大幅擴赤字，共和黨這份減税案，美債吃得消嗎？

美國税改法案將在未來十年增加至少 4 萬億美元赤字，恐給債市埋下 “大雷”。

在全球貿易局勢緩和之際，美國國內財政問題正悄然醖釀更大風險。據追風交易台消息，巴克萊銀行的最新研報顯示，眾議院版本的税改法案實際將為美國十年赤字增加約 4 萬億美元。

而當前，美國的赤字已處於 GDP 的 6.5-7% 的水平，這一法案將進一步推高長期美債收益率，給債券投資者帶來沉重打擊。

隨着關税問題暫告段落，投資者的焦點轉向正在國會推進的税改法案，以及它對美國長期赤字可能帶來的影響。

赤字註定繼續攀升，法案將在未來十年增加 4 萬億美元赤字

根據巴克萊的分析，美國財政政策長期存在的問題之一是國會通過 “花招” 使赤字預測顯得更小，比如減税通常前置，削減支出則後置。

目前的税改法案延續了這一趨勢。據媒體報道，週二，眾議院籌款委員會標註了該法案的眾議院版本，該法案延長了即將到期的《減税與就業法案》(TCJA)，從而在未來十年內增加了近 3.8 萬億美元的赤字 (超過現行法律)；它還通過增加國防和移民執法支出，增加了 3200 億美元的赤字。

法案通過各種措施回收了 1 萬億美元税收，如取消電動汽車税收抵免、IRA 抵免、《平價醫療法案》支付等。但隨後，該法案又通過總統要求的新減税——如不對小費和加班徵税、提高標準扣除額等——增加了 1 萬億美元赤字。

在支出方面，該法案計劃在未來十年減少 1.3-1.4 萬億美元支出。其中大部分 (超過 9000 億美元) 應該來自能源和商業委員會，該委員會對醫療補助擁有唯一管轄權，對醫療保險擁有聯合管轄權。

報告稱，如果參議院沒有改變現有措辭，該法案似乎會在未來十年增加約 2.5 萬億美元赤字 (不包括利息支出)。

更令人擔憂的是，新提出的減税措施預計於 2028 年到期，這使成本 “僅” 為 1 萬億美元。但歷史經驗表明，國會很可能在 2029 年延長這些到期的減税措施。

負責任聯邦預算委員會 (CFRB) 估計，將這些新減税延長十年——這可能是進行這項分析的正確方式——將為美國赤字增加另外 1.5 萬億美元。

這意味着，該法案在未來十年的成本膨脹到 4 萬億美元。隨着利息支付也將上升 (隨着低成本債務的到期)，美國債務/GDP 狀況在未來幾年 “似乎沒有穩定的機會”。

美國財政狀況不容樂觀

根據巴克萊的報告，2024 財年，美國借款規模超過 2.5 萬億美元，到 2025 財年，這一數字似乎有望降至 2.1 萬億美元以下。

報告稱，從數字上看這是一種改善，但這一數字被美聯儲減少量化緊縮的事實美化了。隨着今年從美聯儲資產負債表上到期的債券減少，財政部的借款需求表面上有所改善，此外還有財政部現金餘額變化的問題。

在考慮這兩個變量後，報告稱，2025 財年美國財政部的真實融資需求接近 2 萬億美元，略高於 2024 財年。

報告指出，考慮到美國税法是累進制的，當經濟增長放緩時，税收往往會低於預期，如果 2025 年美國經濟增長明顯弱於去年，赤字將進一步擴大。

報告總結稱，即使不考慮税改法案落地帶來的赤字增加，在經濟良好時期，美國的赤字似乎 “註定” 至少要佔 GDP 的 6.5-7.0%；在經濟衰退的情況下，赤字將大幅增加。

債券市場 “瑟瑟發抖”

報告指出，儘管今年的 GDP 增長肯定會低於 2024 年，美國債券收益率卻已連續數週上升。這部分是因為對 2025 年通脹的擔憂，部分是由於外國投資者將一些資本從美國資產轉移出去，部分是因為在關税緩和後，經濟衰退的風險似乎已經避免。

但長期利率期限溢價上升的部分原因可能是因為美國沒有努力控制不斷上升的赤字。

報告進一步指出，投資者越擔心赤字，長期利率就越高，這推高了未來的利息支付，反過來又導致債券投資者更加擔憂——如此循環往復。

美國長期債券已接近自全球金融危機以來的最高水平。隨着市場消化新税改法案的細節，並意識到赤字很可能在可預見的未來繼續上升，長期收益率也有繼續上升的風險。