<div id="readability-page-1"><div> 5 月 21 日，財通證券研究所宏觀首席分析師陳興做客華爾街見聞直播間「大咖會客廳」，從穆迪下調美國信用評級出發，解析了當前宏觀經濟形勢及市場熱點。直播回放請戳→穆迪下調美國信用評級，都是特朗普的錯？ </div> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7739eaf6-4b52-4f6d-a4ca-4c40a75e0c43.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1920" height="1080" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7739eaf6-4b52-4f6d-a4ca-4c40a75e0c43.png"/> 見聞大師課整理了要點如下： <blockquote> 核心觀點： <div> <div> <ol> <li>穆迪下調美國信用評級影響有限，短空長憂。短期衝擊有限、反應滯後，市場學習效應顯著。真正值得擔憂的是美國財政與債務問題的中長期演化，這將持續牽動美元、美債等資產表現。</li> <li>美股與美債走勢分化，源於對 “政府信用” 與 “企業盈利” 的不同預期。美股上漲反映對減税政策下企業盈利的樂觀。美債下跌則源於對政府債務持續擴張的擔憂——這是一種政策雙刃劍效應。</li> <li>特朗普經濟學的兩大主線：對外孤立 + 對內去監管。對外：“雙重高牆” 策略（反移民 + 反全球化）可能削弱美國長期經濟活力。對內：借鑑里根式去監管，提升供給端效率，有助於壓制通脹並激發增長。</li> <li>特朗普施政將進入對內政策推進難期，政策風險加劇。減税法案雖受市場歡迎，但推動過程受制於國會博弈和財政可持續性。美聯儲的緊縮立場將進一步削弱財政刺激的邊際效應。</li> <li>美債短期機會優於黃金，但黃金中長期更具配置價值。黃金牛市尚未走完，但短期漲幅透支預期，需謹慎。美債已被超調，具備短線避險與交易價值，尤其在降息預期明確之後。</li> <li>歐洲資產受青睞，全球資本 “去美元化” 趨勢增強。投資者對美聯儲政策失望，轉向歐洲股市等非美資產。去美元化背景下，歐洲資產將是重要配置方向，特別是結構性復甦受益行業。</li> <li>人民幣匯率維持震盪，人民幣資產具備結構性重估機會。美元偏弱 + 出口壓力制約，人民幣匯率趨穩。內部託底政策持續，人民幣資產有望在風險偏好修復中重估價值、迎來反彈。</li> <li>中歐合作空間大，出口結構將進一步優化。歐洲對消費電子、計算機設備、基礎設施重建等有實質性需求。若中歐取代部分美歐貿易結構，中國出口有望實現結構性增量。</li> </ol> </div> </div> </blockquote> <h2>1、穆迪下調美國信用評級會對美國資產造成較大影響嗎？</h2> 事件背景有三： 一，穆迪是最後一個下調美國信用評級的國際信用評級機構。 二，標普最早在 2011 年下調了美國的信用評級，惠譽則在 2013 年左右跟進。 三，穆迪的下調動作被認為 “姍姍來遲”，比其他機構晚了很多年。 短期影響有二： 一，由於資本市場存在學習效應，市場對評級下調的反應可能相對緩慢。 二，短期內對美國資產的衝擊會存在，但不會像預期的那樣劇烈，衝擊可能會很快消散。 中長期影響而言，評級下調背後反映出的是美國經濟的中長期問題，尤其是美國政府的財政問題和由此引發的債務問題，這些問題牽動着美元、美債等各類美國資產的走勢。如果這些問題得不到有效回應或看不到政府的解決態度，去美元化的趨勢可能會進一步加劇。 因此短期來看，評級下調的衝擊可能會較快消散，但中長期的根源問題尚未消除，對美國資產的影響可能會持續存在。 <h2>2、美股持續上漲，美債大幅下跌，反映了怎樣的交易邏輯？</h2> 這種背離現象看似矛盾，但實際上有其內在邏輯。 一方面，美債價格的大幅下跌反映出市場對美國政府信用的擔憂在逐漸增加。