黃仁勳的一個雄心勃勃的目標可能會讓英偉達成為自己的最大敵人

1990 年代中期互聯網的出現和普及是一個不可錯過的趨勢，吸引了普通投資者的關注。自那時起，許多其他改變遊戲規則的創新相繼出現，承諾了巨大的市場潛力。這包括企業對企業的電子商務、基因組學、3D 打印和元宇宙等熱門趨勢。

但在過去的三十年裏，沒有哪個趨勢能與互聯網對美國企業的影響相提並論……直到現在。

人工智能（AI）的演變似乎是科技行業和整個社會的下一個飛躍。這一改變遊戲規則的機會的廣闊性體現在普華永道的估計中，即到 2030 年，人工智能將為全球經濟增加 15.7 萬億美元。

圖片來源：Nvidia。

一個 15.7 萬億美元的可尋址市場意味着許多公司將成為贏家，從硬件到實際應用。然而，沒有哪家公司比 Nvidia（NVDA 1.26%）更能從人工智能革命中受益。

潛在的問題是，Nvidia 最大的競爭優勢之一也可能是其致命弱點。

創新是 Nvidia 和首席執行官黃仁勳的首要任務

自 2022 年結束以來，Nvidia 的股價上漲超過 870%，公司市值增加超過 3 萬億美元，並完成了歷史性的 10 比 1 前分拆。儘管 Nvidia 的整體百分比回報落後於 Palantir Technologies，但 Nvidia 的估值卻比歷史上任何大型股票都要迅速飆升。

Nvidia 的超常表現直接反映了其在人工智能加速的數據中心中的理想定位。公司的 Hopper（H100）圖形處理單元（GPU）和後續的 Blackwell GPU 已成為高計算數據中心的首選選項。換句話説，Nvidia 的硬件很可能是最新生成的人工智能解決方案和大多數大型語言模型訓練的幕後推手。

在過去三十年華爾街最熱門趨勢的前沿有其好處。由於對 AI-GPU 的需求遠超供應，華爾街的人工智能寵兒能夠為其硬件收取高昂的價格。去年，Nvidia 的 Hopper 芯片以超過 40,000 美元的價格熱銷。相比之下，Advanced Micro Devices 的 Instinct MI300X 系列芯片售價在 10,000 到 15,000 美元之間。

能夠為其硬件收取溢價使 Nvidia 的毛利率飆升。在人工智能崛起之前，Nvidia 的公認會計原則（GAAP）毛利率通常在 60% 到中低 60% 之間，而在一年前的財年第一季度，Nvidia 的 GAAP 毛利率飆升至 78.4%（公司的財年在 1 月底結束）。

但可以説，Nvidia 最大的競爭優勢是其創新，而這一切由首席執行官黃仁勳主導。

黃仁勳的雄心壯志是每年推出一款下一代人工智能芯片。它始於 Hopper 和 Blackwell，預計將在今年下半年推出 Blackwell Ultra，在 2026 年下半年推出 Vera Rubin，以及在 2027 年下半年推出 Vera Rubin Ultra。

正如你可能猜到的，Vera Rubin 和 Vera Rubin Ultra 將運行在一種被稱為"Vera"的新處理器上。這種處理器應該能夠將 Blackwell Ultra 的處理性能翻倍，並且在內存容量和內存帶寬方面比前代芯片有顯著提升。

關鍵點在於，黃仁勳希望保持 Nvidia 在計算領域的決定性領導地位，這反過來應該有助於公司相對於外部競爭對手如 AMD 和中國華為收取溢價。

Nvidia 首席執行官黃仁勳在 2025 年發表 GTC 主題演講。圖片來源：Nvidia。

黃仁勳加速創新時間表可能是 Nvidia 最大的敵人嗎？

對於幾乎所有上市公司而言，創新是成功的關鍵。黃仁勳在研發更快、更高效的 AI-GPU 上的激進支出幾乎會得到華爾街和投資者的普遍讚賞。

但黃仁勳加速的創新時間表可能對他的公司造成更多傷害而非好處。雖然 Nvidia 似乎將在可預見的未來保持其計算優勢，但企業必須考慮的因素遠不止計算能力。

想象一下，你是一家"七大奇蹟"企業之一，是 Nvidia 的頂級客户之一，剛剛在公司的硬件上投入了數百億美元，以鞏固你作為人工智能領導者的地位。現在想象一下，由於 Nvidia 的加速創新週期，你的 AI-GPU 在一兩年後大幅貶值。你真的指望每年或每兩年花費超過 100 億美元購買最新的芯片嗎？極不可能。

有趣的是，許多在 Mag-7 中按淨銷售額排名前列的 Nvidia 客户正在內部開發自己的 AI-GPU 和解決方案。儘管這些硬件不會與 Hopper、Blackwell 或公司的後續芯片直接競爭，但它們的價格將明顯低於 Nvidia 的 GPU。此外，由於這些內部開發的芯片沒有像 Nvidia 的芯片那樣的積壓，它們將更容易獲得。這表明 Nvidia 按淨銷售額排名前列的客户正在推遲他們的升級週期。

英偉達的 GAAP 毛利率在過去一年中受到壓力。NVDA 季度毛利率數據來自 YCharts。

我們可能還會看到英偉達最大的收入客户選擇使用舊款芯片，因為它們正在貶值。儘管黃仁勳每年推出新 GPU 的整個前提是為了維持公司的定價能力，但他自己加速的開發時間表可能會導致英偉達的 GAAP 毛利率崩潰，因為購買自己硬件的企業——而不是租賃數據中心空間的企業——會轉向更便宜但仍然快速的替代品。

黃仁勳的激進創新週期也可能對數據中心租賃模型造成損害，例如新上市的 CoreWeave(CRWV 3.90%)。在 2022 年至 2024 年間，CoreWeave 利用大量債務融資收購了大約 250,000 個 GPU，其中許多是英偉達的 Hopper 芯片。隨着華爾街的 AI 寵兒每年推出先進的 GPU，這些芯片的價值可能會迅速貶值。希望獲得尖端計算能力的企業可能會比投資者意識到的更快地放棄 CoreWeave 的數據中心。

雖然毫無疑問英偉達的 AI-GPU 在計算能力上優於競爭對手，但影響企業採購決策的因素遠不止這些。黃仁勳自己雄心勃勃的 GPU 創新時間表在未來幾年內可能會成為他公司最大的敵人。