全球前景撲朔迷離？大摩下注這幾類資產，投資風向已明朗

智通財經 APP 獲悉，摩根士丹利在 5 月 27 日公佈的研報中給出了對全球經濟前景、股票市場、主要央行動態、大宗商品市場等方面的預測。以下是該行的預測內容。

1、未來 12 個月全球經濟增長偏向下行

大摩表示，美國大規模加徵關税對全球貿易秩序構成結構性衝擊。關税本身及其帶來的不確定性將顯著拖累增長，但考慮到今年年初開局強勁，該行預計不會出現全球經濟衰退。該行預計，全球經濟同比增速將從 2024 年第四季度的 3.5% 放緩至 2025 年的 2.5%。該行補充稱，此次貿易衝擊對全球多國構成同步打擊，使經濟增速普遍低於潛在水平。

對美國來説，大摩預計，實際 GDP 增速將從 2024 年第四季度的 2.5% 降至 2025 年和 2026 年的 1.0%。貿易衝擊帶來的風險具有非對稱性。該行的基本假設是，儘管貿易緊張局勢在近期有所降温，但關税不會被完全取消。經濟損害已經發生，即便完全撤銷關税，也無法令全球經濟增長恢復到未受關税影響前的水平。相反，如果關税重新升級至此前高位，美國乃至全球將面臨經濟衰退風險。

大摩表示，關税衝擊抑制了全球需求，同時也給美國的供應帶來了壓力，美國政府的移民限制措施也將拖累經濟。在歐元區，關税拖累了出口和投資，一攬子財政計劃帶來的提升不足以克服這種拖累。在日本，全球經濟增長放緩拖累了該國出口和投資。

2、看多除美元之外的美國資產

大摩認為，儘管全球增長在放緩，但宏觀經濟並不等於市場。該行認為，“預期的變化” 對風險資產更為關鍵，“不那麼糟糕” 的情況反而利好市場，尤其是在此前預期極低的背景下。風險資產可能無視低增長而表現良好，而美債將受益於該行預測中的 2026 年美聯儲多輪降息預期並可能走強。不過，當前估值顯示，股市和信用市場幾乎完全忽視了增長放緩的風險，因此該行建議全面配置 “高質量” 資產。

大摩建議投資者增配美國股票、美國國債和投資級公司債，並專注於高質量資產，同時反駁 “外資將拋售美國資產” 的觀點。該行補充稱，不看好美元本身，預計隨着美國與全球其他地區的增長和收益率差異縮小，美元將明顯貶值。未來 12 個月，公共政策將造成波動，但這意味着應賣出美元，而非賣出美國資產。

大摩認為，美國國債收益率預計將在 2025 年第四季度前保持震盪，屆時市場將更確信美聯儲將降息。該行預計，10 年期美債收益率將在 2025 年底達到 4.00%。

大摩認為，美元指數 (DXY) 仍處於壓力之下，到 2026 年中期將下跌 9% 至 91，原因包括美國利率與增長將趨同於其他發達經濟體，同時由於避險屬性被削弱及外匯對沖需求上升，風險溢價增加。該行認為，防禦機制的持續存在導致全球避險貨幣表現優異，歐元和日元將領漲。

大摩認為，美國股市將優於其他股票市場。該行表示，美國股市估值已重新調整，但市場仍對關税全面影響存有不確定。該行偏好高質量的週期股、大盤股和槓桿率較低、估值較低的防禦型股票。

對於日本股市，大摩繼續看好受益於日本國內再通脹和企業改革的公司，以及有國防和經濟安全相關支出敞口的公司。該行對出口型週期股保持謹慎態度，因為預計日本將大幅升值。

對於歐洲股市，大摩建議投資者藉助近期的反彈從週期股轉向防禦型股，並繼續重新配置市場中相對穩健的板塊。該行認為，歐洲股市重點增配的板塊包括：國防、銀行、軟件、電信和多元化金融。

對於新興市場股市，大摩傾向於金融和盈利能力強的公司，更偏好專注於國內市場的公司，而非出口商和半導體/硬件類公司。

3、主要央行動態

大摩表示，由於通脹仍高於目標、且關税將進一步推升通脹，因此預計美聯儲在 2025 年底之前將維持利率不變。與此同時，該行預計，美聯儲將在 2026 年降息 175 個基點。這一預期幅度高於當前的市場預期。

該行還認為，日本央行今年和 2026 年都將按兵不動。此外，該行預計，經濟增長疲軟和通脹下降將促使歐洲央行和英國央行繼續放鬆貨幣政策。該行預計，歐洲央行今年還將降息 75 個基點，英國央行今年還將降息 100 個基點。

4、大宗商品：波動劇烈，但缺乏明確趨勢

1) 原油：OPEC+ 增產幅度超預期，且未來數月或將進一步增產，加劇該行對 2025 年下半年和 2026 年原油市場供應過剩的預測。該行將其對布倫特原油的價格預測下調 5-10 美元/桶。

2) 天然氣：儘管液化天然氣及管道天然氣供應達到創紀錄水平、且需求疲軟，但自 4 月開始的夏季大規模補庫令供需平衡出現鬆動，繼而推動歐洲天然氣價格上漲。歐洲當前的天然氣庫存較低，需在夏季進口更多液化天然氣才能達到 80% 的天然氣庫存率目標。歐洲與亞洲對液化天然氣貨物的競爭可能將歐洲基準荷蘭 TTF 天然氣期貨價格推升至 40 歐元/兆瓦時。

3) 金屬：大摩稱黃金為其首選，因為央行需求強勁和黃金 ETF 資金流入強勁帶來支撐，同時對經濟增長和關税不確定性的擔憂提振了避險需求。此外，工業金屬目前表現堅挺，但更容易受到美國關税政策帶來的潛在下行增長風險的影響。若進入經濟衰退週期，金屬需求通常下降 1%-3%，價格將回落至成本支撐位，極端情況下主要金屬價格可能再下跌 10%-25%。

5、信用市場

市場回暖與中美貿易關係的積極消息提升了市場樂觀情緒，此前擔憂 “噩夢成真” 的情緒有所消散，市場重新審視此前過於緊張的信用利差。大摩因此下調了全球多個地區的信用利差預測。