交易日 - 日本長期債券緩解作者：傑米·麥基弗佛羅里達州奧蘭多，5 月 27 日（路透社）- 交易日理解推動全球市場的力量作者：傑米·麥基弗，市場專欄作家值得高興的理由美國總統 唐納德·特朗普 的關税緩解、美國消費者信心的意外反彈以及政府債券收益率的下滑引發了週二大多數市場的反彈，尤其是美國資產，華爾街、國債和美元均表現優異。在我今天的專欄中，我將探討如果特朗普政府希望在美國貿易赤字上取得顯著進展，美元可能需要下跌多少。更多內容見下文，但首先，回顧一下主要市場動態。。<ol><li>長期債券的憂慮凸顯了 “基石”：邁克·多蘭</li><li>日本考慮削減超長期債券發行，消息人士稱</li><li>日本淨外部資產創紀錄，但放棄了全球最大債權國的地位</li><li>投資者看到美國赤字前景惡化，税收法案即將提交參議院</li><li>布魯塞爾尋求公司在美國的支出計劃，特朗普稱讚朝談判邁進</li></ol>今天的關鍵市場動態<ul><li>華爾街迎來兩週以來最佳表現，標準普爾 500 指數結束四天的下跌，漲幅為 2%，納斯達克上漲 2.5%。</li><li>標準普爾 500 指數的每個行業均上漲。消費品週期性行業領漲，上漲 3%，投資者押注於更強勁的增長。</li><li>日本 30 年期債券收益率下滑 16 個基點，為去年 8 月 5 日以來最大跌幅，也是其歷史上最大的跌幅之一。40 年期收益率下跌 25 個基點，創下紀錄。</li><li>30 年期美國國債收益率下跌 9 個基點，為 4 月 4 日以來最大跌幅。</li><li>美元指數上漲 0.5%，受美元對日元上漲 1% 的推動，為兩週以來最佳表現。</li></ul>日本長期債券緩解隨着英國和美國市場在長週末後重新開放，全球流動性在週二恢復到更正常的水平，投資者大多搶購他們能得到的任何資產。有充分理由感到樂觀：特朗普總統將對歐盟商品徵收 50%關税 的最後期限延長至 7 月 9 日，日本政府債券市場的長期債券緩解，以及美國消費者信心的激增。在接下來的幾周內，特朗普的關税聲明將會有更多反覆，有理由認為每一次積極的轉變對市場的回報將逐漸減少。下一個重要的最後期限是 7 月 9 日，特朗普對世界其他地區的對等關税的暫停也將到期。同樣，美國及其他地方的消費者信心可能會波動，在如此高度的不確定性中難以預測，並且容易受到當天關税頭條的影響。儘管如此，如果特朗普的關税帶來一次性價格衝擊，而沒有持續的通脹壓力，消費者信心可能會繼續改善。例如，花旗的經濟學家預測年末通脹為 3.2%，與當前約 2.5-2.7% 的水平相差不大，遠低於一些悲觀預測的 4% 或更高。或許當天最有趣的市場動態來自日本，超長期日本國債收益率在消息人士告訴路透社財政部可能考慮削減長期債券發行後，出現了一些最大的一日跌幅。上週，這些收益率因對東京公共財政惡化的擔憂和投資者需求急劇下降而飆升至歷史高位。週二日本國債的反彈蔓延至長期美國國債，後者也因對華盛頓財政不紀律的擔憂而遭受重壓，並在拍賣中需求疲軟。摩根士丹利的分析師在週一建議以 1.505% 的收益率做多 10 年期日本國債，這是當天收益率的高點。但儘管週二反彈，他們對長期債務仍持謹慎態度。他們認為，解決近期市場動盪的 “持久解決方案” 將需要日本銀行增加購買或財政部減少供應，或者兩者兼而有之。展望週三，全球交易將以新西蘭預計降息開始，涵蓋日本的 40 年期債券拍賣和美國的五年期國債拍賣，並在華爾街收盤後以芯片製造商英偉達的季度財報結束。消除美國貿易赤字需要歷史性的美元貶值如果美國要顯著減少或，輕聲説，消除其貿易赤字，美元可能需要大幅貶值。不過，具體需要貶值多少尚不清楚，因為歷史表明，美元大幅貶值是罕見的，並且對貿易的後果不可預測。減少美國貿易赤字是特朗普經濟議程的關鍵目標，因為他認為這反映了其他國家 “剝削” 美國，年均損失數百億美元。經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭在 11 月發表了一篇題為《重構全球貿易體系的用户指南》的論文，認為從貿易角度來看，美元 “持續被高估”。“全面關税和放棄強勢美元政策” 可能會從根本上重塑全球貿易和金融體系。如果較弱的匯率是特朗普政府的目標，那麼它走在正確的軌道上，美元今年下跌近 10%，原因是對華盛頓財政軌跡和政策可信度的擔憂加劇，以及 “美國例外主義” 和國債的 “避風港” 地位的結束。