<h2 id="spc70bn8">市場概述</h2>美國 ISM 服務業 PMI 和 ADP 就業數據疲軟，加劇市場對該國經濟放緩甚至衰退的擔憂，降息預期飆升。美股漲跌互現，道指終結四連漲，標普收盤持平。大型科技股領漲納指，Meta 漲超 3%，領漲科技七巨頭。中概股指數漲超 2%，表現優於美股大盤。降息預期飆升，美債收益率全線大跌，10 年期美債收益率一度下行超 10 個基點。美元回吐昨日的漲幅，重回近兩年低點附近。黃金價格震盪走高。沙特希望 OPEC+ 實施更多超大規模石油增產，油價一度回落 2%。亞洲時段，中國股債商齊漲。創業板漲超 1%，國債午後走高，焦煤焦炭強勢反彈，港股創新藥再度爆發。<h2 id="hbgj3ylq8">要聞</h2><blockquote>美國 5 月 ADP“爆冷”！就業人數僅增 3.7 萬人，為自 2023 年 3 月以來的最低；數據公佈後，特朗普喊話鮑威爾：現在必須降低利率！美國 5 月 ISM 服務業 PMI近一年來首次萎縮，需求大跌，價格高企。無視關税威脅，歐元區 5 月 PMI意外增長，但德、法需求持續低迷。馬斯克加大攻勢，呼籲美國民眾行動起來，“否決”特朗普減税法案。美國會預算辦公室（CBO）預計：特朗普支出法案未來十年會讓聯邦政府的預算赤字增加 2.4 萬億美元。美商務部長預計本月內設定飛機部件關税標準，波音跌幅收窄。態度趨於強硬，印度就汽車關税問題挑戰美國。美聯儲褐皮書：最近幾周美國經濟活動略有下滑，勞動力需求減弱，漲價預期更強。普京與特朗普通話超 1 小時，聚焦俄機場遭襲及伊朗核問題。沙特尋求奪取市場份額，希望OPEC+實施更多超大規模石油增產，美油跌 1.5%。雲端算力競賽新突破：創紀錄英偉達GB200 參與 MLPerf 測試，性能提升超兩倍。奢侈品為什麼賣不動了？十年購買力下降超 30%，中產被擠出局！</blockquote><h2 id="xtnsy9uyo">市場收報</h2>歐美股市：道指跌 0.22%，標普 500 指數漲 0.01%，納斯達克漲 0.32%。歐洲 STOXX 600 指數收漲 0.47%。A 股：滬指漲 0.42%，深成指漲 0.87%，創業板指漲 1.11%。債市：美國 10 年期基準國債收益率下跌 9.86 個基點，報 4.3552%。兩年期美債收益率跌 8.46 個基點，報 3.8665%。商品：WTI 7 月原油期貨收跌 0.88%，報 62.85 美元/桶。布倫特 8 月原油期貨收跌 1.17%，報 64.86 美元/桶。COMEX 黃金期貨漲 0.64%，報 3398.80 美元/盎司。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/90f13201222b1285a6821e6bac372c43?x-oss-process=style/lg" width="1500" height="731" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/90f13201222b1285a6821e6bac372c43"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/52b32a90927f23337b7fedc5146ca7e7?x-oss-process=style/lg" width="1095" height="759" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/52b32a90927f23337b7fedc5146ca7e7"/></figure><h2 id="m13frlxp">要聞詳情</h2><h3 id="6k2zaufqt">全球重磅</h3>美國 5 月 ADP“爆冷”！