<div id="readability-page-1">一種新型的消費業態正在同時衝擊大眾和基金經理們的 “情緒”。 今年元旦假期，投資者肖宇在泰國旅行期間，意外的在曼谷遠郊新開幕的一家商場裏，見識到了當地年輕人熱情的排隊長龍。 “這是一家奢侈品店嗎？” 在肖宇的記憶中，泰國當地似乎只有奢侈品店慣常出現 “秩序型排隊”：墨色制服的保安筆直立於店門，拿着本子挨個登記排隊的人；店外隊伍拐了幾道彎，密密麻麻地等着進店······ 走進後答案得到揭曉：原來是一家新開的泡泡瑪特概念店。 似乎就是一夜之間，泡泡瑪特在全球迅速火熱。 從 Lisa 到蕾哈娜再到貝克漢姆，越來越多的明星開始展示其獲得的泡泡瑪特的玩偶。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/086bcf60-6a7e-46d1-b741-c72eec4b5eff.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="865" height="1126" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/086bcf60-6a7e-46d1-b741-c72eec4b5eff.png"/> 根據泡泡瑪特的年報，截至 2024 年末，該公司的銷售已經遍及全球 20 多個國家和地區。當年海外銷售收入超過國內銷售收入，後者意味着泡泡瑪特已經成為一家全球性的大型娛樂公司（100 億以上收入級別） 同一時間，場內投資者不斷 “加註” 泡泡瑪特，像搶購熱門玩偶一樣，不斷買入這家港股公司股份······過去一年間，泡泡瑪特上漲幅度捷徑 300%（下圖）。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ffa39a5b-2b47-4b56-8bfe-1d0b56bb29e8.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="865" height="418" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ffa39a5b-2b47-4b56-8bfe-1d0b56bb29e8.png"/> 而若以公司的市值計算，截至 6 月 12 日收盤，泡泡瑪特的市值摺合港幣 3583 億元（合 3200 億人民幣），此般市值一舉超過立訊精密、海康威視、海光信息等公司，並十分逼近貴州茅台和五糧液等消費股巨頭。 面對世所未見的快速增長和全球化的消費大市場，專業基金經理們，陷入了一場巨大的 “投資情緒” 矛盾中。 樂觀者，堅稱看到了作為新世代 “情緒糖果” 的代表公司，為當代新消費和 “悦己” 需求的精神缺口估出前所未有的市值目標 而謹慎者，在很早以前已經看空了該股出現歷史大頂（儘管迄今沒有出現），從靜態估值到公司盈利，這批謹慎的機構也有太多的理由支持他們自己的結論。 顯然，泡泡瑪特不僅牽動了新一代消費者的 “心緒”，也 “重創” 着這一代投資者的 “神經”。 <h2>辦公桌上的 “投資信號”</h2> 中國第一代期貨交易員王強創立的保銀基金，屬於中國最早一批對沖基金，在上海、香港、東京、新加坡、孟買設有投研團隊。 早在三年前，這家機構的辦公室就出現了一個 “偶然” 場景： 多位年輕職員在辦公桌上擺放泡泡瑪特的盲盒公仔。 這種擺放的行為，純屬興趣使然，甚至出現 40 歲以上的員工也跟風 “收藏”。 一位基金經理看到這些——讓他無法理的現象——之後，開始系統性瞭解這家潮玩公司，包括尋找賣方研究資源、社羣探查、門店駐守、社交媒介跟蹤。 答案迅速的出乎了他們預料。 <h2>“情緒茅台”</h2> 按照這家機構的説法，在 “爆火手辦 IP” Labubu 推出之前，他們就注意到了這種 “難以言説” 的苗頭。更發現了 Labubu 在中國內地 “不温不火” 之時，在東南亞諸國已經出圈。 在保銀基金看來，泡泡瑪特並不僅是 “玩具商”，而是構建出了 “消費宇宙”，具有自循環、情緒驅動的特點。 保銀更給出這家投資標的 “畫像”：情緒茅台。 這種判斷在如今來看，並非誇大。就在本週，坊間傳出：“有金融機構為挽留 500 萬存款，急尋 Labubu 購買渠道”。