瑞銀：美股行情延續，阿爾法機會升温

智通財經 APP 獲悉，瑞銀髮布研報稱，4 月 2 日關税公告後美股曾按衰退體制定價，但當前 “金髮姑娘”(經濟温和增長) 體制概率已回升至 3 月平均水平。該行對美國消費者狀況存疑，且不確定市場是否過度消除關税政策風險。當前採購經理人指數 (PMIs) 持續下降，但 OECD 領先指標仍顯示經濟處於晚週期擴張階段，政策不確定性轉向將導致市場分化、行業表現差異顯著。幾乎所有行業的銷售和盈利預期均有所下調，但調整節奏已放緩。

瑞銀主要觀點如下：

根據瑞銀的模型，4 月 2 日關税公告後，美股市場迅速按照衰退體制進行定價，同時排除了 “金髮姑娘”(經濟温和增長) 體制的可能性。目前這一趨勢已逆轉，金髮姑娘體制的概率已回升至 3 月的平均水平。

瑞銀仍對美國消費者的狀況存疑，且不確定市場是否過度消除了近期關税政策逆轉帶來的風險。瑞銀的模型顯示，非必需消費品板塊可能面臨更多下行壓力，而通信服務和公用事業板塊有望相對錶現突出。

體制：不確定性瀰漫，晚週期特徵延續

採購經理人指數 (PMIs) 持續下降，而經合組織 (OECD) 領先指標顯示經濟仍處於晚週期但尚未脱離擴張階段。REVS regime 傾向於晚週期防禦性板塊，如通信服務，但隨着領先指標轉弱，板塊偏好將更多轉向公用事業。從政策公告的不確定性轉向政策結果的不確定性，將導致市場出現分化，不同行業的盈利增長和表現差異將更加顯著。

盈利：一個月的劇烈調整後，變化速率放緩

幾乎所有行業的銷售和盈利預期均有所下調，但調整節奏已放緩。下調幅度最大的行業包括汽車、耐用消費品和建築材料。盈利評分的離散度表明市場存在阿爾法機會。

估值：遠期市盈率大多反彈，重回 “增長樂觀” 區間

美國股市估值仍高於全球其他地區，以美元計價的盈利表現仍比歐洲高出 10%，高於長期趨勢。

短期來看，市場表現顯著低於瑞銀的敍事雷達模型預期，但這種差距更可能由模型的未知因素解釋，因為走勢總體仍具相關性。

情緒：公用事業和必需消費品板塊維持積極情緒

瑞銀擁擠度數據 (如 13-F 報告和全行業機構經紀數據) 顯示，美國市場持續存在超配多頭頭寸，儘管已低於 3 月峯值。從消費週期股 (耐用消費品和汽車) 向防禦性板塊 (如必需消費品) 的顯著輪換尚未完全迴歸常態。與年初相比，科技硬件板塊的擁擠度顯著上升。主動管理型基金的貝塔配置仍處於低位。

圖 1：REVS 模型對公用事業和通信服務板塊維持積極評價 —— 覆蓋中的股票

圖 2：基於 REVS 框架的美國市場最高和最低評級股票

最高評級

最低評級

圖 3：基於 REVS 評分的 4 週四分位回報 (ACW 指數成分股)