就業人數僅增 3.7 萬人，為自 2023 年 3 月以來的最低。這一數字距離預期的 11.4 萬相差 5 個標準差，是自 2022 年 8 月以來最大的預期落空。數據公佈後，特朗普喊話鮑威爾：“現在必須降低利率！”美國 5 月 ISM 服務業 PMI 近一年來首次萎縮，需求大跌，價格高企。美國 5 月 ISM 服務業 PMI 指數 49.9，大幅不及預期的 52，4 月前值為 51.6。新訂單指標大跌 5.9 點，至 46.4，為 2024 年 6 月以來最大降幅。支付價格指數跳升至 68.7，為 2022 年 11 月以來最高。ISM 服務業 PMI 發佈後，美股和美元下跌，美債、黃金、避險貨幣走高。無視關税威脅，歐元區 5 月 PMI 意外增長，但德、法需求持續低迷。歐元區綜合 PMI 終值至 50.2，超過了初值和修正值 49.5 的收縮水平，顯示出歐洲經濟比最初估計的更具韌性。但服務業活動小幅下滑，服務業 PMI 創 6 個月新低；製造業產出則維持了與上月相同的温和增長勢頭。馬斯克加大攻勢，呼籲美國民眾行動起來，“否決” 特朗普減税法案。馬斯克呼籲美國民眾聯繫立法者，否決該法案。“給你的參議員打電話，給你的眾議員打電話。讓美國破產是不對的！” 他建議，應該起草一項新的支出法案，避免赤字大幅增加，也避免將債務上限提高 5 萬億美元。他還轉發別人的帖子並評論稱，美國正快速墮為債務奴役。而就在同日，特朗普敦促國會山取消債務上限制度。美國會預算辦公室（CBO）預計：特朗普支出法案未來十年會讓聯邦政府的預算赤字增加 2.4 萬億美元。評論稱該預測未考慮經濟可能得到的提振。美商務部長預計本月內設定飛機部件關税標準，波音跌幅收窄。商務部長盧特尼克稱，他預計本月底以前完成飛機部件關税的分析，並確定相關關税標準。早盤曾跌超 1% 的波音股價一度跌不足 0.1%。態度趨於強硬，印度就汽車關税問題挑戰美國。印度週二告知 WTO 稱，美國對進口乘用車、輕型卡車及部分汽車零部件徵收的 25% 關税屬於 “保障措施”（即貿易限制措施），並影響其出口商。印度已尋求與華盛頓就關税問題進行 “磋商”。美聯儲褐皮書：最近幾周美國經濟活動略有下滑，勞動力需求減弱，漲價預期更強。美聯儲公佈的褐皮書顯示，自上次報告以來，最近幾周美國的經濟活動略有下滑，表明關税和高度不確定性正在對經濟產生連鎖反應。有廣泛的報告稱，聯繫人預計未來成本和價格將以更快的速度上升。在這期《褐皮書》中，“關税” 一詞共出現了 122 次，而上期為 107 次；詞語 “不確定” 及其變體則出現了 80 次。普京與特朗普通話超 1 小時，聚焦俄機場遭襲及伊朗核問題。特朗普在社交媒體上透露，他當天與普京進行了約 1 小時 15 分鐘的通話。他表示，雙方討論了烏克蘭對俄機場發動的襲擊及近期各類襲擊事件，普京 “態度非常堅決地” 表示將對俄機場遭襲事件作出回應。此外，兩人還談及伊朗核問題。特朗普表示，伊朗必須就核武器問題 “儘快做出決定”。他認為普京與他在伊朗不能擁有核武器這一問題上意見一致。特朗普還説，普京表示他將參與和伊朗之間的討論，“或許可以幫助讓事情迅速有個結果”。沙特尋求奪取市場份額，希望 OPEC+ 實施更多超大規模石油增產，美油跌 1.5%。沙特戰略方向出現重大轉變，沙特希望 OPEC+ 在未來幾個月繼續加快石油供應增幅，以收復失去的市場份額。沙特希望 OPEC+ 在 8 月、甚至可能在 9 月，每天增加至少 41.1 萬桶原油產量，以利用北半球夏季的需求高峰。媒體稱，以俄羅斯為首的一派主張暫停增產以評估其影響，但最終沙特的立場佔了上風。