作者 | 周智宇 編輯 | 張曉玲 “中國經濟展現出超預期的韌性”，5 月 21 日 “摩根大通全球中國峯會媒體見面會” 上，摩根大通中國首席經濟學家兼大中華區經濟研究主管朱海斌表示。 朱海斌認為，目前一二線城市出現企穩跡象，但三四線城市受庫存高企、需求不足影響，調整週期延長。2025 年新房銷售、開工等指標預計同比下滑，不過這些指標預計在 2026 年能築底回穩。 政策層面，“穩地產” 需平衡短期紓困與長期模式轉型。保障性住房、城中村改造等 “新三大工程” 將成為對沖商品房下行的關鍵。 朱海斌認為，中國房地產風險與日本 “資產負債表衰退” 有本質不同。 這表現在當時日本的資產負債表衰退主要是在企業領域，企業對於地產的曝露過大，房地產下跌以後，對於企業的資產負債表，對於他們的投資意願有影響。這是當時日本的核心故事。 在中國，對於家庭部門有影響，但影響比日本當年更温和一點。在企業層面，企業對地產直接的風險敞口其實整體遠遠沒有當年日本那麼明顯。 接下來，消費與投資因政策發力有望提升。消費方面，以舊換新規模從 1500 億翻倍至 3000 億，政策刺激從 “表態” 轉向 “行動”；投資方面，中央財政擴表成為政策 “下半場” 關鍵特徵，與去年 “上半場” 聚焦隱債置換、銀行注資形成鮮明對比。 朱海斌特別強調，貨幣政策面臨 “穩匯率” 與 “寬信用” 的平衡難題。儘管存款準備金率已降至 6.4%，降息空間收窄，但今年央行仍有 1-2 次降息空間，節奏取決於匯率穩定與銀行息差壓力。 5 月人民幣匯率因關税風險緩和企穩，預計 6-12 個月兑美元在 7.2-7.3 區間，出口商結匯意願將成為關鍵變量。 當然，政策層雖將 “擴消費” 置於首位，但短期內穩增長仍依賴投資。消費刺激需解決兩大瓶頸：一是居民收入增速放緩與就業預期偏弱，制約消費能力；二是地產財富效應衰減，4 月零售數據仍低於預期。朱海斌建議，下一步政策需聚焦 “收入—消費” 循環，通過減税、社保改革等方式提振居民信心。
