國信證券：動力煤價止跌 旺季反彈在即

智通財經 APP 獲悉，國信證券發佈研報稱，隨着旺季臨近，5 月末動力煤價止跌，旺季反彈在即，去庫水平及日耗決定反彈程度；焦煤價格則探底。動力煤方面，5 月消費淡季動力煤價格繼續下跌，月末隨着旺季臨近，市場情緒回暖，煤價止跌。展望 6 月，日耗進入上升通道，煤價有望反彈；但仍需關注日耗、來水、去庫以及煤炭進口情況。當前日耗進入上行通道，支撐煤價反彈，且板塊在經過前期的調整已處於相對底部的位置，建議關注左側佈局機會。

國信證券主要觀點如下：

供給方面

2025 年 4 月國內供應明顯減量，全國原煤產量同比增加約 1800 萬噸，但環比減少約 5100 萬噸；截至 5 月 25 日，5 月樣本煤礦累計產量同比小幅增長，環比微降。國內生產方面，2024 年 1-4 月，全國原煤產量累計完成 15.8 億噸，同比增加 6.6%；其中 4 月份，全國原煤產量完成 3.9 億噸，同比增加 3.8%，環比-11.6%；分產區看，主產地產量環比均有所減少，但僅內蒙古產量同比減少。

4 月煤炭進口量環比-2.3%，同比-16.4%，保持相對低位；且價格維持倒掛，進口量有望維持相對低位。進口方面，1-4 月，國內進口煤及褐煤 1.5 億噸，同比減少 5.3%；其中 4 月，進口煤及褐煤 3783 萬噸，同比減少 16.4%。分地區看，印尼煤進口量環比明顯減少，澳煤環比明顯增加。此外 5 月上半月印尼動力煤參考價 HBA 全面上調，5 月下半月我國主要進口的印尼低卡煤 HBA 仍有小幅上調，預計進口量維持相對低位。

需求方面

4 月逐漸進入需求淡季，整體看，除化工煤保持旺盛需求外，鐵水產量相對較高、鋼鐵冶煉端需求尚可，但電煤、水泥需求不佳，整體看 4 月商品煤需求環比下滑，增速收窄。1-4 月，全國商品煤消費量為 16.6 億噸，同比增加 0.3%；其中 4 月，全國商品煤消費量為 3.9 億噸，同比增加 0.7%。分下游看，4 月全社會用電量同比 +4.7%，增速相比 3 月小幅下滑 0.1pct，4 月全社會規上發電量同 +0.9%，增速環比 3 月下降 0.9pct，其中新能源高增，水電同比轉負，火電同比維持-2.3%。

化工煤需求維持高位，截至 5 月 30 日，2025 年煤制 PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分別同比增加 2.3%、增加 14.1%、增加 12.6%。1-4 月，合成氨累計產量同比 +7.2%，4 月產量同比 +6.8%。焦煤價格下滑，下游焦廠、鋼廠盈利尚可，生產積極性較高。4 月粗鋼產量同比持平，鋼材出口量同比增長 13.4%。下游需求疲軟，4 月水泥產量同比由正轉負。

庫存方面

港口、重點煤礦庫存高位，電廠庫存高位有所回落。主流港口庫存保持高位，北港庫存降低主要系調入受限；煤礦庫存高出去年同期約 1100 萬噸的水平；六大發電集團庫存同比微降。隨着氣温升高，庫存煤炭有自燃、熱值下降等風險，當前疏港壓力仍較大，未來港口去庫情況仍是影響煤價的主要因素之一。隨着下游需求旺季的到來，煉焦煤港口庫存回落；下游 (焦化廠/鋼廠) 利潤尚可，生產積極性較高，庫存有所提高，但整體維持剛需採購。但當前下游逐漸進入生產淡季，鐵水產量下滑，剛性需求減少，預計庫存回落。

價格方面

隨着旺季臨近，5 月末動力煤價止跌，旺季反彈在即，去庫水平及日耗決定反彈程度；焦煤價格則探底。動力煤方面，5 月消費淡季動力煤價格繼續下跌，月末隨着旺季臨近，市場情緒回暖，煤價止跌。展望 6 月，日耗進入上升通道，煤價有望反彈；但仍需關注日耗、來水、去庫以及煤炭進口情況。焦煤方面，焦煤市場供應偏寬，焦煤價格仍在探底，且隨着下游進入需求淡季，疊加低價蒙煤進口衝擊，價格壓力增加。

投資建議

當前日耗進入上行通道，支撐煤價反彈，且板塊在經過前期的調整已處於相對底部的位置，建議關注左側佈局機會。同時也應當關注港口去庫水平、來水等情況。建議重點關注 (1) 業績穩健的煤企龍頭：中國神華 (601088.SH)、中煤能源 (601898.SH)、陝西煤業 (601225.SH) 等；(2) 成長穩健標的：電投能源 (002128.SZ)、晉控煤業 (601001.SH)、淮北礦業 (600985.SH) 等；(3) 煤機龍頭天地科技 (600582.SH) 等。

風險提示

海外經濟放緩；產能大量釋放；新能源的替代；安全事故影響。