。市場數據顯示，10 年期國債期限溢價最新為 0.69%，接近 4 月份 0.84% 和 0.78% 的峯值，遠高於 3 月平均的 0.37%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/b2c587bbc2eaa42eee19e9514737b6a6?x-oss-process=style/lg" width="799" height="651" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/b2c587bbc2eaa42eee19e9514737b6a6"/></figure>Thomas Mathews 表示：<blockquote>&#34;這種風險溢價可能需要一些時間才能完全消失，因為其根源不僅在於關税本身，還在於關税宣佈和實施的不可預測方式。&#34;</blockquote>其次，投資者因擔心聯邦預算赤字融資所需的債券供應增加而對購買長期國債猶豫不決。共和黨人數月來一直致力於重大減税立法，但不確定是否包含大幅削減支出。此外，白宮對美聯儲利率政策的批評也產生了影響。華爾街見聞此前提及，美國總統特朗普多次呼籲鮑威爾降息，在最近的利率決議上，美聯儲按兵不動之後，特朗普再一次炮轟鮑威爾。通脹、赤字和政策干預等多重因素不僅加劇了債市的壓力，尤其影響長期美債市場的走勢，還導致了華爾街的大行上調 10 年期美債的收益率預期。摩根大通全球利率策略主管 Jay Barry 上週將 10 年期收益率的預期低點從此前的 3.65% 提高至 3.9%，其基準預測仍為 4%，與瑞銀一致。Capital Economics 的年底預測為 4.5%。Capital Group 的固定收益投資組合經理 Tim Ng 表示，債券市場反映了對經濟走向的不確定性以及對政策環境最終會如何的持續不確定性。<h2 id="vprr8d13k">這是美債市場不尋常且危險的現象</h2>在短期美債收益率下跌的情況下，10 年期美債收益率上升，且期限溢價高企。據報道，這種罕見的分化，在華爾街術語中被稱為&#34;陡峭化扭轉&#34;。這個不尋常且危險的現象，已經開始挑戰政策制定者並推高消費者借貸成本。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/722e44c5f0dfec813ac8e19c18c05720?x-oss-process=style/lg" width="798" height="641" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/722e44c5f0dfec813ac8e19c18c05720"/></figure>通常，美國國債收益率受到投資者對美聯儲設定的短期利率在債券存續期內平均水平預期的強烈影響。但長期收益率與這種前景的聯繫已經減弱，這可能使美聯儲更難通過降息來刺激增長。大多數投資者和分析師認為，如果美國今年陷入衰退且美聯儲大幅降息，長期收益率仍可能下降。但擔憂的是可能不會大幅下降，使抵押貸款和其他類型債務的利率在央行希望鼓勵借貸時仍然居高不下。根據 Freddie Mac 的數據，上週 30 年期固定抵押貸款的平均利率為 6.8%，較一個月前略有上升。值得注意的是，投資者們可以將 10 年期收益率在 4% 至 4.1% 之間視為債券市場擔憂減輕的信號，但如果收益率回到 3.8% 區域，可能再次引發對衰退的擔憂。

標普 500 指數已回到 4 月關税衝擊前的水平，但 10 年期美國國債收益率仍高於 4 月關税宣佈前的 4.156% 的平均水平。關税政策、財政前景，以及白宮對美聯儲利率政策的批評等不確定性都加劇了債市的壓力。

- 美國股市反彈，但債市仍未恢復，10 年期國債收益率高於關税前水平。  
- 投資者對通脹和財政赤字的擔憂加劇，導致債券市場謹慎。  
- 10 年期國債期限溢價維持高位，反映出市場對政策不確定性的消化。

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