“TACO” 交易主導，市場完全不把關税當回事

當關税威脅滿天飛，市場卻出現了完全錯位的現象，原本最應該恐慌的通脹交易員卻在 “打盹”，最容易被關税重創的國家資產反而創出新高……市場完全不把關税當回事了？

5 月 28 日，據追風交易台消息，德意志銀行在最新研報中稱，當前全球市場正出現重大結構性錯位現象，凸顯了投資者對關税政策威脅的淡然態度。

報告指出，儘管關税威脅等持續發酵，但市場表現卻與預期相反：4 月 2 日以來，美國通脹掉期價格 “紋絲不動”，最受關税影響的國家資產表現強勁。這表明了市場已完全適應關税政策反覆無常的新常態。

這種現象也被稱為"TACO 交易"，即市場會在特朗普新的關税威脅之後出現下跌，然後隨着特朗普的 “改口”，又出現大漲的一幕。

所謂 TACO 意為"Trump Always Chickens Out"（特朗普總是臨陣退縮）。這一縮寫詞最初由《金融時報》專欄作家提出 Robert Armstrong 提出。他在本月早些時候寫道："近期的反彈很大程度上源於市場意識到，美國政府對市場和經濟壓力的容忍度並不高，當關税造成痛苦時會迅速退讓。這就是 TACO 理論：特朗普總是臨陣退縮。"

週二，美國股債匯齊漲，再度上演"TACO 交易"。據華爾街見聞此前提及，特朗普對歐洲 50% 關税的 48 小時反轉使得"TACO 交易"再度上演，市場從上週五的下跌，到本週二的大漲，再次印證了所謂的"TACO 交易"。

美國通脹掉期價格"紋絲不動"

自特朗普 4 月 2 日宣佈所謂 “對等關税” 以來，美國通脹掉期價格幾乎沒有變化。

德銀在報告中稱，1 年期美國通脹互換從 4 月 2 日的 3.40% 微調至上週的 3.36%，5 年期通脹互換從 2.54% 小幅上升至 2.56%。

報告指出，這種波瀾不驚的表現與政策聲量形成鮮明對比。儘管關税威脅接連不斷，政策變化頻出，包括 90 天互惠關税延期、中美關税降級、歐盟關税延期等重大調整，通脹掉期市場的反應卻微乎其微。

“然而，更令人困惑的是，多個前瞻性通脹指標自 4 月 2 日以來呈現上升趨勢。特別是上週公佈的 5 月美國製造業採購經理人指數顯示，投入和產出價格均以 2022 年以來最快速度上漲。”

受關税衝擊最大國家資產表現出人意料強勁

報告還指出，最令人意外的是，那些最容易受關税衝擊的發達經濟體資產表現卻相對強勁。

加拿大市場無視關税陰霾，標普/多倫多綜合指數週二收於歷史新高，年初至今上漲 5.4%。

德銀稱，這一表現格外引人注目，因為加拿大經濟高度依賴對美貿易，經濟增長預測已遭明顯下調。

報告指出，除了股市之外，彭博加拿大債券綜合指數（包括政府和企業債券）年初至今也上漲 0.3%，甚至加元兑美元也走強，累計漲幅超過 4%，雖然這更多反映美元疲軟而非加元強勢。報告稱，

儘管關税威脅不斷，經濟增長受到衝擊，但無論如何，加拿大資產的表現遠比預期要好。

德銀表示，德國作為歐洲最依賴貿易的國家之一，理應在貿易戰中損失慘重，但是德國市場同樣展現出驚人韌性。

德國 DAX 指數上週創下歷史新高，週二收盤僅較該水平下跌 0.4%。更值得注意的是，德國股指跑贏了斯托克 600 或法國 CAC40 等主要股指。

德意志銀行認為，這種表現很難簡單歸因於財政刺激反應，因為德國 DAX 指數在刺激政策公佈和 4 月 2 日之後很久才創下新高，而其他指數並未如此表現。