中金：維持小米集團-W 跑贏行業評級 目標價 70.0 港元

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，考慮小米集團-W(01810) IoT 及汽車毛利率表現亮眼，上調 2025/2026 年經調整淨利潤 19.9%/3.4% 至 481.9 億元/565.99 億元。當前股價對應 25.8 倍/21.7 倍 2025/2026 年經調整淨利潤市盈率。維持跑贏行業評級，綜合考慮盈利預測調整和行業估值中樞下移，維持 70.0 港元目標價 (SOTP 估值法)，對應 35.0 倍/29.4 倍 2025/2026 年經調整淨利潤市盈率，有 35.8% 的上行空間。

中金主要觀點如下：

1Q25 業績高於該行預期

公司公佈 1Q25 業績：收入 1,112.93 億元，同比增長 47.4%，較該行預期高出 1.8%;經調整淨利潤 106.76 億元 (含汽車及創新業務虧損 5 億元)，同比增長 64.5%，較該行預期高出 7.8%，主要系 IoT 業務收入、IoT 及汽車業務毛利率超預期。

1Q25 重回中國手機市場出貨量第一，毛利率環比穩中有升

1Q25 小米智能手機出貨量同比增長 3.0% 至 4,180 萬台，穩居全球第三;中國市場份額同比提升 4.7ppt 至 18.8%，重回第一，該行判斷主要系公司高端手機穩步增長及國補拉動。在高單價的中國市場佔比提升帶動下，1Q25 手機 ASP 同比提升 5.8% 至 1,210.6 元。手機出貨量及 ASP 雙增基礎上，1Q25 手機收入同比增長 8.9% 至 506.12 億元。此外，1Q25 手機毛利率環比提升 0.4ppt 至 12.4%，該行判斷主要系原材料價格回落疊加產品結構優化。

智能大家電繼續驅動 IoT 收入及毛利率再創新高，互聯網業務穩步增長

1Q25 公司 IoT 收入同比增長 58.7% 至 323.39 億元，其中智能大家電/可穿戴/平板收入分別同比增長 113.8%/56.5%/72.7%，該行判斷主要系公司在上述品類通過優質產品持續提升份額，同時國補亦有幫助。在高毛利的大家電/可穿戴等品類佔比提升的帶動下，1Q25 IoT 毛利率同比大幅提升 5.3ppt。展望二季度在 “618” 等促銷帶動下，該行預計公司 IoT 業務有望持續實現收入高速成長，長期看好公司在大家電等品類持續拓展市場份額。互聯網業務方面，1Q25 收入同比增長 12.8% 至 90.76 億元，毛利率同比提升 2.7ppt 至 76.9%。

智能汽車毛利率環比持續增長，關注 YU7 正式發佈

1Q25 小米汽車實現收入 185.80 億元 (對應交付 7.59 萬輛)，在 SU7 交付能力提升後毛利率環比提升 2.7ppt 至 23.2%。在 5 月 22 日的發佈會上，公司發佈首款 SUV YU7，並將於 7 月正式上市。考慮 YU7 上市及後續產能爬坡，該行看好小米汽車銷量持續高速增長;長期建議關注小米 “人車家全生態” 戰略閉環帶來的重要生態價值和終端硬件入口地位。

風險提示：全球宏觀經濟影響智能手機及 IoT 產品需求，智能汽車銷量低於預期。