恒生生科指數 1 月以來漲超 60%，中國創新藥的 “DeepSeek 時刻” 超過了 AI

從盈利到 BD 爆發，中國創新藥行業的 “DeepSeek” 時刻已至？

今年以來，恒生生物科技指數暴漲超 60%，超越 AI 板塊 17% 的漲幅。這股熱潮背後，是中國創新藥企以一系列億美元級別授權交易、成功 IPO 和強勁研發管線點燃了投資者熱情。

數據顯示，2025 年第一季度，中國藥企參與的併購與授權交易總值翻倍至 369 億美元，佔全球總量的半數以上（675 億美元）。

百達財富管理駐香港首席亞洲策略師 Dong Chen 表示，中國生物科技公司正在迎來 “自己的 ‘DeepSeek’ 時刻”。他表示，未來還有更多上漲空間。

紐約 Exome Asset Management LLC 高級投資分析師 Yiqi Liu 評論稱：

“與 10 年前不同，中國生物科技已不再僅僅是一個新興事物，而是一股重塑全球藥物創新的顛覆性力量。”

“科學依據確鑿，經濟效益引人注目，而且研發管線也開始顯現成效。”

熱潮核心：授權交易與 IPO 雙輪驅動

中國創新藥企在 2025 年開年便展現出驚人吸金能力。

據媒體報道，5 月 19 日，輝瑞以 12.5 億美元首付款授權 3SBio Inc.一款實驗性癌症藥物，並追加 1 億美元股權投資；兩週後，百時美施貴寶宣佈以最高 115 億美元的價格授權 BioNTech SE 一款癌症藥物，而後者早在 2023 年便已從中國公司 Biotheus Inc.獲得授權。

IPO 市場同樣火爆。據追風交易台消息，方正證券分析師周超澤、許睿、李霽陽近日發佈的研報顯示，Duality Biotherapeutics Inc.於 4 月 15 日在香港上市首日股價翻倍，至今累計上漲 189%；江蘇恆瑞製藥 5 月 23 日上市首日漲 25%，目前累計漲幅 31%。

這一系列事件直接推高了市場對創新藥板塊的信心，恒生生科指數成為亞洲市場的明星。

商業模式獲認可，估值重估在即

資本市場的亮眼表現得益於中國創新藥企盈利能力的增強——中國創新藥企正在打破 “持續燒錢” 的刻板印象，步入商業模式驗證的新階段。

方正證券指出，本輪醫藥行業熱情提升的最大助力即是來自創新藥商業模式的廣泛認可。從趨勢上看，龍頭創新藥公司正在逐步進入扭虧為盈的階段，打破市場對於創新藥公司持續融資燒錢的固有認知，同時 BD 項目收款也進入常態化兑現階段。

報告顯示，百濟神州 2025 年第一季度實現美國公認會計原則下的盈利，全年收入指引達 49-53 億美元；信達生物 2024 年首次實現 Non-IFRS 淨利潤轉正，達 3.3 億元人民幣，並設定 2027 年 200 億元銷售目標；康方生物產品銷售收入突破 20 億元，EBITDA 虧損大幅收窄至 2 億元。

BD 交易爆發式增長，全球需求旺盛

這種盈利能力的提升不僅來自產品商業化的成功，更重要的是 BD（商業開發）授權收入開始常態化。恆瑞醫藥第一季度利潤大幅增長主要源於 BD 首付款計入，表明創新管線價值正在得到系統性重估。

報告顯示，2025 年截至 6 月 8 日，中國企業對外授權交易首付款已超過 25 億美元，總金額超過 500 億美元，已達 2024 年全年水平。這一現象被業內稱為中國生物技術的"DeepSeek 時刻"，反映出中國創新藥在全球價值鏈中地位的根本性提升。

跨國製藥公司面臨巨大的專利懸崖壓力。根據分析，2024 年全球銷售超 50 億美元的重磅藥物中，2030 年前專利到期或臨近到期的產品銷售總額接近 2000 億美元。這一巨大缺口驅動了跨國藥企對中國創新資產的強烈需求。

此外，中國在新藥研發數量上已超越美國。

近 10 年來，中國企業首次進入臨牀的原研創新藥達 4382 個，超過美國的 4009 個。2024 年，中國有 704 款原研創新藥首次進入臨牀，數量位居全球第一。

技術創新：ADC、雙抗、GLP-1 等驅動行業向上

技術創新是中國創新藥崛起的關鍵驅動力。

方正證券的報告顯示，ADC（抗體藥物偶聯物）領域，2024 年中國 license-out 交易總金額達 102.4 億美金，佔比總交易額 20%。

PD-(L) 1/VEGF 雙抗賽道熱度飆升，康方生物依沃西單抗總交易額高達 50 億美金。

GLP-1 減重藥物市場 2024 年全球銷售額超 500 億美金，中國企業積極佈局多靶點及口服小分子藥物。

此外，自免領域 TCE 技術（如 CD3/CD19 雙抗）也成為出海新熱點，2024 年多筆交易金額超 10 億美金。

人才回流與政策紅利：行業長期動能

有分析指出，全球貿易局勢的緊張反而加速了中國生物科技行業的人才回流。

Franklin Templeton 的基金經理 Nicholas Chui 表示，近期大量海外科研人才回國，顯著提升了國內研發能力。

傑富瑞分析也指出，許多中國藥企已與美國企業建立合作關係，被視為服務提供商而非產品出口商，因此美國關税上調對其影響有限。這種人才與合作的雙重加持，為行業長期發展提供了堅實支撐。

不過，並非所有投資者都對這波漲勢持樂觀態度。

據媒體報道，美銀分析師 Ethan Cui 警告，部分醫療領域專家已計劃在當前高位獲利了結，傾向於選擇具備穩定股息和收入增長的醫療滯漲股。

此外，部分投資者認為近期授權交易的集中爆發可能是 “一錘子買賣”，不願為相關公司賦予過高估值倍數。

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