政府信用的下降主要體現在財政問題和債務問題上，這些問題直接影響美債的價格走勢。 另一方面，儘管對政府信用存在擔憂，但市場對企業的經營前景預期仍然相對較強——這種預期的差異就導致了美股和美債走勢的分化。 第二點，“大而美” 法案。該法案的核心是特朗普政府的減税政策，計劃在未來十年內為美國企業和居民減税約 4 萬億美元。同時，該法案計劃削減至少 1.5 萬億美元的支出，並將美國的債務上限提高 4 萬億美元，以滿足政府的財政支出需求。 減税政策直接促進了企業盈利，增強了市場對美股的信心。企業從政府讓出的利潤中受益，推動了美股的持續上漲。 對美債的影響而言，代價是政府債務進一步增加。穆迪在下調評級時指出，美國政府沒有顯示出控制債務或實現收支平衡的努力，而是不斷通過舉債來籌集收入。這種寅吃卯糧的行為導致市場對美國政府信用的擔憂上升，美債價格因此走弱。 總的來説，美股和美債走勢的分化主要源於市場對美國政府信用和企業經營前景的不同預期。特朗普政府的減税政策在促進企業盈利的同時，也導致了政府債務的進一步增加——這種政策的雙重影響導致了美股的上漲和美債的下跌，反映了市場對美國經濟中長期問題的擔憂。 <h2>3、基於財通宏觀·陳興團隊的深度系列報告《特朗普經濟學》，投資者該如何理解特朗普 100 多天以來的施政邏輯？</h2> 我們自特朗普參選初期就開始系統分析其政策邏輯。 研究發現，特朗普的施政可歸納為兩條主線——對外孤立主義與對內去監管。 一，對外政策。特朗普的對外政策具有鮮明的孤立主義傾向，試圖通過 “雙重高牆” 將美國與世界隔離：一是通過限制移民構建 “人口流動的高牆”，二是通過關税壁壘建立 “貿易的高牆”。這種策略並非歷史首創——美國曾多次嘗試孤立主義，但每次均伴隨美元走弱和經濟活力下降。當前政策若持續，可能削弱美國的經濟增長潛力，動搖其全球霸權地位。 二，對內政策。特朗普延續了共和黨傳統的小政府理念，在金融、能源、科技等領域大幅放松管制。這一思路借鑑了里根時期的經驗，旨在通過減少政府幹預釋放經濟活力。其影響可能體現在三方面：提升企業效率；通過增加供給抑制中期通脹壓力；為經濟增長提供新動能。 三，總的來説，孤立主義政策或成 “雙刃劍”，短期雖迎合部分選民，但長期可能導致美元疲軟與國際地位下滑。而去監管政策值得期待，若能有效落地，有望通過供給端改革提振經濟，但需警惕放鬆監管帶來的結構性風險。 <h2>4、未來特朗普政府的政策重心在哪？還會給市場驚喜或驚嚇嗎？</h2> 首先，特朗普政策重心以對外政策優先。特朗普上任初期主要推行對外政策，如關税措施，因為這些政策在總統職權範圍內，受約束較小。未來政策重心將轉向對內，尤其是減税法案的推進。對內政策面臨挑戰。 對內政策需要通過國會批准，面臨意見統一的挑戰，不僅僅是總統一個人説了算。儘管特朗普有意推動減税法案，但在眾議院預算委員會的投票中初步被否決。此外，共和黨內部分強硬派希望在減税法案中加入或推翻民主黨的一些舉措，如削減低收入國民的醫療補助計劃和廢除綠色能源建設計劃，認為特朗普的法案過於折中。即使在黨內，協調各方意見也非易事，這使得對內政策的推出流程可能充滿波折。財政可持續性問題：減税政策雖有利於企業和居民收入改善，但會帶來財政壓力，關鍵在於如何與財政可持續性平衡。 市場影響而言，總統和國會的政策相對統一，但美聯儲目前與總統政策存在衝突。如果美聯儲保持緊縮態勢，政策效果可能會被抵消。在當前環境下，如果美聯儲繼續緊縮，政策效果可能大打折扣，資產波動性可能上升，市場趨勢難以確定。 因此，減税政策的推進和財政可持續性之間的平衡是關鍵。如果美聯儲保持緊縮，政策效果可能大打折扣，市場波動性可能上升，難以形成確定性趨勢。 <h2>5、特朗普政策會給美國經濟帶來哪些深遠影響？美聯儲會被迫降息嗎？</h2> 美國當前的經濟本身沒有特別大的問題。特朗普的政策在短期內不會對美國經濟造成大的拖累。特朗普的去監管政策借鑑了里根政府時期的做法，通過放松管制來壓制通脹。里根時期通過去監管將許多公用事業和服務價格壓低了 30%~50%，對通脹的壓制效果顯著。 如果美國經濟狀態相對較好且通脹壓力不大，那麼特朗普的政策在短期內對經濟有促進作用。 