英偉達績前大摩堅定唱多：更關注推理需求爆發 下半年增長路徑已打開

智通財經 APP 獲悉，人工智能芯片巨頭英偉達 (NVDA.US) 將於週三美股盤後公佈其 2026 財年第一季度業績。英偉達這份最新財報是本輪美股財報季中最受矚目的一份財報。根據分析師共識預期，英偉達第一季度營收預計為 433 億美元，上年同期為 260 億美元;調整後每股收益預計為 0.88 美元，上年同期為 0.61 美元。

在英偉達即將公佈第一季度財報之際，摩根士丹利於 5 月 27 日發佈研報稱，儘管 H20 芯片對華銷售禁令可能帶來負面影響，但若英偉達管理層能夠讓投資者信服 Blackwell 的供給 (包括機架與非機架版) 正持續改善、且下半年將迎來加速增長，那麼這些短期因素就不再重要。大摩表示，英偉達仍是該行首選的半導體股，維持對該股的 “增持” 評級，目標價為 160 美元。

大摩認為，H20 對華銷售禁令給英偉達帶來了重大沖擊，55 億美元的減記規模也印證了這一點。該行估算，H20 對華銷售禁令將導致英偉達 2026 財年第一季度營收損失約 10 億美元 (23 天影響)，第二季度營收損失約 50 億美元。

大摩表示，英偉達沒有任何產品能完全替代 H20。儘管英偉達正在積極遊説爭取許可重啓 H20 對華銷售，但短期內不太可能有明確結果。也有傳言稱英偉達正計劃為中國市場推出新款人工智能芯片，但目前尚不清楚何時交付，市場需求也不明確。該行還補充稱，英偉達與美國聯邦政府最高層的關係似乎很密切，至少有一部分 H20 業務可能恢復。

大摩表示，其模型中已計入 H20 對華銷售禁令的影響，因此預計英偉達第一季度營收為 422 億美元，第二季度營收為 435 億美元。該行稱，市場對英偉達第二季度營收的普遍預期達 470 億美元，這意味着剔除 H20 業務的營收環比增長超過 30%，這樣的可能性較低。

其次，大摩表示，該行自年初便關注 GB200 機架的生產難題，2 月以來，越來越多信號顯示 “核心問題已經解決”。該行稱，數據顯示，英偉達的三家主要原始設計製造商 (ODM) 在 4 月共交付約 1500 台 GB200 機架，預計這一數字將在全年剩餘時間裏持續增長。雖然部分原始設備製造商 (OEM) 和超大規模客户目前尚未獲得足夠 GB200 機架，但該行認為解決方案已在推進。

據悉，機架數量反映的是 GB200 的產能和交付能力。例如，單台機架可能集成多顆 GB200 芯片，機架出貨量增加意味着更多芯片被實際部署到數據中心。

大摩表示，雖然該行不對 GB200 機架的出貨量進行單獨預測，但關於英偉達全年無法交付 2 萬台 GB200 機架的説法過於悲觀，當前月交付節奏已達到 1.8 萬台的年化水平，且三家主要 ODM 都在預測快速爬坡。

大摩還指出，許多客户尚未準備好部署液冷或基於 ARM 處理器的生態，因此採購 B200 等傳統形態產品以滿足推理需求。另外，大摩補充稱，市場關於 GB300 的擔憂過度，GB300 將在今年晚些時候推出，其是否在 Q3 或 Q4 推出並無重大差異。目前 GB200 沒有直接競品，英偉達也已從 2 月起鼓勵客户聚焦 GB200 產能爬坡。

大摩強調，對英偉達來説，推理需求的爆發式增長才是最重要的長期變量，每個超大規模客户都報告了遠超預期的推理需求增長。大摩表示，其信心不僅來自這些表態，更來自所有產業鏈訪談中一致反饋——推理需求遠超預期，市場急於添加 GPU。在 GB200 無法滿足需求的情況下，客户紛紛請求雲服務商擴充 Hopper 和 B200 等容量。

總的來説，大摩表示，短期風險已充分反映，該行清晰地看到下半年的增長路徑正在打開。該行維持英偉達為其首選半導體股，維持 “增持” 評級，並補充稱，如果英偉達能夠在財報電話會議上明確表達出對 Blackwell 供給改善和推理需求爆發式增長的信心，即使第一季度業績的數字本身未大幅超預期，該股的股價仍將表現良好。