<p>在通脹壓力、債務可持續性憂慮和科技股主導的背景下，高盛對沖基金業務主管 Tony Pasquariello 分享的 16 張圖表揭示了當前市場狀態：</p>
<p><strong>通脹回升風險被市場提前消化、長端利率高企、美元美債明顯背離、科技巨頭主導的盈利增長以及核能、國防等板塊的爆發性表現，構成了一個 “棘手、不均衡但充滿機會” 的投資環境。</strong></p>
<h2 style="text-align: left">市場已提前消化通脹反彈</h2>
<p style="text-align: left">儘管近期通脹趨勢令人鼓舞，但高盛預測關税實施將導致核心 PCE 從目前的 2.5% 升至年底的 3.6%。然而，市場似乎已將此視為一次性事件。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b5ad5fb5-0e66-4066-9509-77d4fe92b896.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="316" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b5ad5fb5-0e66-4066-9509-77d4fe92b896.jpeg"/></p>
<p style="text-align: left">5 年遠期通脹盈虧平衡點自 2022 年春季以來一直保持在穩定的區間內，表明市場對長期通脹復甦的擔憂有限。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7217224d-060c-4c11-a99d-6d848294ddc8.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="263" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7217224d-060c-4c11-a99d-6d848294ddc8.jpeg"/></p>
<h2 style="text-align: left">債務可持續性仍令人擔憂</h2>
<p style="text-align: left">大部分美國名義利率曲線在過去幾年保持在相似區間，但長端利率仍是關注重點。</p>
<p>美國 30 年期利率雖然在過去幾周有所緩和，但高盛認為，市場可能會在每個長期國債拍賣週期中繼續保持高度警惕。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/41089978-1756-4a55-809a-d4dc62032541.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="262" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/41089978-1756-4a55-809a-d4dc62032541.jpeg"/></p>
<h2>美元、美債明顯背離</h2>
<p style="text-align: left">美元面臨的一個核心挑戰是：在一系列估值模型中，它仍然相當昂貴。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d8482baf-f22d-4f4d-a0d9-ddd73a0f3690.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="331" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d8482baf-f22d-4f4d-a0d9-ddd73a0f3690.jpeg"/></p>
<p style="text-align: left">這可能解釋了為何美國 30 年期實際利率與美元走勢之間出現了分化。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dae31da2-45b6-47a7-89bb-0c1b62032348.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="263" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dae31da2-45b6-47a7-89bb-0c1b62032348.jpeg"/></p>
<h2>地產板塊面臨複雜前景</h2>
<p>美國房地產建築商股票呈現出令人困惑的圖景。一方面，長端利率風險和美國住房市場供需技術面疲軟對這些股票構成威脅；另一方面，儘管歷史波動性大且經歷過驚人跌幅，長期牛市趨勢仍然令人印象深刻，顯示出這一領域的韌性與複雜性。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2de54be8-5755-410b-820b-96800aefc126.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="263" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2de54be8-5755-410b-820b-96800aefc126.jpeg"/></p>
<h2 style="text-align: left">國防股與核能股大幅上漲</h2>
<p style="text-align: left">全球國防股表現尤為突出，高盛韓國國防股票籃子今年迄今上漲 127%，歐洲和日本國防股同樣表現強勁。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4aabad1a-1565-41d4-9feb-ace4d6ef8bda.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="263" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4aabad1a-1565-41d4-9feb-ace4d6ef8bda.jpeg"/></p>
<p style="text-align: left">與此同時，由 20 只全球股票組成的鈾/核電主題投資籃子也呈現出令人矚目的上漲趨勢。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/747af47b-e2de-421a-8956-f1ff297b5d8c.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="264" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/747af47b-e2de-421a-8956-f1ff297b5d8c.jpeg"/></p>
<h2 style="text-align: left">科技巨頭主導盈利增長</h2>
<p style="text-align: left">全球科技公司相比非科技公司展現出卓越的盈利增長。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8a55b316-0238-4a9a-a3ec-30d83f3c0013.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="310" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8a55b316-0238-4a9a-a3ec-30d83f3c0013.jpeg"/></p>
<p style="text-align: left">特別是 Mag7(美股七大科技巨頭) 相比其他 493 家公司的盈利增長更為突出。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2e07c29e-387a-44ff-bda3-53bcd5baf07e.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="308" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2e07c29e-387a-44ff-bda3-53bcd5baf07e.jpeg"/></p>
<p style="text-align: left">科技巨頭們在 ChatGPT 出現後資本支出出現顯著變化，市場共識預期這種增長將持續。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7104def2-0b40-4bc9-80cd-a63d4c44ace1.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="310" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7104def2-0b40-4bc9-80cd-a63d4c44ace1.jpeg"/></p>
<p style="text-align: left">美國 AI 領導者與落後者之間的差距持續擴大，正如高盛一位高管所説，AI 部署和收穫似乎遵循 “慢、慢、慢，然後猛然加速” 的軌跡。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ed317820-484a-4709-924f-eaf06434925b.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="263" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ed317820-484a-4709-924f-eaf06434925b.jpeg"/></p>
<h2 style="text-align: left">市場定價：回購力量與系統性流動</h2>
<p style="text-align: left">儘管近期新發行活動顯著增加，但其背後的原因是企業正在進行大規模回購。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/79d67b3c-5220-41cc-a5ec-5fa10c4b7d1a.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="327" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/79d67b3c-5220-41cc-a5ec-5fa10c4b7d1a.jpeg"/></p>
<p style="text-align: left">全球系統性交易社區持有的股指期貨金額處於中等水平（10 分制中的 5 分），表明投機性頭寸不再像六週前那樣構成強勁支撐，但尚未成為阻力。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ad896ecb-0388-4794-b046-1a42bf04ba2b.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="306" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ad896ecb-0388-4794-b046-1a42bf04ba2b.jpeg"/></p>
<p style="text-align: left">5 月份見證了有史以來最大規模的全球股票淨買入（6 月放緩但仍偏向淨買入），這表明對沖基金再次承擔風險的初始浪潮已經過去，但仍可能進一步延伸。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b0d714f0-717a-4b1c-a731-1f7e599dcd08.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="268" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b0d714f0-717a-4b1c-a731-1f7e599dcd08.jpeg"/></p>
<h2 style="text-align: left">價值儲存工具表現突出</h2>
<p style="text-align: left">在年初至今的總回報率和夏普比率方面，價值儲存工具（黃金、比特幣）表現出色。美國高收益債券提供了令人驚喜的夏普比率（和大量分散性）。</p>
<p style="text-align: left">值得注意的是，美國股市表現落後於全球同行（發達市場和新興市場），美國科技股年初表現也意外緩慢。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4850461d-192d-405c-a96f-e732e4bed26a.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="326" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4850461d-192d-405c-a96f-e732e4bed26a.jpeg"/></p>

高盛

<p>通脹回升風險被市場提前消化、長端利率高企、美元美債明顯背離、科技巨頭主導的盈利增長以及核能、國防等板塊的爆發性表現……構成了一個 “棘手、不均衡但充滿機會” 的投資環境。</p>

- 高盛分析當前市場狀態，通脹回升風險已被消化。  
- 科技股主導盈利增長，國防與核能板塊表現強勁。  
- 債務可持續性和美元美債背離仍是市場關注焦點。

關於美股、美債和美元，這是高盛最關注的 16 張圖