G7 債務水平飆升，市場開始緊張了！

6 月 3 日，據路透社報道，G7 國家龐大的債務負擔正成為市場新的壓力點。雖然債務危機可能不是最基本的情況，但警鐘已開始敲響。

報道稱，飆升的政府債務水平正成為 G7 國家的一個壓力點，債券投資者將目光投向了那些在改善財政狀況方面做得不夠的國家。IMF 數據顯示，預計未來五年，七國集團中有四個經濟體的債務與 gdp 之比將上升。

當穆迪評級 5 月剝奪了美國 “最後一個 AAA 評級”，再加上日本國債拍賣遭遇 16 年來最冷遇時，全球債券投資者的目光聚焦美國和日本的國債市場。

從市場表現來看，美國和日本國債市場的擔憂居前，而英國、法國等其他 G7 國家的國債市場同樣令投資者擔憂。

美國：從避風港到風暴眼

早在 4 月所謂 “對等關税” 之後，美國多次遭遇股債匯三殺，那時美債市場的劇烈拋售已經敲響警鐘。除了關税之外，特朗普的 “大漂亮” 法案更是令債務問題雪上加霜：

據無黨派智庫負責任聯邦預算委員會（Committee for a Responsible Federal Budget）估算，該法案到 2034 年可能使債務增加約 3.3 萬億美元。

5 月穆迪的降級決定又給了美債一重擊，而摩根大通 CEO 戴蒙（Jamie Dimon）日前警告債券市場出現"裂縫"，部分歸因於過度支出，稱美國政府之前"大規模過度"的支出以及美聯儲同樣"大規模過度"的量化寬鬆政策，已為債券市場埋下定時炸彈，會讓債市 “崩潰”。

儘管美元作為全球儲備貨幣的地位為美國提供了一定保護，財長貝森特（Scott Bessent）也承諾國家永不違約，但投資者仍然擔心 10 年期國債收益率可能突破 4.5% 這一關鍵水平。

此外，銀行業寄希望於美國監管機構可能很快修訂補充槓桿率，這將減少銀行必須持有的現金儲備，並鼓勵它們在國債市場中介方面發揮更大作用。

日本：教科書式的債務管理模式正在失效

多年來，日本一直是市場如何對鉅額債務負擔視而不見的教科書案例。如今，這一切正在改變。

日本公共債務超過其經濟總量的兩倍，是發達經濟體中最高的。5 月份，日本 20 年期國債拍賣創下 2012 年以來最糟糕，使市場對日本國債的需求產生懷疑，長期債券收益率創下歷史新高。30 年期借貸成本在過去三個月中跳升 60 個基點，漲幅甚至超過美國。

這一罪魁禍首是：在日本央行債券持有量 16 年來首次下降的時候，壽險公司和養老基金等傳統買家對長期債券的需求正在減弱。日本央行持有約一半的市場份額。

雖然政策制定者已在考慮削減超長期債券發行，暫時緩解了市場擔憂。然而，上週日本再一次糟糕的國債拍賣表明問題可能更加根深蒂固。

"疲弱的日本拍賣是某些深層問題正在發生的症狀，"Nordea 首席市場策略師 Jan von Gerich 表示。

英國：財政紀律下的脆弱性

在歐洲，債務佔 GDP 比例接近 100% 的英國，即使強調財政紀律，仍然容易受到全球債券拋售的衝擊。

英國財政大臣 Rachel Reeves 下週將公佈多年期支出審查報告，或成為該國 30 年期國債面臨的又一個考驗。

目前，英國 30 年期國債收益率超過 5%，為 G7 經濟體中唯一一個。

荷蘭合作銀行策略師 Jane Foley 表示，英國政府似乎準備在國防和衞生等領域增加支出，儘管承諾不增税並保持支出緊縮。國際貨幣基金組織敦促 Reeves 堅持降低公共借款的計劃。

法國巴黎銀行全球宏觀策略主管 Sam Lynton-Brown 稱，英國央行更早結束主動債券銷售可能會支撐英國國債市場。

法國：政治風險暫時消退

去年因擔心政治不穩定會阻礙緊縮努力而推動的法國債券市場壓力已經緩解。投資者持有法國債務相對德國債務要求的風險溢價已從 11 月的 90 個基點降至約 66 個基點。

此外，在歐洲國家將在國防等領域加強凝聚力的預期推動下，投資者已押注歐元區風險溢價下降。

不過，仍需保持謹慎。法國總理 Francois Bayrou 計劃在 7 月宣佈一項四年削減赤字路線圖，這可能為議會預算戰爭埋下伏筆。

"自新冠疫情危機以來，法國在債務方面沒有任何改善，"Carmignac 固定收益基金經理 Eliezer Ben Zimra 表示。

意大利：意外的穩定贏家

由於政治和經濟穩定性增強以及信譽改善，意大利的預算赤字從 2023 年的 7.2% 降至 2024 年的 3.4%，預計到 2026 年將降至 2.9%。

法國興業銀行企業研究外匯和利率主管 Kenneth Broux 指出："這在多年前是聞所未聞的。"

Broux 表示，雖然意大利仍面臨具有挑戰性的長期債務動態，但相對於法國等國家的相對較好表現以及對歐洲資產的多元化支持了其債券。

目前，意大利與德國 10 年期債券收益率差距接近 2021 年以來最窄水平，略低於 100 個基點。