智通財經 APP 獲悉，摩根士丹利發佈研報指出，OpenAl 的快速增長、規模和估值對微軟的影響仍未得到投資者的充分重視。該行指出了 Azure 預測的保守性，支持 27 財年每股收益的顯著增長，並強調了微軟具有吸引力的風險/回報。大摩給予微軟 “增持” 評級，目標價 482 美元。摩根士丹利股票、全球估值、會計與税務 (GVAT) 和美國企業軟件團隊深入研究了以下問題：1) 在微軟與 OpenAI 不斷發展的合作關係中，權益法會計對微軟的影響;2) 在大摩的模型中，Azure 人工智能 (和 Azure) 估值具有保守性和上升潛力;3) 未來每股收益的加速被低估，以及微軟對 OpenAI 股權投資的真實價值被忽視。當投資者還在討論資本支出上升的 “投資回報率” 時，大摩認為微軟在生成人工智能方面的投資收益越來越明顯，無論是在直接貨幣化方面，還是在推動更廣泛投資組合的 IT 錢包份額增長方面。在即將到來的生成式 AI 創新週期中，這一領先地位與紮實的執行力相匹配，推動了 Azure 業務的加速發展，而一流的資本紀律很好地支持了大摩對每股複合年增長率達到 15% 左右的預測。按 2026 年 GAAP 每股收益計算的 28 倍 (按 PEG 計算為 2.0 倍) 未能反映微軟的強勁定位和持久的每股收益增長潛力，因此大摩給予微軟 “增持” 評級。權益法會計對發展中的合夥關係的影響。微軟對 OpenAl 的投資是按成本計價的;隨後，微軟在 OpenAl 虧損中所佔的比例份額 (計入淨利潤) 減少。OpenAl 的虧損將繼續拖累微軟的每股收益，直到它實現盈利或達到 130 億美元的上限 (總投資價值)。隨着合作關係的發展，微軟和 OpenAl 之間交易的會計核算可能會發生變化。Azure AI 在 OpenAl 快速增長的背景下具有增長勢頭。鑑於 OpenAl 的快速增長，大摩認為 Azure 人工智能的估值有上行空間，這證實了其基於資本支出假設的 Azure AI 分析所強調的上行空間，並增加了大摩對 Azure 持續加速的信心。在該行的預測中，OpenAl 的增長解釋了 2025 年 Azure 人工智能增長的 49%，26 年 Azure 人工智能或增長 100% 以上，這表明明年 Azure 人工智能的增長預測還沒有反映在大摩的模型中。換句話説，大摩保持對 OpenAl 相關收入的假設不變，如果 Azure 人工智能收入的 “其他” 部分在 2026 年上半年增長了 50%(而在 2025 年上半年增長 129%)，它將推動 Azure 整體收入在 2026 年保持 35% 的同比增長，遠高於目前同比增長 27.5% 的預期。微軟以目前交易價格低於同行水平。微軟的每股收益增長有望在 2027 年加速，因為一旦微軟攤銷了其全部初始投資，與 OpenAl 相關的其他收入損失就會消失。這並沒有體現在今天的市盈率中，因為不管在經過或未經過 OpenAl 拖累相關的調整的情況下，微軟的股價都低於同行。大摩認為，投資者應該對不包括 OpenAl 會計損失影響的股票進行估值，並看到微軟股票在不包括 OpenAl 損失的 GAAP PEG 上縮小估值差距的潛力 (目前交易價格為 1.7 倍，而大型股平均價格為 1.9 倍)。這樣一來，微軟持有 OpenAl 的股權價值仍有上升空間。

微軟

摩根士丹利重申對微軟的 “增持” 評級，目標價為 482 美元。報告指出，OpenAI 的快速增長尚未被投資者充分重視，預計 Azure 的保守預測將支持微軟未來每股收益的顯著增長。大摩認為，微軟在生成 AI 方面的投資回報日益明顯，且其對 OpenAI 的投資價值被低估。預計到 2026 年，微軟的每股複合年增長率將達到 15%。

- 摩根士丹利認為微軟未充分重視 OpenAI 的影響。  
- 大摩給予微軟 “增持” 評級，目標價 482 美元。  
- Azure 人工智能預計將推動微軟未來收益增長。  

大摩：微軟投資 OpenAl 潛在有利影響尚未被定價 重申 “增持” 評級

大摩：微軟投資 OpenAl 潛在有利影響尚未被定價重申 “增持” 評級