洪灝：港股下半年還有高點，黃金行情遠遠沒走完，美元繼續走弱是大概率事件

5 月 29 日，華福國際 CEO 兼首席全球資產配置官洪灝最新在一場公開路演中分享了對下階段經濟和市場展望。

洪灝有一些重要的判斷：

一，全球金融市場正進入一個模式轉換期，市場在用價格的歷史性波動告訴我們（這點），如果你還是感受不到，你可能還不敏感。

二，美元繼續走弱是大概率事件，同時美元走弱趨勢會獲得越來越多的人認同。

三，投資者要開始考慮把過去幾年在美股積累的收益，重新配置到其他的市場和資產上，比如歐債、歐元、黃金、港股等，都是非常好的配置的對象。

四，今年（2025 年）雖然基本面有所放緩，但是由於流動性回流到港股市場，以及北水南流等等原因，港股市場下半年應該還有一個高點。

下文為演講實錄，採用第一人稱，部分內容有刪節。

全球市場正在進入新一輪模式轉換

大家都知道，十年期美債的收益率是全世界無風險收益率的 “錨”。但最近我們看到，對於美債市場的持續擔憂（正在浮現）。

如果未來美債也出現了劇烈的波動，甚至出現違約的現象，全球資本市場的風險評級會順勢再下調一檔。因為，（曾經）的安全資產也出現這樣的變化。

回看過去 60 年，我們經歷了三次市場的模式轉換。

1980 年代之初，因為石油危機導致了美國的通脹持續飆升，美國經濟身陷滯漲。（時任美聯儲主席保羅·沃爾克把美國聯邦利率最高提到了 22% 以上，以抑制通脹）。

從那個時候起到現在，美債市場的短端和長端利率處於長期的下行的趨勢，一直到 2020 年（下圖）。

而現在，我們看到全球的無風險利率是遠遠的高於 2000 年初的水平，基本上回到 20 多年以來的最高的水平。這樣勢必也會導致全球資產的重新定價。

每一次危機都是一場市場的重塑

觀察上圖，我們發現，在過去 30 多年的利率下行大趨勢裏，經常可以看到這樣、那樣的利率突然躍升（見上圖）。

一般每一次全球金融市場遭遇危機的時候，都看到一次比較大級別的美債收益率的飆升。

同時伴隨着，美元流動性的收緊，以及美元的走強。

當全球金融危機爆發，資本市場流動性突然收緊，整個市場的價格會劇烈波動。這個時候也就是整個市場的共識進入重塑的時候。

這個時候，不需要太多的金融知識，就能夠看到整個市場的定價模式發生了變化。

在過去的 40 多年裏，由於無風險利率不斷的下行，也造就了幾次轟轟烈烈的成長股的行情。除了有限的一些年份，成長股是大幅的、遠遠的跑贏了價值板塊。

這也是為什麼在過去這麼多年，只有一個巴菲特。巴菲特是即便經歷很多年成長行情時，都能堅持選擇做一個價值投資者的。

黃金行情遠遠沒有走完

當下的市場進入另一個模式轉換的時刻。

我們又可以從另外一個角度去看這個問題。大概是 2022 年 2 月份的時候，黃金的走勢，開始和十年期美債開始出現背離。

正常情況下，美債利率走低，黃金價格會走高。但現在十年期美債的利率走高時，黃金的價格卻越升越高，這在以前時不可想象的。（下圖）。

也是那一年，歐美凍結了俄羅斯接近 2000 億的外匯儲備。這導致了在 2022 年之後，大家突然發現美元好像也不太靠譜。

黃金作為一個避險資產也好，作為一個通脹型的資產也好，角色都有利於黃金在過去三年裏走出了一波如此凌厲的走勢。

我相信，黃金（行情）遠遠是沒有走完的。從 2022 年開始，黃金和 10 年國債的相關性規律的顛覆告訴我們，整個市場已經進入了一個避險的模式。

歷史上當全球風險飆升的時候，美元都會走強。換一種説法就是流動性收緊，美元的供應會減少，尤其是離岸美元的供應會減少。

但這一次，尤其是今年以來，貿易摩擦風險越高，美元走勢越弱，這是以前沒有看到的。

所以美元走弱，黃金肯定是要走強的，我相信也不需要贅述了。

美元走弱才剛剛開始

另外，在去年年底，同行都預測，今年（2025 年）美元會繼續的走強。因為美元（債）的利息非常高，但一直到現在，美元指數已經跌到了 98 左右了（今年初是 110 左右，編者注）。