雲端算力競賽新突破：創紀錄英偉達 GB200 參與 MLPerf 測試，性能提升超兩倍。本輪測量推理吞吐量的 MLPerf Inference v5.0 測試中，CoreWeave、英偉達和 IBM 使用 2496 塊 GB200 Blackwell 芯片，構成 MLPerf 基準測試中規模最大的英偉達 GB200 NVL72 集羣。在基準測試套件中最大、最複雜的 Llama 3.1 405B 基礎模型訓練中，該集羣僅用 27.3 分鐘就完成整個流程，相比相似規模集羣測試提交結果，訓練性能提升超過兩倍。奢侈品為什麼賣不動了？十年購買力下降超 30%，中產被擠出局！大摩表示，過去十年間標誌性奢侈品手袋的可負擔性大幅惡化 10%-33%，奢侈品價格增長遠超美國可支配收入增幅，中等收入消費者已被主要奢侈品牌 “定價驅逐”。然而，大多數品牌仍需要中產至中上產階級消費者來實現增長，僅依靠高淨值人羣無法支撐行業的中高個位數增長率。<h3 id="ogz7el61k">國內宏觀</h3>降準和重啓購債？中證報頭版：央行精準調控，年中時點流動性料合理充裕。中證報頭版文章稱，在必要時，不排除人民銀行將進一步採取降準等措施的可能，進一步釋放長期流動性，確保年中乃至下半年流動性維持合理充裕水平。另一方面，人民銀行國債買賣操作有望適時重啓。<h3 id="twkpq6dz8">國內公司</h3>小米投資者日説了什麼？全年利潤指引、AIoT 收入目標、汽車出海、自研汽車芯片。小米預計全年營收將同比增長超過 30%，淨利潤更是有望實現超過 40% 的同比增長，AIoT 業務預計全年營收同比增長超過 30%，三年內實現 AIoT 收入三倍增長。小米稱智能電動車業務有望從 2025 年第三季度開始實現盈利，公司計劃從 2027 年開始在海外市場銷售智能電動車。在技術自主可控方面，小米表示將很快開始生產汽車半導體產品。啓明創投創始人：中國創新藥的 “DeepSeek 時刻”。啓明創投的創始管理合夥人 Gary Rieschel 表示，10 年前，中國在同類首創藥物研發方面落後美國 20 年。今天，只落後兩到三年。在短短十年間，這是一個驚人的時間壓縮。中國生物技術生態系統正日趨完善，“DeepSeek 時刻” 可能發生在康方生物研發的雙特異性抗體依沃西（AK112）問世，並且效果是 Keytruda 的兩倍的時候。<h3 id="d93km2eg8">海外宏觀</h3>詳解特朗普 “大漂亮” 法案隱藏的 “資本税”。根據美銀分析，899 條款措施可能會將來自利息、股息、租金和特許權使用費的美國來源收入的法定税率提高至高 20 個百分點，預計每年增加 120 億美元税收收入，但代價可能是收益率上升，這可能會抵消部分收入收益，收益率曲線全面上升 20 個基點將使利息成本每年增加約 100 億美元。<ul><li>安聯 CIO：一旦第 899 條款全面實施，美股將暴跌 10%，美元大跌 5%。安聯 CIO 認為，該條款本質上構成了一種 “資本管制”，一旦實施美國資本外流將進一步加速，市場將迎來 “重大恐慌時刻”。而實施影響則可能 “完全摧毀特朗普在政策議程上試圖做的事情”。</li></ul>5% 的 10 年期美債收益率，一定會擊沉美股嗎？瑞銀指出，“收益率從來不是孤島”，其觸及 5% 的過程比結果更重要。如果由經濟增長預期推動，標普 500 指數可能上漲至 6200 點；但如果由期限溢價上升所致，則股市將面臨顯著壓力。加拿大央行如期維持利率不變，未來可能會降息，需進一步觀察特朗普關税影響。週三，加拿大央行連續第二次維持利率在 2.75% 不變。加拿大央行行長指出，若未來經濟持續疲軟、通脹保持温和，不排除未來降息的可能，當前之所以按兵不動，是為了等待更多有關特朗普貿易衝突的信號，美國貿易政策已成為加拿大經濟面臨的最大逆風。