中國最佳 AI“賦能者”：動態 PE12 倍的阿里巴巴

既是 AI 賦能者也是 AI 應用者，大摩認為阿里當前估值極具吸引力。

據追風交易台消息，摩根士丹利在 5 月 13 日的報告中唱多阿里，稱考慮到 AI 需求激增的背景，阿里作為 AI 賦能者（雲計算）和採用者（特別是電商領域）的雙重身份，其雲業務收入增長及利潤率可能有潛在的上行空間。

大摩表示，阿里雲是中國唯一一家為外部客户提供大量 GPU 容量的主要雲服務商，預計收入增速將在 2026 財年加速至 25%，將直接受益於爆炸性增長的 AI 推理需求。同時，作為 AI 早期採用者，其電商市場份額可能企穩，並在即時零售領域開闢新市場。

大摩進一步表示，阿里當前 26 財年 12 倍 PE 估值極具吸引力，目標價 180 美元，SOTP 估值達 200 美元，上升空間 36-51%。按照 SOTP 模型，對淘寶天貓集團應用 8 倍 EV/EBITA 估值，對雲業務應用 5 倍 EV/銷售額估值，得出基本情景下 SOTP 估值為每股 200 美元。

AI 賦能者：獨特的外部客户 GPU 服務提供商

摩根士丹利認為，阿里雲（AliCloud）有望受益於激增的 AI 推理需求。隨着 DeepSeek 在 1 月份引發市場關注，AI 推理需求急劇增長。自 2024 年下半年以來，主要互聯網公司大幅增加了資本支出用於 AI，重點從模型訓練轉向推理（推理、多模態）。

報告表示：

阿里雲（AliCloud）在中國雲服務市場佔據獨特地位，是唯一一個能夠為外部客户提供大量 GPU 容量的雲服務提供者。與騰訊和字節跳動等其他主要雲服務提供商不同，阿里巴巴的雲業務戰略重要性在於其專注於外部客户，這使其在當前 AI 推理需求爆發的市場環境中具有顯著優勢。

摩根士丹利預計阿里巴巴的雲業務收入增長將從 2025 財年第三季度的 13% 加速至 2025 財年第四季度的 18%，並在 2026 財年達到 25%。

報告指出，儘管所有中國主要科技巨頭都顯著增加了資本支出，阿里宣佈未來三年總投資達 3800 億元人民幣，但與騰訊（微信 + 元寶）和字節跳動（抖音 + 豆包）不同，後兩者有更高的內部 AI 計算需求，而阿里則能夠將其大量 GPU 能力分配給外部客户。此外，阿里雲近期推出的 Qwen3 模型在推理、多語言任務和工具使用方面表現優異，進一步鞏固其技術領先地位。

AI 採用者：電商 AI 賦能潛力尚未反映在股價

作為一個 AI 早期採用者，阿里巴巴正將 AI 功能整合到其現有的超級應用程序（淘寶、高德地圖、釘釘、夸克）中。報告認為阿里巴巴通過利用其龐大的專有電子商務用户數據具有競爭優勢，這將能夠通過更好的抽成率和廣告轉化率帶來進一步的收入提升。

摩根士丹利指出，阿里巴巴擁有龐大的專有消費數據和廣泛的使用場景，可能在電商市場份額企穩和/或提高抽成率方面帶來上行空間，這一潛力尚未被市場完全定價。報告目前預計阿里巴巴 2026 年 GMV 和 CMR 增長分別為 4% 和 6%，但尚未考慮 AI 對電商的提升作用。

淘寶已經推出了多項 AI 功能，包括 AI 試穿助手（根據用户身高體重推薦產品）、基於通義模型的"淘寶 AI 問"（試驗版）以及面向商家的 AI 運營支持平台。

抓住即時零售機遇，開拓 2 萬億市場

摩根士丹利報告還提到，阿里巴巴正在進入一個即時零售市場，預計到 2030 年市場規模將達到 2 萬億元人民幣（約 2670 億美元），年複合增長率為 20%。這代表着 2030 年總零售額的 3.3%（2024 年為 1.4%）或在線零售額的 9.9%（2024 年為 5.1%）。

阿里巴巴最近升級了即時零售業務，將所有即時零售產品（小時達）整合到淘寶 App 的頂部菜單項 “逛逛” 中，於今年勞動節前推出。 根據新聞報道，在推出後的六天內，淘寶 “逛逛”（由餓了麼提供騎手網絡）的日訂單量超過 1000 萬單。

值得一提的是，與京東的外賣服務通過大量補貼推出不同，阿里利用淘寶流量和餓了麼的即時配送能力，增強其快速商務產品，同時不影響淘寶天貓集團的盈利能力和餓了麼的收支平衡路線圖。摩根士丹利繼續預計淘寶天貓集團的 EBITA 在 2025-2028 財年將有 1% 的年複合增長率，而本地服務將在 2026 財年實現 EBITA 收支平衡。