美聯儲過去加息的影響並非在加息過程中立即顯現，而是在加息停止甚至開始降息後才逐漸體現。這是因為企業和居民的負債調整較慢，而資產收益調整較快。加息的滯後影響導致美國經濟面臨壓力，這種壓力在加息停止後才逐漸顯現。 特朗普曾與美聯儲主席鮑威爾有過沖突，最終鮑威爾讓步。預計今年美聯儲可能會被迫降息。如果美聯儲被迫降息，降息的幅度可能會較大，速度可能會較快。 總的來説，特朗普政策在短期內對美國經濟有促進作用，尤其是通過去監管政策壓制通脹，但長期影響需進一步觀察；預計美聯儲最終會被迫降息，以緩解經濟壓力，而且降息的幅度和速度可能會較大、較快。 <h2>6、未來中歐可能會在哪些方面有更多合作機會？</h2> 先來看看歐洲市場需求。分析出口和貿易時，不能僅看進出口金額數字，而應關注貿易的增加值或價值鏈。從貿易增加值角度看，歐洲的真實需求份額與美國和中國相當，這意味着歐洲市場的需求拉動能力不容小覷。 可能的合作機會有三： 一，消費電子和計算機通用設備。中國在消費電子和計算機通用設備領域對歐洲的出口敞口較大。受益於歐洲經濟的復甦，這些行業有望迎來上行機會。 二，出口結構調整。歐美之間存在貿易摩擦，歐盟從美國進口的化工和機械設備依賴度較高。如果歐盟減少從美國的進口，中國的機械設備和化工行業可能會獲得更多出口機會。 三，結構性增量需求。烏克蘭和俄羅斯之間的局勢帶來重建預期，整個歐洲都有基礎設施建設的需求。機械設備和電子行業將受益於歐洲的建設需求，帶來結構性增量機會。 總的來説，歐洲的真實需求不差。從貿易增加值角度看，其市場拉動能力與美國相當。我國可能的合作機會包括消費電子和計算機通用設備，基礎設施建設和機械設備以及化工行業。 <h2>7、歐股表現不錯，市場似乎開始出現拋棄美元資產，擁抱歐洲資產的現象，這種情況是否可持續？</h2> 自 4 月關税衝擊以來，歐洲股市表現強勁，連漲 5 周。市場開始出現拋棄美元資產、擁抱歐洲資產的現象，尤其是歐洲股票市場。 背後的核心邏輯是，一，去美元化趨勢。當前市場的主要邏輯是去美元化，投資者更傾向於配置非美元資產。二，資產配置調整。投資者更關注非美國家的風險資產，尤其是歐洲股市，而非傳統的美債等美元資產。 關鍵變量是美聯儲政策。美聯儲目前的政策對美國資本市場較為不友好，擔心通脹風險，暫停降息。在這種政策環境下，投資者看不到特別好的投資機會，因此轉向歐洲等非美市場。 總的來説，當前拋棄美元資產、擁抱歐洲資產的現象可能會持續，尤其是歐洲股市的表現。美聯儲的政策動向是關鍵，如果美聯儲傳遞降息或鴿派信號，市場可能會出現短期波動。長期來看，去美元化的趨勢可能仍會持續，但需關注美聯儲政策變化對市場的影響。 <h2>8、目前形勢來看，下半年金價怎麼走？黃金投資仍是好選擇嗎？</h2> 一，黃金適合中長期配置，不太適合短期交易。 二，根據歷史經驗，從 1970 年以來，黃金牛市往往持續十年左右。例如，1980-1990 年和 2000-2012 年都是大的黃金牛市。本輪黃金牛市從 2018 年開始，從時間上看尚未走完。 三，邏輯分析上，黃金價格一旦上了一個台階後就不會下來，如 1000 美元和 2000 美元的關口。從時間和價格空間上看，黃金仍有上漲機會。過去黃金價格與美債實際利率呈反向關係，但本輪黃金上漲中，這一框架失效。通過量化模型分析發現，美債實際利率對黃金價格的影響力減弱，而央行購金因素的影響力在增強。全球央行外匯儲備中黃金儲備的中位數約為 15%，而中國央行的黃金儲備佔比僅為 5% 左右，差距較大。這意味着央行購金的趨勢仍將持續。 四，當前黃金價格已經積累了很多因素，包括地緣衝突和降息預期，導致價格衝高。近期地緣衝突有緩和態勢，降息預期也在往後拖，這可能對黃金價格形成短期壓力。 因此，短期內還是對黃金價格持謹慎態度，投資黃金的性價比相對不高。 <h2>9、美債 VS 黃金，誰的上漲空間更大？</h2> 黃金：中長期看好，但短期內黃金價格已經處於較高位置，上漲空間有限。 美債：中長期不如黃金堅實，但從短期交易角度來看，美債的機會可能更大。 