但值得記住的是，特朗普第一任期內美元貶值 15% 對貿易赤字沒有影響，貿易赤字在疫情之前一直保持在 GDP 的 2.5% 到 3.0% 之間。因此，想要在美國赤字上取得進展將需要更大的變動。歷史的重壓減少貿易赤字將是一項挑戰，在沒有經濟衰退的情況下消除它將是歷史性的壯舉。美國在過去半個世紀中持續存在赤字，因為無法滿足的消費者需求吸引了來自世界各地的商品，而海外對美國資產的貪婪需求則使資本持續流入美國。唯一的例外是在 1980 年第三季度，當時美國的貿易盈餘為 GDP 的 0.2%，而與世界其他地區的貿易在 1982 年和 1991-92 年幾乎短暫平衡。但這些時期都與美國經濟活動的急劇放緩相吻合，最終導致了經濟衰退。隨着增長的減緩，進口需求下降，貿易差距縮小。美元在其中僅在一個時期發揮了重要作用。在 1987 年，貿易差距達到了當時創紀錄的 GDP 的 3.1%。但到 1990 年代初期，這一差距幾乎消失，主要是由於 1985 年至 1987 年間美元貶值 50%，這是其歷史上最大的貶值。這一為期三年的下降是由 1985 年 9 月的廣場協議加速的，這是世界經濟強國之間的協調反應，旨在削弱美元，因其在 1980 年代前半段的拋物線式上漲。但這並不意味着大幅貶值總是與貿易赤字的減少相吻合。美元的第二次大幅貶值是在 2002 年至 2008 年中期之間下降了 40%，恰好是在雷曼兄弟倒閉之前。但在此期間，美國的貿易赤字實際上在大多數時間裏擴大，2005 年達到了創紀錄的 GDP 的 6%。雖然到 2009 年時赤字縮小了超過三個百分點，但這更多是由於在大蕭條期間進口急劇下降，而不是匯率的變化。這兩次深度、長期的美元貶值之所以突出，是因為在過去 50 年中，美元指數僅有 1977-78 年和 1990 年代初期的兩次下降超過 20%，以及其他幾次 15-20% 的下滑。這些都沒有對美國的貿易平衡產生明顯影響。赤字會 “消失”？美國政府正確地指出，今天的美元在多個廣泛指標上歷史性地強勁。考慮到特朗普和財政部長斯科特·貝森特似乎意圖重新平衡全球貿易，美元面臨的壓力看起來不太可能在短期內減輕。但美元需要貶值多少才能縮小去年的 9180 億美元的巨大貿易赤字，這相當於 GDP 的 3.1%？對沖基金經理安德烈亞斯·斯特諾·拉爾森認為，在未來兩年內貶值 20%-25% 將使赤字 “消失”，而德意志銀行的彼得·胡普則認為貶值 20%-30% 可能足以 “最終” 將赤字縮小約 3% 的 GDP。“這意味着，自 2010 年以來，美元在實際（價格調整後）對一籃子貨幣的約 40% 的升值的顯著逆轉，可能足以使當前赤字恢復到零平衡，” 胡普上週寫道。歷史表明，在沒有嚴重經濟放緩的情況下，這可能是具有挑戰性的。但這是政府似乎準備接受的風險。明天可能會影響市場的因素是什麼？<ul><li>澳大利亞消費者物價指數（4 月）</li><li>新西蘭利率決策</li><li>台灣 GDP（第一季度，修訂）</li><li>印度工業生產（4 月）</li><li>德國失業率（4 月）</li><li>美國 5 年期國債拍賣</li><li>紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯在東京的日本銀行主辦會議上發言</li><li>英偉達季度財報在收盤後發佈</li></ul>

日本的長期債券市場顯著緩解，收益率大幅下降，30 年期債券收益率下降了 16 個基點，這是自 8 月以來的最大降幅。這一變化發生在市場整體反彈的背景下，反彈受到特朗普總統減免關税的推動以及美國消費者信心上升的影響。華爾街也出現了上漲，標準普爾 500 指數上漲了 2%。分析師建議，要解決市場動盪，可能需要日本銀行增加購買或減少債券發行。美國的貿易赤字仍然是一個關注點，討論中提到需要弱勢美元來應對這一問題

TRADING DAY-Japan spreads long bond relief

- 美國股市因消費者信心回升和關税緩解而上漲，標普 500 指數漲 2%。  
- 日本超長期債券收益率大幅下滑，市場對財政狀況的擔憂有所緩解。  
- 分析師認為，美元需貶值 20%-30% 才能顯著減少貿易赤字。

交易日 - 日本擴散長期債券的寬慰情緒