<ul><li>投資者仍然認為美元被高估，即使在最近的下跌之後</li><li>全球投資組合進一步向非美元資產的再平衡對美元構成風險</li><li>外匯對沖比率的上升可能增加賣壓</li><li>一些投資者尋求在美元反彈時賣出</li></ul><p>作者：Saqib Iqbal Ahmed, Laura Matthews</p><p>紐約，5 月 19 日（路透社）- 與貿易相關的不確定性、不斷膨脹的財政債務以及對美國例外主義的信心減弱，給美國資產帶來了壓力，美元成為受害者之一。投資者認為，隨着美元從高估值迴歸現實，這種貨幣的光彩正在減退。</p><p>特朗普政府今年的 關税攻勢 促使投資者在經歷了長期的超額表現後，減少對美國資產的投資。儘管在投資者因美中貿易戰的停火而稍感振奮後，美國貨幣在近期有所穩定，但在評級機構穆迪將美國的優質主權信用評級下調一個檔次後，美元再次面臨賣壓。</p><p>&#34;從估值的角度來看，進一步貶值的空間很大，&#34;支付公司 Convera 的外匯和宏觀策略主管喬治·維塞説。穆迪對美國信用評級的下調使得&#34;賣出美國&#34;的交易再次成為焦點，</p><p>美元指數.DXY 自 1 月份的高點下跌了多達 10.6%，這是三個月內最劇烈的回撤之一，投機者的淨空頭頭寸達 173.2 億美元，接近自 2023 年 7 月以來對美元的最悲觀立場，依據 CFTC 的數據。</p><p>美元的悲觀情緒部分源於該貨幣的交易估值相對較高 - 在 1 月份，美元指數的交易價格高達其 20 年平均值 90.1 的 22%。目前，該指數約在其 20 年平均水平之上 10%。</p><p>它還有可能進一步顯著貶值，例如再下滑 10% 將使其回到特朗普總統第一任期時觸及的低點。</p><p>長期擔憂</p><p>投資者和策略師多年來一直認為美元被高估，但對該貨幣的做空往往帶來痛苦，因為美國經濟持續增長。這種情況可能即將改變。</p><p>標準 Chartered 紐約全球 G10 外匯研究負責人史蒂夫·英格蘭德表示，儘管最近的貿易安排可能會在某種程度上平息市場，但它們並沒有解決美國面臨的長期信心問題。</p><p>&#34;美元疲軟的故事還沒有結束，&#34;英格蘭德説。</p><p>投資者還擔心美國的長期財政前景。分析師表示，特朗普的減税法案將在未來十年內使國家的 36.2 萬億美元債務增加 3 萬億到 5 萬億美元。</p><p>&#34;對美國資產購買意願的減弱與美國財政過程的僵化相結合，導致市場非常緊張，&#34;德意志銀行全球外匯研究負責人喬治·薩拉維洛斯在一份報告中表示。</p><p>特朗普政府表示支持強勢美元政策。</p><p>&#34;特朗普總統明確表示要維護美元作為全球儲備貨幣的強度和力量，&#34;白宮發言人庫什·德賽説。</p><p>外國持有</p><p>儘管近期外國拋售，但多年的美國資產升值意味着全球仍持有數萬億美元的美國股票和國債。</p><p>投資者表示，這種拋售壓力可能來自全球各個角落，因為越來越多的人關注美元最近未能作為避風港的表現。</p><p>&#34;這正是讓人們感到震驚的原因……人們會想，‘如果美元不再作為避風港貨幣，如果它不再為我們提供多樣化，我們是否真的應該持有這麼多？’&#34;BNP Paribas 資產管理公司的外匯投資組合經理彼得·瓦薩洛説。</p><p>然而，倫敦 Robeco 多資產策略負責人科林·格雷厄姆表示，儘管人們希望降低風險而進行了投資組合再平衡，但&#34;這還沒有轉變為人們出售美元、資產或股票或國債以進行回流。&#34;他説，這種情況仍可能發生。</p><p>未對沖風險</p><p>過去十年美元的強勢使市場參與者能夠持有美國資產，而不必過於擔心貨幣風險。</p><p>根據包括德意志銀行在內的銀行的估計，外國持有的美國資產達數萬億美元，即使對沖比率 - 保護外幣風險的部分 - 的適度上升也可能導致顯著的拋售。</p><p>投資者增加對沖意味着對美元的直接需求減少，前期市場的美元賣壓增加。</p><p>包括中國、韓國、新加坡和台灣在內的亞洲經濟體，由於幾十年來將鉅額貿易順差投資於美國資產，積累了大量美元敞口。</p><p>台灣貨幣在 5 月初的前所未有的兩天暴漲，向投資者展示了逃離美元可能如何攪動市場。</p><p>Eurizon SLJ Capital 的斯蒂芬·詹和喬安娜·弗雷爾在 5 月初的一份報告中表示，亞洲出口商和機構投資者約 2.5 萬億美元的美元儲備&#34;對美元相對於這些亞洲貨幣構成了明顯的下行風險。&#34;</p><p>然而，反對美元悲觀故事的一個論點是美國經濟的韌性。</p><p>如果經濟增長超出預期，可能會使美國聯邦儲備委員會保持不變更長時間，並支持美元。</p><p>Brandywine Global 的投資組合經理傑克·麥金泰爾指出，美國消費者在面對疲軟的預期時仍然表現出韌性。不過，他和其他人更傾向於在美元反彈時賣出，而不是押注於反彈。</p><p>&#34;現在的故事更多是尋找在美元強勢時賣出機會，&#34;麥金泰爾説。</p><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/7e9d58a25c70f70400c726b6288123a6?x-oss-process=style/lg" alt="" width="750" height="490" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/7e9d58a25c70f70400c726b6288123a6"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/b2a1cdc1a587e2207afa093fed29547a?x-oss-process=style/lg" alt="" width="890" height="668" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/b2a1cdc1a587e2207afa093fed29547a"/></figure><p>圖表：空頭嗅到血腥味 https://tmsnrt.rs/43jOHcO</p><p>圖表：下跌空間 https://tmsnrt.rs/43KNY3F</p>