現在的美元處在 5 年的低點附近，如果跌破 98，貶值的趨勢會加劇。越來越多的人會認識到這麼一點。回想一下，在去年年底我們展望今年的時候，我相信絕大部分人是不會這麼想的，但是現在我們已經看到了美元的明顯的走弱的趨勢。

我相信美元的走弱才剛剛開始。現在最主要的問題是，美元不再是一個避險資產，它變成了一個風險的資產。關税帶來不確定性，而這個風險來自於美國。自然而然，美元就變成了一個風險貨幣，而不是一個避險貨幣。

自然而然，資本開始重新審視自己在美國的佈局。不僅僅是過去這麼多年，從 2009 年到現在標普已經漲了快 10 倍了。

國際資本開始重新的審視自己在美國的佈局，無論是因為美股已經漲了很多了，還是因為美國現在成為一個重要的風險源頭，美元不再是一個避險的貨幣。即便你能夠拿到高息，美元的貶值也會對沖掉高息的收入。

我認為，這是這次週期與別的週期不一樣的地方。美元變成一個風險資產，美聯儲的高息不再吸引全球資本流入。

我國還有很多 “牌”

接下來我們看一下我們中國的情況。

GDP 的三駕馬車是投資、消費、進出口。

投資端，這兩年，我們把很多錢投到了高端製造業裏。一方面鞏固了全世界生產中心地位，另一方面增加了產能。

未來，我們還是會繼續用投資去穩定我們的經濟，以實現經濟增長的目標。但是也不會再像以前房地產火爆的時候，成為經濟增長的最主要的部分。

消費端，一季度在政策刺激下，有一定的起色，但是它今年可能也並不能夠成為增長的主要利器。

剩下就是進出口了，進出口在前 4 個月都是非常火爆。中國的經常賬户已經達到一個最高點。同時美國的遠期通脹預期與中國的經常賬户是息息相關的。

這一次貿易摩擦裏，可有很多牌可打。

港股將會受益

接下來幾年，大概率美元的走弱的週期會越來越明顯，會獲得越來越多的人的共識。

美國的相對於其他市場的表現，經過週期調整之後，已經進入了明顯的下行的趨勢。所以，今年做資產配置的時候，我們就不能夠像以前那樣閉着眼睛買美元資產，至少我們要把過去幾年積累的這些贏回來的錢，要重新的配置到別的國家的資產裏去。

從配置的角度來説，你要開始思考，把手上贏來的錢、過去幾年積累的勝利的果實都要重新分配到別的市場和品種身上。

我們運用同樣的算法計算中國的週期的運行，大概回到了也是回到了長期的均值水平左右，看到了相應的股指的表現以及房地產銷售等等都有不同程度的反彈。

港股市場是今年表現的最好的主要市場之一。修復從 2024 年已經開始了，今年 1~3 月份也有第二波非常好的行情。

香港地區經濟週期也開始從高位開始放緩，如果我們有政策的對應，港股市場也是會受益的，因為港股市場彈性更好，同時港股市場的流動性更充沛，港股可能更佳受益。

如果全球金融去美元化，美國市場相對於其他新興市場和發達國家市場的走勢，表現將會收斂。這些留在海外投在美元資產的錢，一定會回流到我們中國市場裏來的，也有一部分可能去歐洲。

港股市場今年出現了流動性非常充沛的現象。香港金管局的基礎貨幣的餘額大肆的飆升。

我相信港股在這個下半年它應該還是會有一個新高的，同時我們應該也會看到香港的市場 IPO 會繼續的火爆。

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