穩坐非上市險企 “頭把交椅” 多年的泰康保險,如今迎來了轉型的磨合期。 2024 年,泰康錄得營收、淨利 3270.63 億元、151.6 億元,增幅分別為 17.23%、20.63%。 向上的業績背後,是 2023 年以來的諸多人事調整與鋪墊。 彼時,泰康多個支線發生人事變革,創始人陳東昇親任泰康養老董事長,其子陳奕倫接手泰康基金業務; 陳東昇就位後,將在負債、投資二維結構中嵌入康養服務的模式提煉為 “新壽險”,並視之為打破利率下行、“資產荒” 等行業困境的關鍵。 泰康如今的業務,可拆分為保險、資管、醫養三大板塊; 雖然改革下的整體業績企穩,但保險板塊的人壽、養老、互聯網財險三家公司卻表現得乏善可陳。 其中,泰康人壽營收、淨利增速分別為 17.83%、8.88%,利潤增幅較上年同期縮水 10 個百分點,在 “股債雙牛” 背景下大幅落後於同業; 泰康養老虧損金額縮小、但仍高達 14 億元; 泰康在線利潤增長近 6 成,但利潤整體僅為 0.77 億元、對集團貢獻較少。 保險板塊利潤的疲憊,是投資不佳、業務轉型、戰略調整等多重因素共同作用的結果。 或出於業績壓力下,泰康作為 “毛細血管” 的營銷分支機構在悄然收縮。 信風統計發現 2024 年至 2025 年 4 月數據發現,泰康人壽共撤銷分支機構 359 家; 其中今年前 4 月裁撤的分支機構高達 144 家,已超過上年總數 4 成,成為網點 “收縮” 最快的頭部人身險機構。 無論是低谷時的主動防禦,或是下行期的被動撤銷,仍在鋭減的分支機構數量可能均意味着屬於泰康的調整,還遠未結束。 “毛細血管” 大收縮 雖有人壽、養老、互聯網財險、健康投資、資產管理等十數家公司,但人壽始終是泰康的核心。 2024 年,泰康人壽營收、利潤在泰康整體的佔比分別為 86.04%、93.74%,構成業績的主要來源; 人壽業務亦是泰康在 “新壽險” 戰略上的最關鍵一環。 長期以來,壽險價值鏈的主要貢獻者始終是資產端的利差損,陳東昇提出新壽險模式之新,在於在傳統保險權益以外引入了養老社區等康養增值服務: 一是通過保險產品提升客户晚年支付養老服務的能力; 二是通過醫養康寧服務促進保險銷售; 三是通過養老社區等高回報資產紓困 “資產荒”,提供良好的投資收益穩定利差。 泰康搭建了保險產品 “幸福有約”、養老社區 “泰康之家”,將特定保險與養老社區入住資格綁定; 專門培養了對公司商業模式、康養系統有全面瞭解的績優代理人品牌 HWP(健康財富規劃師),負責高淨值客户的對接、營銷與維護。 其中的 “幸福有約”、HWP 均由泰康人壽運營。 從 2017 年起,泰康人壽營收常年穩居非上市同業一位;並在 2022 年開始超過新華保險、太保壽險等上市同業,如今已躋身於人身險機構前三。 近年來,昔日的勢頭兇猛卻似乎遭遇了增長瓶頸——2024 年,泰康人壽利潤增速大幅下滑超 10 個百分點至 8.88%; 同期營收規模排名前十的人身險機構,利潤增幅普遍在 30% 以上,新華保險、人保壽險、中國人壽、友邦人壽增幅均超越 100%。 上市險企的利潤分化,或源於不同會計準則下的差異;但非上市同業中,其利潤增幅同樣位居中下游。 面對業績的失速,泰康人壽的分支機構開啓了持續收縮。 信風統計中國人壽、平安人壽、泰康人壽等 6 家以代理人為主力銷售渠道的頭部人身險機構發現,各公司 2024 年均大力裁撤分支機構、新設數量寥寥,呈現淨流出態勢。 2025 年 1-4 月,泰康人壽分支機構收縮進程加劇,裁撤分支機構數量超越同期各頭部險企,成為當下分支機構 “縮水” 最嚴重的頭部人身險公司。 收縮亦可能成為主動防禦的部署。 密度過大的分支機構擴張存在明顯的邊際效益遞減,主動縮減所節約的成本,更可用於優化資源配置。 80 年代末的美國銀行業困難期,伯克希爾·哈撒韋所投資的西科金融就更早的呈現收縮動作。 彼時西科金融雖然持有大量現金,但並未表現出激進的擴張姿態。 針對這一動作,查理·芒格曾在 1988 年致股東信中強調,“西科沒有大量分支機構。我們比同行更早意識到,多開分支機構無益。” 在芒格看來,比規模更重要的是利差與成本控制。 這或許也映襯了泰康人壽當下的調整。 泰康人壽表示,隨着縣級、鄉鎮級地域消費能力與意願下降,三、四線城市及以下地因市場容量有限,優化分支機構網絡佈局已成為許多險企提質增效的選擇; “隨着戰略更聚焦核心客羣,泰康人壽優化調整三、四線城市及以下地區部分分支。” 