智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，考慮到第四範式 (06682) 核心業務放量節奏超預期，疊加公司產品賽道企業服務高景氣度，該行上調 25e/26e 收入 3.5%/7% 至 64.76/77.38 億元，上調 25e/26e 調整後歸母淨利潤預測-1.21/-0.32 億元至 0.57/2.69 億元。維持公司跑贏行業評級，上調目標價 9.1% 至 60 港元，對應 4.2x/3.5x 25e/26e P/S，較當前股價有 35.9% 的上行空間，當前股價交易於 3.1x/2.6x 25e/26e P/S。 <h2>中金主要觀點如下：</h2>公司公告 1Q25 經營情況1Q25 公司收入 10.77 億元，同比 +30.1%;毛利潤 4.44 億元，同比 +30.1%，毛利率 41.2%，同比持平;公告未披露利潤情況。一體機銷售樂觀，先知 AI 平台業務驅動收入略超該行預期。收入穩健增長，先知 AI 平台業務佔比持續提升收入端，1Q25 總收入 10.77 億元，同比 +30.1%，考慮公司 2024 年 2 月/8 月出售子公司健新科技/艾普工華分別 22%/44.69% 的股權，兩公司出表，即該行認為 1Q25 公司內生增速更高;其中，先知 AI 平台/SHIFT 智能解決方案/式説 AIGS 服務收入分別為 8.05/2.12/0.60 億元，佔集團收入比例分別為 74.8%/19.7%/5.6%，相比 1Q24 收入結構 60.6%/30.1%/9.3% 進一步向核心業務集中，受益於 DeepSeek 產業趨勢下軟件付費意願提升、一體機銷售樂觀，公司先知 AI 平台收入佔比持續提升。1Q25 公司標杆用户數 59 個，覆蓋 14 行業，ARPU 1,167 萬元，同比 +31.3%。研發費用率下降，技術積累釋放、公司維度降本增效1Q25 毛利額同比 +30.1%，毛利率 41.2%，同比持平，説明一體機硬件部分佔比保持平穩，先知 AI 平台的軟件需求穩定增長。1Q25 研發費用 3.68 億元，同比 +5.7%，研發費用率 34.2%，同比-8ppt，公司堅持研發創新投入，前期研發投入的規模效應有所釋放，該行認為研發費用率的降低有望推動公司減虧節奏。企業級 AI Agent+ 世界模型佈局，入局消費電子帶來新增長空間1Q25 公司推動 AI agent 應用在多行業落地，3 月與致遠互聯達成合作，共同探索 OA 領域 Agent 佈局。此外，Agent 佈局包括客户經理、零售門店管理、汽車零部件製造等職能，當前重點行業包括金融、能源電力、交通運輸、運營商，並進一步滲透製造業、醫療、零售等戰略領域。在軟件定義算力視角，公司發佈 SageOne IA 一體機解決方案，支持 DeepSeekV3/R1、Qwen2.5 等主流模型，實現單機多任務處理效率 +3x、推理性能提升 5-10x。2025 年 3 月，公司正式宣佈成立範式集團，成立全新消費電子業務板塊 (Phancy)，向市場提供基於 AI Agent 的軟硬件一體解決方案作為新增長曲線。

第四範式

中金髮布研報，維持第四範式跑贏行業評級，上調目標價至 60 港元，較當前股價有 35.9% 的上行空間。預計 2025 年收入和調整後歸母淨利潤均上調，1Q25 收入同比增長 30.1%，毛利率持平。公司新成立消費電子業務板塊，推出基於 AI Agent 的軟硬件解決方案，推動收入增長。

中金：維持第四範式跑贏行業評級 上調目標價至 60 港元

中金：維持第四範式跑贏行業評級上調目標價至 60 港元