<div id="readability-page-1">看完騰訊阿里兩個財報，其實基本面都算穩健，如果非硬要比一下，騰訊&gt;阿里。尤其是騰訊，不僅主營業務遊戲廣告都很紮實，在 AI 上的投入和資本規劃，不得不再説一遍：騰訊還是那個騰訊，穩若老狗。阿里由於關注重點都放在了雲業務增速，而預期又很高，在 “未來幾個季度逐步加速” 之前，有個消化整理也挺正常。 但本季度最大謎題，是兩家的 capex 都環比下降了挺多。去哪兒了？今晚聽完阿里之後，結論一樣：有錢花不出去。 NV 計提的 55 億美金，我們算過，折算成 H20 終端售價，收入影響大概 150 億美金，也就是 1000 億人民幣。NV 的計提，就是 BAT 省下的開銷。 如果其中 40% 屬於騰訊阿里，大概有 400 億發生在 1/31-4/30 之間（NV 的財報季度）。400 億如果衝回本季度資本開支，可能還綽綽有餘了 可惜的就是，SMIC 的產能鉚足了勁幹，的確不可能在 3 個月擠出來 400 億的國產替代啊... 後面怎麼辦？ Martin 已經給了答案，“從軟件上着手”，硬件不夠，優化來湊，繼續發揚降本增效的中國 AI 特色。且聽 Martin 的語氣，的確騰訊在開支上相對比較理性謹慎。如果 AI 就這樣了也就罷了，但顯然 Agent 的戰爭剛剛打響，下半年會看到眼花繚亂的 Agent 競賽，需求只會上升，而且可能是加速上升。 因此 H 不讓用，H20 不給賣。怎麼辦？活生生的需求就擺在這兒，不僅菊以外的其他國產卡都想吃，老黃也想吃。因此再回味前兩天的 BIS“長臂文”，是既要又要。既要打壓菊，又要遏制中國 AI，又想賺你的錢。 這一點值得想清楚，即便美國的算盤是通過向全球兜售美國技術棧來實現 AI 壟斷，最終也是希望通過販賣終端應用來收割全球市場。我可以賣給你鋤頭，但你絕對不能具備自產鋤頭的能力，和我搶飯碗。 事情似乎就尬在這兒了，沒辦法了嗎？可能也不會。我們不再贅述國產替代、南方廠擴產、ASIC 攻堅等等等等。今晚有一件事兒，沒太多人關注。DeepSeek 發了一篇論文，也有梁文鋒署名，主要分享 V3 中發現的軟硬件協同的重要性。論文末尾，針對目前芯片硬件瓶頸，指出了 DeepSeek 認為可以突破創新的方向。 現在單純靠 BAT 撒錢、南方廠擴產，都只是線性追趕的思路。畢竟如果繼續沿着老美思路，大力出奇跡、NV 系統優勢，加上禁運，可能一直被牽着鼻子走。模型 + 芯片 + 系統，協同優化創新，找出一條適合中國自己生態的路，可能才是真正突破這次系統性封鎖的可能途徑？ 信息平權，原文標題：《Capex 去哪兒了？》風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。</div>

騰訊控股(ADS)

騰訊控股(ADR)

騰訊控股

騰訊和阿里在最新財報中表現穩健，但兩家公司的資本支出（capex）環比下降引發關注。騰訊在 AI 和廣告業務上表現出色，而阿里則專注於雲業務的增長。儘管有資金，但由於硬件限制，資本支出未能有效利用。未來，隨着 AI 需求的上升，騰訊的支出策略將更加謹慎，市場競爭將加劇。

- 騰訊和阿里財報顯示基本面穩健，騰訊表現更佳。  
- 兩家公司資本支出環比下降，可能因資金使用效率低下。  
- 需通過軟件優化和創新突破硬件瓶頸，尋找適合中國的生態路徑。  

騰訊和阿里的 Capex 哪兒去了？