關税 “叫停”，幾多利好？

特朗普正在為前期的 “一意孤行” 付出代價。百日新政之後，貿易談判不順利，俄烏和談頻繁打臉，美債壓力居高不下，今天美國國際貿易法院再來 “背刺” 一刀，要求撤銷濫用《國際緊急經濟權力法案》（IEEPA）而落地的關税。對此，我們回答幾個問題：

效力如何？

法律判決的規格不低。美國國際貿易法院屬於美國聯邦法院，法官需要總統任命、國會通過。該法院依據美國憲法第三條設立，位於紐約市，具有全國範圍的管轄權。主要審理關税、進口税、貿易壁壘等糾紛，並審查與貿易法規相關的行政決定。

上升到憲法和分權的高度。用 MAGA 擅長的宏觀敍事和 “國本” 問題反制特朗普，確實穩準狠：税收權力歸國會，這是西方民主國家的重要制度基礎之一；總統在貿易關税上 “獨斷” 的權力過大，威脅到美國分權的傳統。

其實今年美國國會已經有所動作。4 月參議院提出兩黨法案《2025 貿易審查法案》，旨在限制總統單方面徵收關税的權力，但由於共和黨多數優勢以及特朗普一時無二的影響力，未能通過審議。

哪些關税？

如果落地，今年特朗普關税算是基本上 “白忙活” 了。除了 4 月 2 日宣佈的對等關税外，此前就芬太尼問題，通過 IEEPA 對中國、加拿大、墨西哥加徵的關税也得取消。還能繼續生效的是基於 301、232 等調查的行業關税。

後續怎麼辦？

暫緩和上訴。根據美國媒體的報道，該協議要求白宮在 10 天內廢止相關關税的行政令。如果白宮不能再相應的時間內向聯邦法院尋求暫緩，則不得不先暫停相關關税

上訴的週期比較長，會嚴重影響特朗普的政策佈局。針對該裁決，特朗普可以向聯邦巡迴上訴法院提起上訴，或者直接提交最高法院，但是這個週期較長，會嚴重影響迫在眉睫的貿易談判。

而且即使上訴最高法，也不一定保證勝訴。當前美國最高法 9 大法官（含首席大法官）中，特朗普提名 3 人，而奧巴馬 + 拜登提名的也有 3 人。即使保守派整體佔優，但是特朗普的所作所為早已脱離了傳統保守派的範疇。對於特朗普而言，儘量拖延判決的生效可能才是更合理可行。

有何影響？

對於特朗普最大的影響無疑是貿易談判將更加困難和被動。如果關税很可能被內部取消，那美國的貿易對手完全沒有動力去主動尋求妥協和談判。日本、印度、歐盟等大國完全可以用時間換空間。

其次這可能是特朗普權力的一個 “分水嶺”。美國國際貿易法院的所作所為可能打開先河，針對其他政策問題，可能會有越來越多的訴訟影響特朗普政策的推進。而且就國會和總統權力的爭論可能會越來越多，自從 1934 年，應羅斯福政府的要求，國會頒佈了《互惠貿易協定法案》後，白宮逐步在貿易政策上居於主導地位，而這一格局可能要逐步扭轉了。

對於中國而言，最好的情況是今年加徵的 20%+ 對等關税全部取消（當然概率不大）。若全面關税緩解，對出口的提振作用有多大？基於當前 “保留 30% 關税” 的情況，中國出口、名義 GDP 同比仍可能分別受到 5.5、1 個百分點的拖累。若後續關税全面取消，國內出口和經濟所受到的負面影響預計將大幅減輕。

但考慮到近幾個月以來，關税擔憂下的 “搶出口”、“搶轉口” 等已前置了部分需求，在出口 “均值迴歸” 的過程中，後續增長中樞也將有所回落。在全面取消關税的樂觀情形下，預計全年出口同比有望實現 4% 左右的增長。

對於市場而言，最重要的問題是被動的緩和是不是真的緩和。我們在之前的報告裏介紹了我們的 “關税 - 減税” 分析框架。關税被法院叫停，可以看作是關税階段性的變相緩和：如果該決議能持續，那資產端的表現會往 “減税⬆，關税⬇” 的區域變化，美債會因為關税收入下降、財政負擔上升居高不下，但是利好美元和美股；但特朗普並非 “遵紀守法” 之人，背叛的怒火仍有可能向外宣泄，導致貿易談判受阻、重回美國股債匯三殺的局面。

本文作者：邵翔、張雲傑，來源：川閲全球宏觀，原文標題：《關税 “叫停”，幾多利好？（民生宏觀邵翔）》

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