<p>預計由於投資者認為美元被高估，美元將進一步走弱，此前穆迪最近進行了信用評級下調。美元指數自 1 月份的高點下跌了 10.6%，投機者持有 173.2 億美元的淨空頭頭寸。對美國財政政策和貿易不確定性的擔憂正在推動投資者轉向非美元資產。分析師指出，美元作為避險資產的地位正在減弱，這促使投資者重新考慮他們在美國資產中的持有，這可能導致對美元的賣壓增加</p>

<ul>
<li>Investors still see dollar as overvalued even after recent fall</li>
<li>Further rebalancing of global portfolios away from USD assets poses risk to the buck</li>
<li>Rise in FX hedge ratios could add selling pressure</li>
<li>Some investors looking to sell dollar rallies</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>投資者仍然認為美元被高估，即使在最近的下跌之後</li>
<li>全球投資組合進一步向非美元資產的再平衡對美元構成風險</li>
<li>外匯對沖比率的上升可能增加賣壓</li>
<li>一些投資者尋求在美元反彈時賣出</li>
</ul>
</div><p>By Saqib Iqbal Ahmed, Laura Matthews</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Saqib Iqbal Ahmed, Laura Matthews</p>
</div><p>NEW YORK, May 19 (Reuters) - Trade-related uncertainties, ballooning fiscal debt and weakened confidence about enduring U.S. exceptionalism have weighed on U.S. assets, with the dollar one casualty. Investors see the currency losing more of its luster as the greenback comes back to earth from lofty valuations.</p>
<div class="lb-trans"><p>紐約，5 月 19 日（路透社）- 與貿易相關的不確定性、不斷膨脹的財政債務以及對美國例外主義的信心減弱，給美國資產帶來了壓力，美元成為受害者之一。投資者認為，隨着美元從高估值迴歸現實，這種貨幣的光彩正在減退。</p>
</div><p>The Trump administration's tariffs salvo this year prompted investors to cut exposure to U.S. assets after a long period of overperformance. While the U.S. currency steadied somewhat in recent sessions as investors took heart from a truce in the ongoing U.S.-China trade war, it came under renewed selling pressure after ratings agency Moody's cut the United States' pristine sovereign credit rating by one notch.</p>
<div class="lb-trans"><p>特朗普政府今年的 關税攻勢 促使投資者在經歷了長期的超額表現後，減少對美國資產的投資。儘管在投資者因美中貿易戰的停火而稍感振奮後，美國貨幣在近期有所穩定，但在評級機構穆迪將美國的優質主權信用評級下調一個檔次後，美元再次面臨賣壓。</p>
</div><p>&#34;There's plenty of room for further depreciation, purely from a valuation perspective,&#34; said George Vessey, lead FX and macro strategist at payments firm Convera. The &#34;sell America&#34; trade was back in focus after Moody's U.S. credit downgrade, he said.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;從估值的角度來看，進一步貶值的空間很大，&#34;支付公司 Convera 的外匯和宏觀策略主管喬治·維塞説。穆迪對美國信用評級的下調使得&#34;賣出美國&#34;的交易再次成為焦點，</p>
</div><p>The U.S. dollar index .DXY has tumbled as much as 10.6% from its January highs, one of the sharpest retreats for a three-month period, leaving speculators net short the dollar to the tune of $17.32 billion, close to the most bearish position on the buck since July 2023, according to CFTC data.</p>
