美銀 Hartnett：特朗普減税像共和黨，花錢像民主黨，美股如同 “80 年代去監管 +90 年代科技狂潮”

美國市場正處於一個罕見的 “疊加時刻”：特朗普既像典型的共和黨那樣大力減税，又延續民主黨級別的超高支出，美股則重現 80 年代去監管與 90 年代科技牛市的合體盛宴。

近日，美銀首席投資策略師 Michael Hartnett 在最新報告中犀利指出，美國政府正在以 7 萬億美元的支出對抗 5 萬億美元的收入，2 萬億美元的赤字缺口讓美元在 5% 國債收益率下依然暴跌。市場歡樂的背後，是美元崩跌、債務激增與 AI 驅動下的不確定性。

“減税 + 撒錢” 下的危局，美元失色，債務無底

美銀的數據顯示，自大選以來，代表權貴科技與金融的 “bro billionaire” 股票籃子暴漲 45%，而代表特朗普票倉的小盤股羅素 2000 指數卻下跌 7%。關税、減税、製造業回流、去監管——所有利好政策一應俱全，但小投資者卻無人問津。

這種分化正在重塑市場格局。Z 世代和千禧一代面對高不可攀的房價選擇了退卻，轉而通過股票和加密貨幣為未來儲蓄並對沖 AI 風險。經紀交易商與房屋建築商的比值已達 16 年高點，而 20-24 歲大學畢業生的失業率在過去三個月飆升至 6%，遠高於 2023 年 12 月的 4%。

特朗普 “既要減税，也要豪擲”，7 萬億美元的財政支出，配合每年 5 萬億美元的收入，令赤字一路飆升至 2 萬億美元。國債總額突破 37 萬億，且 “大漂亮” 法案有望在 7 月通過，再讓債務上升 1.5 萬億。Hartnett 直言，美眾參兩院很可能把舉債上限一舉拉昇 4-5 萬億，以撐到 2028 年大選前。

即便美債收益率仍高達 5%，但在全球對美國財政持續失血的疑慮下，美元年內已貶值近 9%。與此同時，黃金成為最大贏家，年內漲幅逼近 28%，同期加密貨幣和原油則分別暴跌 10% 和 12%。

面對不確定性，投資者正在瘋狂囤積現金和避險資產。Hartnett 表示，最新一週，948 億美元湧入現金市場——這是今年 1 月以來的最大規模流入。年初至今的資金流向數據更加觸目驚心：

• 現金流入 9720 億美元（史上第三大流入年）
• 黃金流入 750 億美元（創紀錄流入年）
• 加密貨幣流入 280 億美元（史上第二大流入年）
• 美國國債流入 1660 億美元（史上第三大流入年）

新興市場今年表現也開始反彈，權益與債券八週新高流入。Hartnett 判斷：美元多頭或成今夏 “最痛苦交易”，黃金與新興市場正成為聰明資金的避風港。

“價格、利潤、政策” 三重博弈

Hartnett 將 2025 年市場的核心歸結於三個 “P”：價格（Price）、利潤（ Profits）與政策（Policy）。

價格端，黃金、非美股票、信用債普漲，但美元重挫、美國股票實際表現平平。Hartnett 認為，5% 美債收益率如今遠比美股更有吸引力。瑞士通脹已迴歸負增長，31% 的概率指向 6 月重啓負利率歐洲局面，對比英瑞利差創新高，令債券配置價值凸顯。

利潤端，企業盈利增長動能減緩：BofA 全球 EPS 模型顯示，全球企業 2025 年 9 月同比盈利增長將從 5 月的 7% 降至 3%，出口鏈放緩、製造業 PMI 橫盤，人力與庫存驅動指標都未能支撐美國企業盈利加速，美股寬基指數要延續 5000 到 6000 點的大幅上漲難度顯著上升。

政策端，特朗普政策轉向大政府與降税，短期對美國宏觀有利，但全球更受益：5 月全球央行降息次數創新高，英國、瑞士等主要經濟體貨幣寬鬆，加上 “利雅得協定” 推低油價，對歐、日、印等油氣進口國格外有利。不過歐洲、亞洲新財政刺激若缺乏海外買盤，無疑讓地區債務風險更受考驗。

AI：通脹還是通縮的終極悖論

Hartnett 將 AI 對債券市場的影響稱為"存在性問題"——AI 究竟是通脹性還是通縮性的？

這個問題的答案將決定投資策略的根本方向：

• AI 利好債券的情況：失業率上升但生產率提高（趨勢為 1.5%），單位勞動成本下降，通脹回落。
• AI 利空債券的情況：AI 引發股市泡沫推高收益率，能源需求推升油價，迫使政府通過更高赤字對抗 AI 失業潮，美聯儲被迫實施量化寬鬆政策支撐赤字融資。

當前大部分債券投資者選擇用 “利差走陡” 策略迴避極端波動。但本質問題仍未解決——AI，是新一輪智能繁榮，還是通脹和就業困境的加速器？美股與全球資產的分化，今年夏天或許將給出第一個真正的答案。

全球政策大洗牌即將來臨

Hartnett 預計，6 月 15 日至 7 月 4 日期間將出現關鍵政策轉折點：貿易轉向和平，全球國防支出預期見頂，美國減税政策鎖定。

值得關注的時間節點包括：瑞士央行 6 月 19 日有 21% 概率重新引入負利率政策；7 月 4 日特朗普可能簽署"大漂亮法案"；以及央視新聞報道的美國方面承諾暫停 24% 關税 90 天，直至 7 月 8 日結束。

當一位新澤西父親感慨"一年前我還夢想着學生債務減免，現在卻要為孩子大學畢業後的失業多存錢"時，這或許正是這個時代最真實的寫照。

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