美債當前面臨拋售壓力來源於以下幾個方面： 一是美元走弱的影響，美元走弱與美債拋售有一定聯繫，但核心問題是美聯儲的政策傾向。 二是美聯儲政策的鷹派傾向，美聯儲目前政策偏緊，沒有降息預期，導致美債利率難以下降。 三是海外投資者的困境：海外投資者持有美債面臨匯率損失，因為美債利息以美元計價，換成本幣後會有虧損 四是資本利得的期望：投資者期望通過資本利得來彌補匯率損失，但美聯儲的鷹派政策使得美債資本利得難以實現。 從性價比角度來説，美債價格下跌後，票息已經較高，性價比相對提升。預計美聯儲後續可能會被迫迎合特朗普政府的政策，採取降息措施。一旦美聯儲降息，美債價格有望上漲，從而提供更大的上漲空間。從短期避險屬性來看，美債可能比黃金更有吸引力。綜合來看，儘管中長期更看好黃金，但在當前時點美債的短期交易機會更大。 <h2>10、在當前去美元化背景下，人民幣匯率及人民幣資產怎麼走？</h2> 人民幣匯率走勢方面， 當前，人民幣匯率既不會太強，也不會太弱，整體呈現偏震盪的態勢。在特朗普政策背景下，美元整體呈走弱趨勢。人民幣盯住美元，美元走弱減輕了人民幣貶值壓力，因此人民幣不會太弱。如果人民幣匯率過強，會增加出口端的價格壓力，帶來經營壓力。因此，人民幣也不會太強。 在美元走弱和出口壓力的雙重影響下，人民幣匯率預計維持在當前水平，偏震盪態勢。 人民幣資產走勢方面， 中美關税問題正在向談判和緩和的方向發展，且已取得階段性成果，外部政策環境對人民幣資產的壓力在減弱。 儘管外部關税問題有所緩和，但國內託底政策仍在持續推出，力度並未減弱，內外政策共同扶持人民幣資產。 在前期風險偏好壓制的情況下，人民幣資產面臨重估機會。人民幣資產不僅有高質量的資產，還有穩定的央企紅利類資產，資產類別豐富，可滿足不同投資者需求。 綜合內外政策環境，人民幣資產後續走勢相對樂觀，國內風險資產大概率有較好的受益機會。 總的來説，在美元走弱和出口壓力的平衡下，人民幣匯率預計維持偏震盪態勢，既不會太強也不會太弱。而隨着外部關税問題緩和，內部託底政策持續，資產類別豐富，面臨重估機會，人民幣資產後續走勢相對樂觀，風險資產有較好受益機會。 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 以上精彩內容來自【見聞大師課·年度會員】權益中的直播專欄「大咖會客廳」 瞭解更多大師課會員權益，請點擊此處或下圖 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/91c0b671-1b6e-4471-9cd9-b53b7a8c2d9c.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1140" height="500" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/91c0b671-1b6e-4471-9cd9-b53b7a8c2d9c.png"/>風險提示：大師課為甄選第三方合規機構人士，講授投研理論課程之平台，所授內容不構成對任何具體產品的買賣或投資建議。平台課程所表述的意見僅供學習與參考，不代表華爾街見聞意見或觀點，也不解決用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。市場具有波動性和不確定性，平台不對任何與您依賴課程觀點或信息而遭受的損失承擔責任。投資有風險，請謹慎決策。</div>

穆迪

穆迪下調美國信用評級的影響有限，短期衝擊小但中長期財政與債務問題值得關注。美股與美債走勢分化，反映對政府信用與企業盈利的不同預期。特朗普經濟政策面臨挑戰，減税法案推進受限。短期內美債機會優於黃金，但黃金中長期更具配置價值。全球資本去美元化趨勢增強，人民幣資產有結構性重估機會。

- 穆迪下調美國信用評級影響有限，短期衝擊快消散。  
- 美股上漲反映企業盈利樂觀，美債下跌源於政府債務擔憂。  
- 人民幣匯率維持震盪，人民幣資產面臨重估機會。  

穆迪評級下調只是開始？美債深水區來臨，黃金、美股誰接下一棒？-大咖會客廳 0521