諸如此類的 “宣傳” 相當之多。 2024 年初，泡泡瑪特股價是 20 港元/股，而到了 2025 年 6 月 11 日收盤，已經逼近 270 元/股。 這股漲勢猶如英偉達，在保銀基金看來，股價不是核心問題，而是 “該警覺一場投資範式的變化正在悄然發生”。 然而，這家對沖基金究竟買了多少？限於信息有限，我們無法得知。 <h2>“生肖茅台” 重現？</h2> 另一家百億量級的股票私募看到泡泡瑪特現象，卻直覺性地想起了 2015 年茅台生肖酒追捧潮。 當時，白酒行業仍處於深度調整期，茅台則將羊年茅台的產量嚴控，成為存量最為稀缺的生肖酒。生肖酒的收藏價值被不斷放大，發行價 2000 餘元，最後被炒到 3 萬元的價格，年化收益遠超諸多理財產品。 一時間，生肖酒成為了硬通貨。而如今的泡泡瑪特也對此 “映射”：近期不乏有旅客海外代購泡泡瑪特的稀缺玩偶品種，在海關被暫扣，加大了市場對 “需求” 的感知、解讀以及加倉。 <h2>太多機構 “上車太晚”</h2> 據悉，還有一家百億私募自 2024 年四季度起 “充分地” 參與了泡泡瑪特的市值增長，並讓自身旗下回撤嚴重的產品實現淨值修復。 這家機構對資事堂坦言：“上車很晚了，是在（泡泡瑪特）業績爆發後，內部才開始研究。” 實際上，這家 “相見恨晚” 的機構此前有着很強的思維慣性，讓其近三年損失慘重，即過度押注傳統消費公司。 這種慣性在很多 “公轉私” 基金經理身上，都可以看出來，對白酒、家電、食品飲料、醫藥作為消費持倉的核心。然而，自 2021 年以來市場風格遠離上述資產。 <h2>“情緒消費”</h2> 上述感嘆 “太晚” 的百億私募還進一步表示：公司內部對此前估值較低的港股梳理後發現，提供情緒價值的投資標的毛利率較高，同時單品價格也低於同類的娛樂玩具消費品。 “我們發現當下的消費羣體，並不是簡單的升級或者降級，而是出現了消費轉移，比如喜歡玩樂高拼圖的人，開始換其他品牌的玩具了。” 這位基金經理如是説。 據悉，最高峰時期泡泡瑪特不僅是這家機構的頭號重倉股，而是持倉比例接近 20 個百分點，也就是近五分之一的資金投向了這家公司。 可以想見，股價漲幅對淨值的極大 “拉昇”。 這傢俬募還透露：部分身邊的私募同行依然 “慣性式” 投資消費，估值低而且也熟悉，但這已經不符合當下的新現象。 當下的新現象是之前押注過一些新興消費公司的機構，在部分公司業績證偽後，自然而然將資金 “轉投” 給泡泡瑪特這種有業績兑現的公司。 <h2>仍有人 “堅決不參與”</h2> 資事堂調研發現，敢於坦誠參與追漲的股票私募少之又少，但有多家機構明確表示不會參與這股熱潮。 擅長低估值投資的夏俊傑（仁橋資產創始人），近日發文指出： “泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪冰城成為'悦己消費'代表，近一年來股價漲幅巨大，但新消費整體是過熱的，股價存在明顯的泡沫。其實任何泡沫的產生都源於無可質疑的合理性。” 這位基金經理更 “預演” 這種泡沫刺破的路徑： 消費品普遍疲弱→“悦己消費” 公司的逆勢增長→各路資金珍惜此種機會→彌資金流入→基本面和股價相互驗證→趨勢力量顯現→最終走向泡沫化 此種演化路徑，幾乎復刻了 2021 年 A 股新能源的資金追漲潮。 另有百億私募直言，投資泡泡瑪特與自身團隊投資邏輯相悖，部分資金將以前 A 股 “打板” 的風格，直接複製到了港股消費行業，類似於創新藥的炒作心態，直接扭曲了風險收益比。 這場爭論，或許要很久以後才能看到真正的結論。 （文中投資者肖宇等系化名）風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。</div>

泡泡瑪特

泡泡瑪特在全球迅速火熱，成為大型娛樂公司，海外銷售收入超過國內。投資者對其股票熱情高漲，過去一年股價上漲 300%，市值達 3583 億元港幣，接近消費股巨頭。專業基金經理們對泡泡瑪特的未來持有不同看法，樂觀者看好其作為新消費代表的潛力，謹慎者則對其估值表示擔憂。

- 泡泡瑪特在全球迅速火熱，銷售遍及 20 多個國家。  
- 投資者對其股價上漲 300% 表示樂觀與謹慎並存。  
- 部分機構認為泡泡瑪特是 “情緒消費” 的代表，面臨泡沫風險。  

內地投資家，深陷在泡泡瑪特的 “情緒迷局” 中