國泰海通：美妝個護國貨崛起加速 優選產品上升週期成長型標的

智通財經 APP 獲悉，國泰海通發佈策略研報稱，2025 年 1-4 月化妝品社零累計同比 +4%，跑輸社零大盤 0.7pct 但較 2024 年有所收窄。行業呈現個護品類創新、成分技術突破、情感消費升温及平價消費延續四大核心趨勢。該行建議優選處於產品上升週期的成長型標的，關注邊際改善企業。美護板塊因國貨崛起趨勢明確，具備較強的新消費引領屬性。

國泰海通主要觀點如下：

投資建議

建議增持： 1) 個護板塊：優質公司受益產品創新及抖音渠道機會迎來新增長，重點推薦若羽臣、登康口腔、潤本股份; 2) 美妝板塊：結構性機會，重點推薦重組膠原紅利賽道標的錦波生物、鉅子生物、丸美股份;具備高端稀缺性、當前處於品牌勢能爆發期的毛戈平;具備多品牌矩陣，有望受益國貨份額整體提升的上美股份、珀萊雅、上海家化; 3) 預期築底，後續有望迎來拐點的拉芳家化、水羊股份、貝泰妮、福瑞達、華熙生物、敷爾佳、美麗田園醫療健康、青松股份。

行業：需求平穩，美妝個護國貨崛起加速

2025 年 1-4 月化妝品社零累計同比 +4%，跑輸社零大盤 0.7pct、較 2024 年有所收窄，需求整體平穩。依託組織效率帶來的產品創新及渠道運營能力，頭部國貨表現依舊亮眼，同時新國貨崛起由美妝擴散至個護領域，護膚、彩妝、嬰童、口腔、衞生巾等美妝、個護領域國貨份額提升。但整體分化加劇，產品處於上升週期的品牌維持快速增長。

趨勢：老樹煥新芽、產品創新加速

1) 個護變革：個護老品類新產品，內容電商創造推新環境，助力新品放量。2) 成分創新：重組膠原持續景氣，多型別、結構等技術創新助力應用場景拓展。3) 情感消費：情緒價值催化文化、風格、體驗等需求，國潮彩妝、香氛個護有望受益。4) 平價消費：供需共振下性價比趨勢延續，強供應鏈、優運營品牌有望受益。

重點公司：優選成長，關注改善

展望 2025 年市場風險偏好顯著修復，美護板塊因其變化較多、且國貨整體呈崛起趨勢，成長屬性明顯、引領新消費。基本面維度品牌分化加劇，優選產品創新帶動高成長標的、關注邊際改善。

風險提示

1) 經濟增速下滑拖累可選消費; 2) 品牌競爭加劇; 3) 新品推廣表現低於預期; 4) 新品牌孵化不及預期。