美國 4 月消費者物價指數（CPI）同比增長 2.3%，增幅連續第三個月低於預期，為自 2021 年 2 月以來的最低水平。儘管如此，關税的影響仍未完全顯現，企業可能在消化庫存。5 月 13 日週二，美國勞工統計局公佈 4 月 CPI 數據：<blockquote><ul><li>CPI 同比增長 2.3%，預期 2.4%，前值 2.4%；</li><li>CPI 環比增長 0.2%，預期 0.3%，前值-0.4%；</li></ul><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/01c7f6fc47d426a299a7e64552093dd4?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="584" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/01c7f6fc47d426a299a7e64552093dd4"/></figure><ul><li>核心 CPI 同比增長 2.8%，為自 2021 年春季通脹爆發以來的最低速度；預期 2.8%，前值 2.8%；</li><li>核心 CPI 環比上漲 0.2%，預期 0.3% ，前值 0.1%。</li></ul><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/8f0f87937f13a4777736b9d1817519ca?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="585" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/8f0f87937f13a4777736b9d1817519ca"/></figure></blockquote>從結構來看，商品價格剛剛回到通脹區域（同比 +0.1%），而服務業通脹繼續下滑。然而，核心服務業環比有所上升。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/60f080638c2eb36b389359eda61b79b2?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="586" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/60f080638c2eb36b389359eda61b79b2"/></figure>進一步細分，所謂的&#34;超級核心 CPI&#34;（服務業除住房外）同比跌至 3.01%，這是自 2021 年 12 月以來的最低水平。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/618ff99ea140292758d21649d66dbad1?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="585" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/618ff99ea140292758d21649d66dbad1"/></figure><h2 id="sk26plve">住房成本依舊是通脹關鍵，食品價格出現顯著下降</h2>根據 CPI 報告顯示，住房成本再次佔到漲幅的一半以上，4 月份該指數上漲了 0.3%。儘管油價大幅下跌，但能源指數仍上漲 0.7%，主要是由於天然氣和電力成本上漲。在其他常見的通脹預期中，機動車保險 4 月份上漲 0.6%，同比上漲 6.4%。家居用品和經營指數增長了 1%。然而，傢俱和電器等主要進口商品的價格卻出現了上漲。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e72eb24eaaeb892c300c886d73d95d7c?x-oss-process=style/lg" width="868" height="988" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e72eb24eaaeb892c300c886d73d95d7c"/></figure>機票、二手車和服裝價格有所下降。機票價格是跌幅最大的價格之一，比 3 月份下降了 2.8%，可能反映了航空公司高管一直在警告的需求放緩。整體服裝價格下跌 0.2%，其中男裝襯衫和毛衣下跌 2.8%。食品價格下跌 0.1%，其中家庭食品（雜貨）下跌 0.4%，是自 2020 年 9 月以來的最大降幅。導致下降的項目包括肉類/家禽/魚和蛋、早餐麥片、大米和烘焙產品。其中雞蛋價格的跌幅創下了 1984 年以來的最大跌幅。近期，美國禽流感導致雞蛋價格飆升。冷凍水果和蔬菜的降幅為有史以來最大，當月下降 3%。新車價格保持不變，這與此前預計的關税影響下的價格上漲有所不同。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/a388a158c6b536722255c2c856d72cf5?x-oss-process=style/lg" width="866" height="988" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/a388a158c6b536722255c2c856d72cf5"/></figure>交易員們繼續押注美聯儲將在 2025 年底前兩次降息。<h2 id="nvl0u86o">關税陰影：短期平靜下的潛在風險</h2>雖然特朗普政府的關税政策普遍預計將推高通脹，但企業可能仍在消化大量庫存，尚未開始全面提價。據商務部，中美各取消了共計 91% 的加徵關税，暫停實施 24% 的反制關税。但美國進口商仍然面臨着較高的貿易成本，並擔心暫停期結束後關税可能再次上調。分析認為，這 90 天的緩和期可能意味着價格上漲會比較温和。但根據彭博的研究，如果補貨期間在港口造成擁堵，實際上可能會導致 CPI 更快上漲。CIBC Capital Markets 的 Ali Jaffery 警告説，即使關税政策暫停，仍可能及時影響到價格：<blockquote>“關税本月不太可能產生重大影響，因為這是政府全球關税制度的第一個月。企業也有辦法對健康的庫存和高利潤率保持耐心。目前的關税水平仍比開始前的水平高出一大步，並且可能會有一些轉嫁，儘管它可能會在更長的時間內蔓延。”</blockquote>惠譽評級首席經濟學家 Brian Coulton 認為，核心通脹目前正處於最佳狀態：<blockquote>“核心商品價格尚未反映自 2 月以來加徵關税的影響，而服務通脹繼續逐漸緩解。回顧性三個月環比核心通脹率已降至 3% 以下。但服務業通脹看起來仍然相當頑固，汽車價格已經開始再次上漲。隨着加徵關税前進口商品的庫存耗盡，核心商品通脹可能會在未來幾個月回升。”</blockquote><h2 id="cgux5vuxo">市場反應</h2>數據公佈後，美元指數短線走低約 10 點，現報 101.45；<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/6ac8659afe94dffe717448688ca8ad25?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="707" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/6ac8659afe94dffe717448688ca8ad25"/></figure>美股期貨短線走高，納斯達克 100 指數期貨漲 0.4%；美國 10 年期國債收益率短線下跌，現報 4.455%；現貨黃金短線波動不大，現報 3240 美元/盎司。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/61e5f4dd6fd8ba636be703f3cd30465b?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="687" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/61e5f4dd6fd8ba636be703f3cd30465b"/></figure>

核心 CPI 同比增長 2.8%，為自 2021 年春季通脹爆發以來的最低速度。住房成本依舊是通脹關鍵，機票、二手車、食品價格出現下降。儘管如此，關税的影響仍未完全顯現，企業可能在消化庫存。

- 美國 4 月消費者物價指數（CPI）同比增長 2.3%，低於預期。  
- 核心 CPI 同比增長 2.8%，為自 2021 年以來的最低速度。  
- 數據公佈後，美元指數短線走低，美股期貨上漲。  

通脹降温！美國 4 月 CPI 同比 2.3%，為自 2021 年 2 月以來最低水平