在穩定幣龍頭 Circle 剛上市便市值飆升至 220 億美元之際，一個看似矛盾的投資邏輯正悄然浮出水面：
雖然 Circle 主要靠高利率環境下的儲備金收益為生，但未來估值的爆發增長潛力可能恰恰依賴於美聯儲降息。
Circle 於當地時間週四正式上市，其發行價為每股 31 美元，目前已大幅上漲，週五收盤已飆升至 110 美元左右。根據招股説明書中列出的 A 類和 B 類普通股數量，公司市值已接近 220 億美元，市盈率飆升至驚人的 125 倍以上。
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對於許多投資者來説，傳統估值指標幾乎毫無意義。在他們眼中，Circle 並非某種新型銀行，而是未來可能性的押注。加密貨幣支持者普遍認為，穩定幣——這種代表傳統貨幣（如美元或歐元）固定價值的數字代幣——可能成為日常金融系統的關鍵組成部分，例如用於消費者支付。
<h2 style="text-align: left">利率與收入的雙面悖論</h2>
Circle 的核心業務模式簡單明瞭：用户存入法定貨幣兑換 USDC 穩定幣，公司將這些資金主要投入政府貨幣市場基金以及銀行存款，從中賺取收益。
2024 年，Circle 儲備基金規模從 2023 年的 220 億美元增長至 370 多億美元，平均收益率從 4.89% 上升到 5.09%。去年全年，Circle 的儲備總收入接近 17 億美元。
從表面看，高利率似乎對 Circle 有利。然而，有分析指出，低利率環境可能更有利於公司長期發展，原因有二：
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USDC 流通量增長可輕鬆抵消較低收益率：今年第一季度，儘管儲備平均回報率從 5.13% 降至 4.16%，但儲備收入仍從去年的約 3.6 億美元增長至 2025 年的 5.58 億美元。這是因為 USDC 流通量從 320 億美元增長到約 600 億美元。
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低收益驅動用户尋求更高回報：當持有現金（無論是數字形式還是銀行存款）的收益不高時，人們傾向於尋找更高回報，也更願意花費。這可能鼓勵加密貨幣和穩定幣的更多使用場景。
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簡而言之，在當前對穩定幣充滿期待的市場氛圍下，Circle 的真正價值或許並不在於短期的儲備收入，而在於其在低利率環境下實現用户基礎指數級擴張的潛力。
<h2 style="text-align: left">分銷成本與未來增長的關鍵</h2>
儲備收入並不直接轉化為 Circle 的利潤。2024 年，公司支付了超過 60% 的儲備收入作為分銷和交易成本，包括向 Coinbase 的支付——後者與 Circle 合作推出 USDC 並幫助擴大其吸引力和使用範圍。
隨着 Circle 減少對 Coinbase 或其他合作伙伴的依賴，它可能降低分銷成本。在 IPO 招股説明書中，Circle 表示：&#34;如果未來 Coinbase 平台持有的 USDC 比例繼續增加，我們的分銷成本增長可能超過儲備收入增長。&#34;
當越來越多的 USDC 存在於 Coinbase 之外，Circle 將能夠保留更高比例的儲備收入，這可能抵消儲備收益率的下降。
Circle 也在增加儲備收入以外的收入來源，包括與穩定幣流動相關的交易服務等新產品。這些其他收入在 2025 年第一季度佔總收入的約 3.6%，高於一年前的約 1.5%。
以 Circle 目前的估值水平，擴大 USDC 用户圈應該是投資者的首要目標，尤其是在其他許多發行方也試圖利用特朗普政府當前對加密貨幣（特別是穩定幣）友好態度的情況下。

CRCL

在當前對穩定幣充滿期待的市場氛圍下，Circle 的真正價值或許並不在於短期的儲備收入，而在於其在低利率環境下實現用户基礎指數級擴張的潛力。

- Circle 剛上市市值達 220 億美元，股價從 31 美元漲至 110 美元。  
- 儘管高利率有利於儲備收入，低利率環境可能更促進用户增長。  
- Circle 正在降低分銷成本並拓展收入來源，以實現長期發展潛力。  

“穩定幣第一股” Circle：利率越高，收益越好？並不完全如此