<div class="lb-trans"><p>美元指數.DXY 自 1 月份的高點下跌了多達 10.6%，這是三個月內最劇烈的回撤之一，投機者的淨空頭頭寸達 173.2 億美元，接近自 2023 年 7 月以來對美元的最悲觀立場，依據 CFTC 的數據。</p>
</div><p>Part of the bearishness around the dollar has been due to the currency trading at a relatively rich valuation - in January trading as high as 22% above its 20-year average of 90.1 on the dollar index. Currently, the index is hovering about 10% above its 20-year average level.</p>
<div class="lb-trans"><p>美元的悲觀情緒部分源於該貨幣的交易估值相對較高 - 在 1 月份，美元指數的交易價格高達其 20 年平均值 90.1 的 22%。目前，該指數約在其 20 年平均水平之上 10%。</p>
</div><p>There is room for it to weaken significantly further, for example another 10% slide would take it to the lows touched during President Donald Trump's first term.</p>
<div class="lb-trans"><p>它還有可能進一步顯著貶值，例如再下滑 10% 將使其回到特朗普總統第一任期時觸及的低點。</p>
</div><p>LONG-TERM CONCERNS</p>
<div class="lb-trans"><p>長期擔憂</p>
</div><p>Investors and strategists have viewed the dollar as overvalued for years but betting against the currency has proved painful time and again, as the U.S. economy powered on. That could be about to change.</p>
<div class="lb-trans"><p>投資者和策略師多年來一直認為美元被高估，但對該貨幣的做空往往帶來痛苦，因為美國經濟持續增長。這種情況可能即將改變。</p>
</div><p>Steve Englander, head of global G10 FX Research at Standard Chartered in New York, said that while recent trade arrangements might calm markets some, they do not address long-term confidence issues facing the U.S.</p>
<div class="lb-trans"><p>標準 Chartered 紐約全球 G10 外匯研究負責人史蒂夫·英格蘭德表示，儘管最近的貿易安排可能會在某種程度上平息市場，但它們並沒有解決美國面臨的長期信心問題。</p>
</div><p>&#34;The dollar weakness story is not over,&#34; said Englander.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;美元疲軟的故事還沒有結束，&#34;英格蘭德説。</p>
</div><p>Investors are also concerned about the long-term fiscal picture for the United States. Analysts say Trump's sweeping tax-cut bill would add $3 trillion to $5 trillion to the nation's $36.2 trillion in debt over the next decade.</p>
<div class="lb-trans"><p>投資者還擔心美國的長期財政前景。分析師表示，特朗普的減税法案將在未來十年內使國家的 36.2 萬億美元債務增加 3 萬億到 5 萬億美元。</p>
</div><p>&#34;The combination of diminished appetite to buy U.S. assets and the rigidity of a U.S. fiscal process that locks in very high deficits is what is making the market very nervous,&#34; George Saravelos, global head of FX research at Deutsche Bank, said in a note.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;對美國資產購買意願的減弱與美國財政過程的僵化相結合，導致市場非常緊張，&#34;德意志銀行全球外匯研究負責人喬治·薩拉維洛斯在一份報告中表示。</p>
</div><p>The Trump administration has said it backs a strong-dollar policy.</p>
<div class="lb-trans"><p>特朗普政府表示支持強勢美元政策。</p>
</div><p>&#34;President Trump has been unequivocally clear about maintaining the strength and power of the U.S. dollar as the world’s reserve currency,&#34; White House spokesperson Kush Desai said.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;特朗普總統明確表示要維護美元作為全球儲備貨幣的強度和力量，&#34;白宮發言人庫什·德賽説。</p>
