中信證券：“對等關税 “回調釋放短期 跨境賣家迎喘息期但中長期博弈風險未消

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研報稱，5 月 2 日美國正式取消跨境小包關税豁免，5 月 12 日中美髮布聯合聲明，90 天內美國將自 4 月 2 日以來對中國加徵的 125% 關税税率回調至 10%（2025 年以來總加徵税率由 145% 回調至 30%）。關税政策的快速變化推動行業生態演化，中信證券認為小包免税政策的停止或將加速行業生態向半托管/3P 模式集中，“對等關税” 的暫停則使此前依賴一般進口模式的跨境賣家短期運營壓力大大減輕。但中長期看，中美博弈背景下關税政策風險仍存，跨境賣家主要通過提價傳導、產能轉移、多元佈局三種策略進行應對。考慮到本次對等關税的取消力度超預期，對跨境平台及賣家均帶來較大利好。

中信證券主要觀點如下：

政策收緊加速行業洗牌，小包免税紅利終結。

5 月 2 日美國正式取消跨境小包關税豁免政策，對依賴該模式的跨境電商企業帶來直接影響。此前小包免税紅利推動 Temu、Shein 等平台高速擴張（2020-2024 年關税豁免包裹量 CAGR 達 20.9%），而新政下國際郵政包裹面臨 30% 從價税或單件 25 美元固定税費，倒逼平台方加速模式創新。全託管模式向半托管的演進強調海外倉佈局與本土化運營能力，中小型工廠型賣家加速出清，行業集中度提升。

取消對等關税力度超預期，利好跨境賣家業績表現，並給予更長週期的戰略調整期。

5 月 12 日中美髮布聯合聲明，90 天內美國將自 4 月 2 日以來對中國加徵的 125% 關税税率回調至 10%，我們測算跨境賣家（假設申報貨值佔終端售價 30%）面臨的額外費用率將由此前約 37.5pcts 下降至 3pcts，短期業績壓力大大減輕，但考慮到關税後續變化尚不明確，且中美博弈背景下長期政策風險仍存，我們認為本次關税調整更大的價值在於給予跨境賣家更長的戰略調整期。

跨境賣家三大核心對策：終端提價、產能轉移、多元佈局。

面對美國關税新政衝擊，跨境電商企業通過價格調整、供應鏈重構及全球化佈局三大戰略積極應對，結構性分化中孕育新機遇。

對策一：提價傳導成本壓力，強品牌勢能企業佔優。考慮到中國供給的重要地位，我們認為賣傢俱備集體提價轉嫁關税成本的能力，其中品牌勢能強的賣傢俱備更強議價能力。以賽維時代為例，在 30% 額外關税情景下，若僅通過提價，僅需約 6% 的終端提價力度即可對沖加徵關税影響。

對策二：產能轉移降低關税敏感度，與提價相結合效率更高。具備自主設計和產能組織能力的賣家企業可通過產能轉移構建關税防火牆。

對策三：多元佈局，降低單一市場依賴。我們認為中美博弈的背景下貿易風險將長期持續，多區域佈局將成為跨境電商長期趨勢。平台方模式遷移的核心在於本地物流夥伴的對接；亞馬遜賣家則可借力 FBA 的全球物流基建實現快速拓展，主要門檻則在於對新地區消費者需求及趨勢的把握。

風險因素：

中美關税政策變動風險，跨境電商市場競爭超預期風險，國際物流成本超預期上漲風險，海外需求弱於預期風險，相關企業產能轉移進度不及預期，匯率大幅波動風險。

投資策略：

結合我們的分析，1）跨境小包關税豁免取消雖衝擊全託管模式，但 Temu 等平台自 24H1 起加速向半托管模式轉型；2）考慮中美貿易體量及特朗普近期表態的緩和，美國對華加徵關税最終税率有望維持當前水平。維持行業 “強於大市” 評級。