《大行》摩通：蔚來首季業績好壞參半 上調全年銷量預測 13%

摩根大通發表報告指，蔚來-SW(09866.HK)(NIO.US) 首季業績好壞參半，毛利率略高於該行及市場預期，主要得益於其他服務的虧損縮窄；但新產品及渠道擴張致營運費用和行銷費用增加，致使淨利低於預期 (比摩通預估低 6%）。該行預計末季非公認會計原則 (non-GAAP) 營運利潤將實現收支平衡，受到強勁銷量增長及盈利能力改善的推動。此外，該行指，蔚來管理層強調公司成本削減措施以提升盈利能力。該行對此上調盈測以反映漸進改善趨勢，但注意到市場競爭環境嚴峻，該行對蔚來的毛利率及銷量預估仍低於管理層指引，對蔚來 ADR 維持「中性」評級，美股目標價 4.1 美元。

摩通表示，蔚來管理層強調其成本削減及組織重組措施，以提升營運效率。除優化蔚來及 Onvo 品牌的銷售團隊與聯合服務外，蔚來還重組了供應鏈團隊並整合了三大品牌的研發團隊，類似於近期吉利、極氪的整合模式。蔚來管理層預計今年研發費用將減少 20% 至 25%，並預計第四季銷售、一般及行政費用 (SG&A) 佔收入比例降至 10%。

報告指，蔚來計劃在 Onvo 品牌下推出兩款新車型 (第三季推出 L90，第四季推出 L80)，並在第四季對 ES8 進行改款。摩通引述蔚來管理層表示，至今年底總月銷量將達到 5 萬輛，這是第四季營運利潤收支平衡的關鍵驅動因素。摩通對蔚來 2025 年全年銷量預測上調約 13%，從原先的 28.2 萬輛增至 32 萬輛，以反映今年迄今的動能及管理層評論。但摩通的預測仍低於管理層年初公佈的 44 萬輛指引。摩通的謹慎觀點反映了蔚來以至中國汽車市場整體面臨的競爭動態。