</div><p>FOREIGN HOLDINGS</p>
<div class="lb-trans"><p>外國持有</p>
</div><p>Despite recent foreign selling, years of U.S. asset appreciation mean the world still holds trillions in U.S. equities and Treasuries.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管近期外國拋售，但多年的美國資產升值意味着全球仍持有數萬億美元的美國股票和國債。</p>
</div><p>Such selling pressure could come from various corners of the globe as more people zero in on the dollar's recent failure to act as a haven, investors said.</p>
<div class="lb-trans"><p>投資者表示，這種拋售壓力可能來自全球各個角落，因為越來越多的人關注美元最近未能作為避風港的表現。</p>
</div><p>&#34;That's really what gave people a jolt ... and say ‘Well, if the dollar is no longer acting as a safe-haven currency, if it's not diversifying us any longer, should we really be holding this much of it?'&#34; said Peter Vassallo, FX portfolio manager at BNP Paribas Asset Management.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;這正是讓人們感到震驚的原因……人們會想，‘如果美元不再作為避風港貨幣，如果它不再為我們提供多樣化，我們是否真的應該持有這麼多？’&#34;BNP Paribas 資產管理公司的外匯投資組合經理彼得·瓦薩洛説。</p>
</div><p>Colin Graham, head of multi-asset strategies at Robeco in London, however, said that while there had been a rebalancing of portfolios where people wanted to cut risk, &#34;it hasn't turned into people selling dollars, assets or equities or Treasuries to repatriate yet.&#34; That could still follow, he said.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，倫敦 Robeco 多資產策略負責人科林·格雷厄姆表示，儘管人們希望降低風險而進行了投資組合再平衡，但&#34;這還沒有轉變為人們出售美元、資產或股票或國債以進行回流。&#34;他説，這種情況仍可能發生。</p>
</div><p>UNHEDGED RISK</p>
<div class="lb-trans"><p>未對沖風險</p>
</div><p>The dollar's strength over the last decade had let market participants hold U.S. assets without worrying too much about currency risk.</p>
<div class="lb-trans"><p>過去十年美元的強勢使市場參與者能夠持有美國資產，而不必過於擔心貨幣風險。</p>
</div><p>With foreign holdings of U.S. assets in trillions of dollars, per estimates from banks, including Deutsche Bank, even a modest rise in hedge ratios - the portion of foreign currency exposure that is protected - could spell significant selling.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據包括德意志銀行在內的銀行的估計，外國持有的美國資產達數萬億美元，即使對沖比率 - 保護外幣風險的部分 - 的適度上升也可能導致顯著的拋售。</p>
</div><p>Increased hedging by investors means less direct demand for the dollar and more dollar selling pressure in the forward markets.</p>
<div class="lb-trans"><p>投資者增加對沖意味着對美元的直接需求減少，前期市場的美元賣壓增加。</p>
</div><p>Asian economies including China, South Korea, Singapore and Taiwan have accumulated massive USD exposure as a result of a decades-long trend of investing big trade surpluses in U.S. assets.</p>