同時，考慮到潛在通脹壓力可能比想象中更嚴重，央行選擇謹慎行事。日債不會崩，但夏天日本可能面臨短暫 “股債匯三殺”。花旗稱，日本不太可能像英國前首相特拉斯時期那樣爆發債務危機，但未來 2-3 個月日元兑美元可能跌至 150 水平。日本市場真正的 “多殺” 風險與美國聯動緊密，比如出現美股暴跌同時美元暴漲的極端情況。政局落定，韓股大漲逼近牛市！李在明曾立下 KOSPI 5000 點目標，要消滅 “韓國折價”。韓國 KOSPI 指數週三漲 2.5%，較 4 月低點反彈超 20% 逼近牛市，韓華集團等控股公司股價飆升 18%。韓元兑美元上漲 0.5% 延續強勢。市場押注李在明將推動股東回報改革立法，兑現其 “終結韓國折價、推動 KOSPI 衝上 5000 點” 的競選承諾。<ul><li>李在明勝選引爆財政擴張擔憂，韓國債市遭拋售。李在明當選韓國總統後，市場預期其將啓動大規模財政擴張。分析人士預計，今年原定 207.1 萬億韓元的發債計劃將被放大，2025 年發行量或達 230 萬億韓元，明年或達到 246 萬億韓元，10 年期收益率可能在下半年升至 3.0%。</li></ul>伊朗金價一年暴漲八成，央行囤金、民眾藏金，避險情緒高漲。在美國製裁陰影下，伊朗人正在瘋狂湧入黃金市場自保，本地金價一年內暴漲 80%，遠超全球金價 45% 的漲幅。截至今年 3 月的一年內，伊朗進口了創紀錄的 100 噸黃金，價值達 80 億美元，分析人士稱，實際進口量可能為該數據的兩倍。<h3 id="y0xebgac">海外公司</h3>穩定幣巨頭 Circle IPO 定價上調至每股 31 美元，融資 11 億美元。瑞銀詳解 AI 基建繁榮前景：英偉達握有萬億美元收入機會，數據中心收入有望再翻一番？瑞銀分析師 Timothy Arcuri 表示，英偉達手握 “數十千兆瓦” AI 基礎設施項目，按保守估算價值超過 1 萬億美元。如果這一預測成真，英偉達數據中心收入有望在 2-3 年內達到每年 4000 億美元，幾乎是當前市場預期的兩倍。特斯拉歐洲銷量連跌五個月，德國同比暴跌 36.2%，挪威市場成亮點。5 月，特斯拉在歐洲主要市場銷量連續第五個月下滑，在德國僅售出 1210 輛汽車，同比暴跌 36.2%；在英國銷量下跌超過 45%，被擠出銷量前四名。儘管在挪威的銷量暴漲 213%，但馬斯克政治因素的負面影響也開始顯現。經歷多年懷疑後，量化巨頭 AQR 向機器屈服，採用 AI 制定投資決策。AQR 曾是長期 “堅持人控” 的老牌量化基金，如今也全面轉向 “機器主導”，採用 AI 和機器學習技術來進行交易決策。現在，AQR 不僅用機器學習算法動態調整因子權重，還直接讓算法識別市場規律並下注，哪怕暫時還解釋不清這些規律背後的原理。從傳統 PE 到 8000 億美元全產業鏈資管巨頭——阿波羅的崛起。通過與 Athene 合併，Apollo 顛覆了傳統資產管理的模式：公司不只是第三方資產管理者，而是一個資本投入者，是自己產品的最大投資者之一。Apollo 正在構建一個更像商人、強調本金投資者而非代理人的資產管理公司。公司相信這種模式最終會勝出。<h2 id="gjwmbwy4">今日要聞前瞻</h2>中國 5 月財新服務業、綜合 PMI。美國上週首次申請失業救濟人數。美國 4 月貿易帳。歐元區 4 月 PPI。歐洲央行公佈利率決議，行長拉加德召開貨幣政策新聞發佈會。費城聯儲主席哈克講話。日本財務省進行 30 年期國債拍賣。德美首腦會晤。博通、lululemon 公佈財報。&lt;全文完&gt;

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