《大行》大和升網易目標價至 235 元 新遊戲產品線穩健

大和發表報告，預計網易-S(09999.HK) 遊戲業務的增長勢頭將增強，受新遊戲穩健的產品線和傳統遊戲的韌性推動。在其年度遊戲日上，網易展示了即將推出的遊戲，包括《漫威秘法狂潮》(預計 2025 年下半年，尚未獲得許可)、《命運：羣星》(預計 2025 年下半年，5 月 21 日獲中國批准)、《遺忘之海》、《Supervive》、《unVEIL the World》、《無主星淵》、《萬民長歌：三國》、《星繪友晴天》和《靈獸冒險》(預計 10 月推出)。《暗黑破壞神 2》近期獲得重新推出的許可。該行還注意到《Frostpunk》將於 6 月 5 日發佈。關於傳統遊戲，《夢幻西遊》在 2024 年第三季度穩定並在 2025 年第一季度改善。《蛋仔派對》從未成年人保護措施中恢復，玩家活躍度強勁。管理層預計《燕雲十六聲》將成為常青遊戲，因玩家從單人模式轉向社交模式。

該行表示，PC 和主機遊戲比例的上升正在緩和網易的利潤率表現。國內分發的 PC 遊戲因平台費用低而提供高毛利率，而全球發行和知識產權 (IP) 許可遊戲，如《Marvel Rivals》，因平台佣金 (Steam 約 20%，PlayStation 約 30%) 和 IP 收入分成而毛利率較低。隨着跨平台和國際遊戲的增長，預計利潤率將出現波動，但通過嚴格的成本和資源管理，總體盈利能力應保持穩定。然而，營銷支出將從 2025 年第一季度水平上升，未來幾季將重新聚焦於品牌建設。

大和基於更高的遊戲收入預測，將網易 2025 至 2027 年每股盈利預測上調 2% 至 5%，重申「買入」評級，並將基於總和估值法的 12 個月目標價，由 210 元上調至 235 元。