打破美債 - 美股惡性循環的出路是什麼？
近日，由於市場對美國財政前景的擔憂與日俱增，在週三糟糕的 20 年期國債拍賣結束後，市場局勢急轉直下。
德意志銀行分析師 George Saravelos 指出，目前有兩種解決方案：一是對特朗普的鉅額減税法案進行 “重大修訂”，實施更嚴格的財政政策（意味着更高税收，甚至可能導致經濟衰退）；二是使美元貶值，增長美債對外國買家的吸引力。
高盛交易部門主管 Rich Privorotsky 隨後進一步表示，美債收益率飆升已對整體風險資產造成壓力，而這場危機最終可能演變為美元貶值和非傳統資產（如黃金、加密貨幣）的崛起。
Privorotsky 此前曾論述稱，收益率與股市之間的關係是非線性的——一旦前者超過某個閾值，就會開始對後者產生實質影響。
<h2 id="3bea425">打破惡性循環：黃金、加密貨幣和非美國股票崛起</h2>
Privorotsky 認為，市場可能陷入圍繞財政預算的 “反射性循環”。如果財政支出水平延續且美國經濟保持韌性，壓力將集中在兩個關鍵 “排氣閥” 上：長期利率（不直接受美聯儲控制）和美元。
在 Privorotsky 看來，解決方案有三條路徑：
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<li>
大規模削減政府支出（政治上幾乎不可能）
</li>
<li>
金融抑制，即通過貨幣政策來管控收益率曲線（類似日本，但將破壞美聯儲獨立性）
</li>
<li>
美聯儲或財政部干預美元（可能引發貨幣戰爭）
</li>
</ol>
這些選項都不容易，也都不支持美元走強，因此這解釋了為何資金正湧入兩類非傳統資產：黃金和加密貨幣。
Privorotsky 進一步指出，黃金、加密貨幣和美國以外股市的優異表現，將傳遞出市場可能已經開始為這些結構性壓力定價的信號，而且實現第三步（美國以外股市）的路徑正在實時勾勒出來。
<h2 style="text-align: left">關税利空基本面，美股前景堪憂</h2>
那麼，這對美國股市意味着什麼？
Privorotsky 建議退一步看問題。他認為，最近幾周，很明顯有很多與價格無關的技術性需求推動市場，當然淨額並不高，而且在沒有波動性增加的情況下，這種波動性壓縮將推動股票需求。
考慮到高昂的關税税率中有將有很大一部分間接由美國消費者支付，Privorotsky 認為，股市的風險與回報比看起來很差：
<blockquote>
“關税相當於一種新税收。利率更高，而非更低…很難説基本面增長將受益，臨時的需求前置現在大多也已結束。波動性已被重置，且有上升空間。”
</blockquote>

SPDR 金 ETF

Rich Privorotsky 認為，要打破當前美債 - 美股的惡性循環，只能從 “削減支出、金融抑制、干預匯市” 這三條路徑入手，但實現的可能性都不大。因此資金開始流向黃金、加密貨幣這兩類資產，意味着市場可能已經將這些結構性壓力納入定價。

- 市場對美國財政前景擔憂加劇，20 年期國債拍賣表現不佳。  
- 德意志銀行和高盛分析師提出解決方案，包括減税修訂和美元貶值。  
- 黃金、加密貨幣及非美國股票表現優異，反映市場對結構性壓力的定價。

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