泰康人壽表示。 對於以高淨值羣體為主要目標的泰康,如此選擇並不意外。 單是獲取 “泰康之家” 的入住保證資質,就需投保超 200 萬元的 “幸福有約” 產品;入住 “泰康之家” 後每個月的房費與伙食費總和,更是普遍在萬元以上。 高昂的投保與服務門檻,本就難以在下沉地區打開增量。 金融科技水平的提升也推動線上服務水平持續提升,與線下相互補足。 泰康方面指出,公司線上服務持續升級,客户可通過 “泰生活 APP”、泰康人壽官網、官微、客服等渠道接受全天候在線諮詢、保單查詢等服務; 服務網絡內,鄰近機構亦可承接被撤銷分支機構業務,滿足服務響應及時性需求。 但裁撤分支機構的短期影響也是顯著的。 2025 年一季度非上市險企中,泰康人壽雖然以超過 200% 的利潤增速領先,但收入規模上卻被持續增長的中郵人壽反超; 轉型大背景下,泰康人壽似乎已在保規模、保利潤之間做出取捨。 扭虧的養老險 泰康養老面臨的挑戰可能更大。 在過往的支付端佈局中,泰康養老更多集中在對公服務; 服務對象由企業拓展至職工、家屬,在建立公對公合作同時,為企業員工提供全生命週期的養老、健康、醫療保障等業務。 2013 年至 2024 年,泰康養老營收連續 12 年正增長,但 2024 年增幅鋭減超 20 個百分點至 0.5%。 收入的滑坡,或與核心業務轉型相關。 2023 年末,金融監管總局下發過渡期為 3 年的《養老保險公司監督管理暫行辦法》,明確養老險公司只能經營 “具有養老屬性的保險(年金險、人壽險,長期健康與意外傷害險)、商業養老金、養老基金管理與保險資金運用” 4 類業務。 曾支撐養老險公司快速擴張的短期健康險,遭到了政策端的出局。 2024 年的 10 家養老保險公司中,共 4 家出現虧損,其中泰康養老虧損金額達 14 億元,虧損金額僅次於平安養老。 泰康方面稱 “轉型必然帶來陣痛。公司已堅定聚焦養老主業,逐步剝離短期健康險等非核心業務。” 如今泰康養老已在陸續停售單獨承保的惠民保、退出共同承保的惠民保。 雖然多項業務的剎車導致了一定程度的降速,但泰康對養老險業務的重視程度仍然較高。2023 年末開始,陳東昇不僅親自掛帥擔任泰康養老董事長;泰康還曾於 2023 年 4 月、8 月,與 2024 年 4 月,分三次向泰康養老注資 40 億元。 2025 年一季度,泰康養老保費降幅收窄、新業務價值提升,淨利潤扭虧為盈至 3.46 億元、有大幅增長。 業績回温下,泰康養老仍然必須直面利差、費差、死差的潛在威脅: 一是投資端表現不佳,2023-2024 年投資收益率僅為 1.38%、2.18%; 二是成本居高不下,2023 年營收支出大幅增長近 80 億元,次年仍舊維持高位; 三是隨着人均壽命持續增長,許多險種的賠付金額、範圍與年限,均可能超出最初的精算預期。 以上種種,均是對如今專注於長期業務的泰康養老的不小挑戰。 “新壽險” A B 面 雖然各保險子公司的業績有所波動,但這無法拼湊成泰康的業績全貌。 而 “新壽險” 的創新之處,恰恰在於在保險資產、負債兩端嵌入服務實體所達成的新循環。 目前泰康旗下健康投資產業、養老社區的運營狀態,均未體現在保險子公司財報中。 雖然佈局養老社區的人身險公司不少,但由於養老產業的投資回報週期偏長,投入金額較大,能夠從戰略層面重資源佈局的選手並不多。 在更長週期上,對養老社區、康養戰略等業態的重倉佈局,可能會成為泰康領先同業的比較優勢,陳東昇更是在 2024 年出版的《戰略決定一切》中重申了其對於養老藍海的篤信。 但最大的挑戰亦來源於此。 “泰康之家” 參考的 “持續照料退休社區(CCRC)模式” 養老社區,在老齡化進程更深的美國確實得到過成功驗證; 只是在未來的中國能否復刻,尚需更長時間驗證。 一方面,國內更強烈的安土重遷、落葉歸根等文化慣性,成為了如今養老市場的 “9073 格局” 的潛在原因(90% 居家養老、7% 社區養老、3% 機構養老); 未來機構養老的市場需求能否得到指數級釋放,在此之前的養老企業能否扛住階段性的空置壓力,仍是未知。 另一方面,保險公司躬身入局搭建醫院、培養團隊,都需要跨越不小的門檻; 例如,此前在深圳、寧波等地的 “泰康之家” 社區,均曾發生過住民與服務團隊之間的矛盾風波。 以上種種,都要求泰康在戰略穩定的同時,對康養服務實體的產品細節做出更多創新和把控。