智通財經 APP 獲悉，招商證券發佈研報稱，化妝品板塊 24 年及 25Q1 業績分化延續，頭部國貨依舊憑藉性價比、差異化產品及定位、大單品戰略及精細化線上運營等優勢實現較好增長。個護板塊 25Q1 表現較為亮眼，頭部國貨品牌憑藉產品升級及渠道拓展表現更為強勢。展望 Q2，618 大促有望進一步催化國貨增長，化妝品板塊，建議持續關注丸美生物 (603983.SH)、鉅子生物 (02367)、毛戈平 (01318)、潤本股份 (603193.SH)；個護板塊，建議持續關注百亞股份 (003006.SZ)、登康口腔 (001328.SZ)、穩健醫療 (300888.SZ)、豪悦護理 (605009.SH)。 <h2>招商證券主要觀點如下：</h2>化妝品：24 年及 25Q1 業績分化延續，頭部國貨依舊實現較好增長2024 年港股重點公司收入及利潤均呈較快增速，毛戈平收入/淨利潤分別 +35%/+33%，鉅子生物 +57%/+42%，上美股份 +62%/+69%，三家公司分別是新定位 (中高端護膚 + 彩妝)、新成分 (重組膠原蛋白)、新營銷及性價比 (抖音 + 套盒) 的代表，也是當前國貨美妝的三條重要增長路徑。A 股公司中，24 年及 25Q1 丸美生物、潤本股份增長較為穩定；珀萊雅收入端降速明顯，但利潤端具備較強韌性，毛利率及費用管控效果較好；華熙生物、貝泰妮、上海家化業績下滑/虧損，其中上海家化 2024 年虧損主要系戰略調整及大額商譽減值計提。利潤率及費用率方面，多數重點公司的毛利率及銷售費用率均有所提升，綜合來看，多數毛銷差及淨利率維持平穩或有下滑，僅珀萊雅 25Q1 提升較明顯。Q2 關注大促催化，頭部國貨有望延續高增長天貓 618 於 5 月 13 日開啓預售，較去年提前一週，根據天貓官方披露的首日預售排名，25 年國貨美妝整體較 24 年呈進步趨勢，如珀萊雅維持第 1 名、可復美從第 6 名上升到第 3 名、毛戈平初次上榜即排名第 11。招商證券表示，與預計相同，國產替代進一步加深，頭部國貨品牌具備：1) 價格優勢，多數國貨品牌為大眾定位，價格帶處 300 及以下，對標國際中高端品牌性價比優勢明顯；2) 成分創新，當前如重組膠原蛋白、環肽等新成分已成為市場新熱點，且國產品牌搶佔先機；3) 抖音及天貓等線上平台的高效運營；綜合驅動下依然預計依舊可實現較快增長，在當前上升的品牌成長週期內保持良好勢頭。建議重點關注具備大單品邏輯、新成分背景的鉅子生物 (02367) 和丸美生物 (603983.SH)，差異化定位、品牌力強的毛戈平 (00170)，以及進入夏天旺季、新品驅動、產品性價比突出的潤本股份 (603193.SH)。個護：2024&amp;amp;25Q1 頭部國貨品牌憑藉產品升級及渠道拓展表現更為強勢收入端看，得益於需求韌性，24 年主要個護公司收入同比多維持增長，25Q1 收入表現整體較為亮眼。25Q1 百亞股份/穩健醫療/豪悦護理/可靠股份/登康口腔分別實現營業收入同比增長 30/36/42/-1/19%，國貨自主品牌依靠品牌勢能、產品升級以及線上渠道拓展表現較代工公司更為強勢。利潤增長趨勢存在分化：百亞股份收入高增、毛利率優化影響下，24 年歸母淨利潤延續較快增長，25Q1 節降費用實現歸母淨利潤同比超預期增長 27%；登康口腔產品高端化與線上快速增長並進，帶動業績穩步提升，24 年/25Q1 歸母淨利潤同比增長 14/16%；穩健醫療 24 年收入增長、規模效應顯現以及商譽減值減少帶動利潤端同比實現雙位數增長。線上拓展與中高端品牌化趨勢不改，個護公司發展各有看點衞生巾行業：國產品牌營銷投流更積極、產品創新與送贈套餐更豐富、多平台運營種草能力更強，有望在 618 大促中超額受益，建議持續關注百亞股份 (003006.SZ)(線下全國化順利、大單品帶動產品結構升級、電商逐步轉為盈利導向)、穩健醫療 (300888.SZ)(股權激勵計劃引領、消費品業務改革效果逐步顯現、品牌勢能提升)、豪悦護理 (605009.SH)(主業代工客户需求逐步改善、並表潔婷發力衞生巾自主品牌)。口腔護理：消費者在基礎清潔的基礎提出功效護理的進階需求，催生細分賽道發展機會。登康口腔憑藉抖音拓展線上平台並反哺線下渠道，產品端醫研大單品紅利持續兑現，渠道拓展與產品升級共同驅動 24Q4 及 25Q1 業績增長，建議關注登康口腔 (001328.SZ)。風險提示大促銷售不及預期的風險、線上新興渠道拓展不及預期的風險、企業競爭加劇的風險、營銷投放效果不及預期的風險、新品研發及銷售不及預期的風險。

毛戈平

登康口腔

丸美生物

百亞股份

鉅子生物

招商證券發佈研報指出，2024 年及 25Q1 化妝品板塊業績分化延續，頭部國貨品牌憑藉性價比和產品升級實現較好增長。618 大促有望進一步催化國貨增長，建議關注丸美生物、鉅子生物、毛戈平等化妝品公司，以及百亞股份、登康口腔等個護品牌。整體來看，頭部國貨在市場中表現強勁。

智通財經

珀萊雅

招商證券

豪悦護理

上海家化

可靠股份

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阿里巴巴-W

華熙生物

貝泰妮

穩健醫療

招商證券：618 大促有望進一步催化國貨增長 關注化妝品與個護板塊機會

招商證券：618 大促有望進一步催化國貨增長 關注化妝品與個護板塊機會

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