<div class="lb-trans"><p>包括中國、韓國、新加坡和台灣在內的亞洲經濟體，由於幾十年來將鉅額貿易順差投資於美國資產，積累了大量美元敞口。</p>
</div><p>An unprecedented two-day surge in Taiwan's currency in early May showed investors how a scramble out of the U.S. dollar could roil markets.</p>
<div class="lb-trans"><p>台灣貨幣在 5 月初的前所未有的兩天暴漲，向投資者展示了逃離美元可能如何攪動市場。</p>
</div><p>Eurizon SLJ Capital's Stephen Jen and Joana Freire said in a note in early May that USD hoardings of about $2.5 trillion by Asian exporters and institutional investors &#34;pose sharp downside risks to the dollar vis-à-vis these Asian currencies.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>Eurizon SLJ Capital 的斯蒂芬·詹和喬安娜·弗雷爾在 5 月初的一份報告中表示，亞洲出口商和機構投資者約 2.5 萬億美元的美元儲備&#34;對美元相對於這些亞洲貨幣構成了明顯的下行風險。&#34;</p>
</div><p>One counter-argument to the bearish dollar story, however, is the resilience of the U.S. economy.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，反對美元悲觀故事的一個論點是美國經濟的韌性。</p>
</div><p>Should economic growth surprise on the upside, it could keep the U.S. Federal Reserve on hold for longer and support the buck.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果經濟增長超出預期，可能會使美國聯邦儲備委員會保持不變更長時間，並支持美元。</p>
</div><p>Jack McIntyre, portfolio manager at Brandywine Global, noted that U.S. consumers have remained resilient so far in the face of bets on weakness. Still, he and others were more inclined to sell rallies in the dollar than bet on a rebound.</p>
<div class="lb-trans"><p>Brandywine Global 的投資組合經理傑克·麥金泰爾指出，美國消費者在面對疲軟的預期時仍然表現出韌性。不過，他和其他人更傾向於在美元反彈時賣出，而不是押注於反彈。</p>
</div><p>&#34;The story is more kind of looking for opportunities to sell dollars on strength right now,&#34; McIntyre said.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;現在的故事更多是尋找在美元強勢時賣出機會，&#34;麥金泰爾説。</p>
</div><p><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/49501382d7548d6e6e14ffb887f1ae56?x-oss-process=style/lg" alt="" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/49501382d7548d6e6e14ffb887f1ae56"/></p>
<p><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/65f9b11bd3e3ce1765cad1b8da63ae51?x-oss-process=style/lg" alt="" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/65f9b11bd3e3ce1765cad1b8da63ae51"/></p>
<p>GRAPHIC: Shorts smell blood https://tmsnrt.rs/43jOHcO</p>
<div class="lb-trans"><p>圖表：空頭嗅到血腥味 https://tmsnrt.rs/43jOHcO</p>
</div><p>GRAPHIC: Room to fall https://tmsnrt.rs/43KNY3F</p>
<div class="lb-trans"><p>圖表：下跌空間 https://tmsnrt.rs/43KNY3F</p>
</div>

ANALYSIS-Dollar set for more weakness as 'Brand USA' falls further out of favor

- 投資者認為美元仍被高估，儘管近期有所下跌。  
- 全球投資組合重新平衡可能對美元構成風險。  
- 外匯對沖比例上升可能增加賣壓，部分投資者計劃出售美元。

分析 - 由於 “美國品牌” 進一步失寵，美元預計將繼續走弱