中信證券：警惕減税法案對長端美債利率產生波動風險

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研究報告稱，穆迪因美國赤字不斷擴大、債務利息增加以及美國債務負擔能力下降於當地時間 5 月 16 日下調美國評級。此次穆迪下調評級後，5 月 19 日市場開盤初期美股、美債出現短時間大幅波動，後續美國政府官員與美聯儲官員接連發表講話安撫了市場情緒。雖然當美國債務評級被下調事件對美債產生的波動已有所平息，但後續仍需警惕減税法案、關税等政策、美國經濟波動等方面對長端美債利率產生波動風險。

穆迪表示此次下調美國債務評級，主要原因在於美國赤字擴大，同時未來債務利息支出也將增加，而美國債務負擔能力在下降。

與標普、惠譽不滿美國最後一刻達成債務上限問題不同，穆迪 5 月 16 日 (當地時間) 下調美國債務評級的背景為 2021 年以來美國國債收益率的上升導致美國債務負擔能力下降，同時特朗普減税法案闖關國會若成功將進一步加劇美國赤字壓力。穆迪表示預計美國聯邦赤字將擴大，到 2035 年將達到 GDP 的近 9%，高於 2024 年的 6.4%。穆迪下調評級後，美國就此失去了所有三大評級機構 AAA 的主權債務評級。

此外，美國當地時間 5 月 19 日晚特朗普的大規模減税法案通過了眾議院預算委員會的投票，本週可能會通過眾議院，若法案通過國會被簽署將加劇美國財政壓力。

特朗普減税法案包含個人所得税減免永久化、遺產税豁免延長、兒童税收抵免增加等會增加美國赤字的政策，以及削減醫療補助、改革大學捐贈税和學生貸款、取消清潔能源税收抵免、對非法移民匯款徵收 5% 税等支出削減措施。美國税務聯合委員會估計，到 2034 年該法案將使赤字增加 3.8 萬億美元 (佔 GDP 的 1.1%)。穆迪也指出，若 2017 年減税法案延長 (其基準預測)，未來十年聯邦財政主要赤字將增加約 4 萬億美元。

回顧美國評級歷史，標普和惠譽曾分別在 2011 年、2023 年下調美國評級，主因為美國債務治理能力下降和美國財政惡化風險。

2011 年 8 月，標普在美國國會通過預算控制法案、提高債務上限的幾天後，將美國主權債務評級下調。此次下調的導火索是當年的債務上限危機，標普認為國會與政府達成的財政整頓計劃不足以穩定中期債務動態，且政治僵局凸顯美國治理和政策制定更趨不穩定、低效與不可預測。2023 年 8 月，惠譽基於未來財政狀況惡化的判斷，將美國評級下調。其背景是兩黨當年 6 月達成將債務上限暫緩至 2025 年 1 月的協議，而拜登總統 6 月 2 日簽署法案時距 “X 日期”(6 月 5 日) 僅隔數日。惠譽指出，儘管達成協議，但過去 美國政府治理水平持續下降，尤其在財政與債務管理領域問題突出，反覆的債務上限政治僵局及在最後關頭達成的協議削弱了市場對財政管理的信心。

在標普與惠譽分別與於 2011 年、2023 年下調美國債務評級後，美股、美債均受到了一定負面衝擊。

從歷史表現來看，主權評級下調對美股的短期抑制更為顯著，負面影響持續約 1-2 周；而長端美債利率受其影響更為短暫，兩次均未有明顯的持續上行，或因下調時點在美國債務危機化解時點後，且美國債務評級被下調後，市場避險需求推動資金湧入美國國債市場，反而會推動美債利率出現一定程度下行。

此次穆迪下調評級後，5 月 19 日市場開盤初期美股、美債出現短時間大幅波動，後續美國政府官員與美聯儲官員接連發表講話安撫了市場情緒。

不同於前兩次評級下調發生在債務上限危機解決後，此次下調背景為特朗普減税法案不斷推進且美國政策利率持續在高位。5 月 18 日晚眾議院預算委員會通過了特朗普減税法案，若法案被簽署落地將進一步惡化美國的財政狀況，加劇了市場對財政赤字的擔憂，進而推動了 5 月 19 日開盤後長端美債利率明顯上行。但當日美國政府成員及美聯儲官員密集發聲穩定市場情緒，美債利率衝高回落。雖然當前評級下調引發的波動已平息，但後續仍需警惕減税法案、關税政策及美國經濟波動等對長端美債利率產生波動風險。