如何看美債近期拋售？瑞銀：主因 “經濟衰退” 概率降低，並非外資拋售或債務失控等宏大敍事

近期美債市場經歷劇烈波動，2 年期美債收益率過去一個月飆升 42 個基點，10 年、30 年期美債收益率分別突破 4.3% 和 4.5% 心理關口。

據追風交易台消息，針對市場熱議的 “外資撤離美債”“美國債務危機” 等結構性解釋，瑞銀全球利率策略團隊在最新報告中指出，本輪美債拋售的核心驅動力實為週期性因素——美國 “經濟衰退” 概率降低，而非市場擔憂的長期結構性風險。

“經濟衰退”概率下降，2 年期美債成市場風暴眼

瑞銀研報指出，關於長期利率上行的結構性解釋如外資撤離、赤字擔憂等甚囂塵上，但通過拆解收益率曲線發現，當前市場波動主要集中在反應週期性敍事的 2 年期美債收益率上。

自 4 月 30 日以來，2 年期美債收益率飆升 42 個基點，這主要是由於市場對 2025 年美聯儲降息幅度的預期減少 50 個基點。

與此同時，美債 2 年期與 5 年期、5 年期與 10 年期以及 10 年期與 30 年期收益率利差僅温和趨平，這些利差在過去一個月的波動幅度均未超過 10 個基點。這表明本輪美債波動主因為 “經濟衰退” 概率的變化，而非持久的結構性轉變。

圖 1：近期市場波動集中在 2 年期，顯示週期性因素（衰退概率下降）主導拋售

債市結構性壓力並不明顯

針對市場熱議的美債危機，瑞銀指出，從更長期來看美債確實出現了結構性變化，但並非近期出現。

瑞銀報告顯示，當前美債 2 年期與 5 年期利差與短端利率的關係已迴歸至 2015 年前水平，結束了過去十年相對於利率水平而言極為平坦的收益率曲線。但這一關係變化主要發生在 2024 年，而非近期。這表明曲線陡峭化是市場機制的自然調整，而非債務危機驅動。

圖 3：利率曲線形態迴歸至 2015 年前水平；圖 4：美債 “期限溢價” 攀升

瑞銀認為，從目前水平看，利率不太可能大幅走高，30 年期債券收益率接近 5% 時可能為長期投資者提供有吸引力的入場機會。短期風險主要來自未來幾個月可能走高的 CPI 數據。

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