大摩預判：5 月開始美國通脹走高、美聯儲今年降不了息、美國財政沒有大刺激

在貿易企穩背景下，美國經濟活動或呈現通脹先抬升，經濟活動後走弱，這或使美聯儲 2025 年維持觀望。

據追風交易台消息，摩根士丹利在 5 月 16 日的報告中表示，中美貿易緊張局勢近期雖有緩和，但美國通脹預計將從 5 月開始明顯上升，全年通脹率可能升至 3.0-3.5%，這將迫使美聯儲在 2025 年保持利率不變。美國財政談判進展表明財政立場將基本保持不變，缺乏大規模刺激措施。對投資者而言，這意味着美國經濟將進入低增長、高通脹的組合，資產定價需要適應"沒有降息"的新現實。

美聯儲 2025 年將按兵不動

商務部官方消息，當地時間 5 月 10 日至 11 日，中美經貿中方牽頭人、國務院副總理何立峯與美方牽頭人、美國財政部長貝森特和貿易代表格里爾在瑞士日內瓦舉行中美經貿高層會談。本次中美經貿高層會談取得實質性進展，大幅降低雙邊關税水平，美方取消了共計 91% 的加徵關税，中方相應取消了 91% 的反制關税；美方暫停實施 24% 的 “對等關税”，中方也相應暫停實施 24% 的反制關税。

大摩分析師表示，儘管貿易衝突降級大大減少了貿易流量硬停止的風險，進而降低了經濟近期衰退的可能性。然而，13% 的有效關税率仍然遠高於年初的約 2%，政策不確定性依然很高，衰退風險仍然明顯。

大摩預計，在關税降至更易管理的水平後，高概率結果是通脹先行上升，經濟活動後續走弱。關税尚未在通脹數據中顯現，4 月 CPI 報告顯示總體和核心通脹分別温和增長 0.22% 和 0.24%，核心商品價格僅上漲 0.1%。

然而展望未來，大摩預測關税將從 5 月開始明顯推高通脹，並在此後加速。其對 5 月核心 PCE 通脹的月環比增長率預測為 0.3%，6 月、7 月和 8 月分別為 0.5%、0.7% 和 0.5%。到年底，關税應該會推動年通脹率達到 3.0-3.5%。

基於這一預測，大摩維持其對 2025 年美聯儲不會降息的展望，認為今年通脹偏離美聯儲 2.0% 目標的程度將超過就業偏離最大就業水平的程度。他們預計美聯儲可能在 2026 年 3 月開始降息，屆時經濟活動放緩和勞動力需求減少將推高失業率。

對投資者而言，美國經濟或正進入增長放緩但通脹上升的階段，2025 年美聯儲將保持利率不變。這一組合對資產市場構成了重大挑戰，特別是對那些依賴於美聯儲降息預期的資產類別。

財政談判指向財政立場基本不變

此前眾議院籌款委員會通過的預算草案將在未來 10 年內增加 3.8 萬億美元的赤字。

大摩指出，談判的狀態使他們確信財政立場不會發生重大變化。原始法案草案規定在 10 年內赤字增加 4.5 萬億美元，其中約 4.0 萬億美元來自延長《減税與就業法案》(TCJA)。

分析師認為，眾議院中的 SALT(州和地方税扣除上限) 持有者和參議院對大幅削減醫療補助支出的抵制將推動該方案的總規模達到 10 年內 4.0-4.5 萬億美元。簡言之，延長 TCJA 佔據了該法案的大部分空間，任何支出削減可能會用於支付其他地方的減税（如免除小費、加班、汽車貸款等税收）。

風險在於兩個方面可能出現更高的赤字：第一，參議院共和黨人經常反對大幅削減權益項目，這可能意味着用於支付減税的支出削減不會實現；第二，眾議院草案中的新減税將在 2028 年到期，從而降低了其在 10 年內的估計成本，但歷史上國會很難讓減税到期。如果這些減税在 10 年內保持不變，眾議院預算草案的赤字增加估計將超過 5.0 萬億美元。

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