港資黃金珠寶龍頭正在悄然發力。截至 3 月 31 日的 2025 年財年，周大福（1929.HK）營業額同比下跌 17.5% 至 896.56 億港元。高漲的金價壓制消費，成為周大福加速轉型的契機。2025 財年，周大福計價產品銷售額同比跌近三成。定價產品反而實現逆勢翻倍增長，推動利潤表現大超市場預期。經營利潤同比增長 9.8% 至 147.46 億港元。疊加金價上漲導致的黃金借貸合約虧損，淨利潤同比減少 9% 至 59.16 億港元。渠道及產品結構的優化，在持續改善整體業績。今年 4-5 月，周大福營業額同比跌幅已收窄至 1.7%。內地營業額同比跌幅為 2.9%，中國香港、澳門及其他市場已實現增速回正。這也為後續的轉型拉開篇章。<h2 style="text-align: left">金價漲壓</h2>至 3 月 31 日，金價過去一年漲幅已超 40%。一季度，中國市場金飾消費量同比減少 32% 至 125 噸，較過去十年同期的平均水平低 29%；消費者金飾消費減少 7% 至 841 億元。急速上漲的金價雖使大量消費者望而卻步，但也為行業吸引了流量與關注。大眾市場的輕量化消費趨勢湧現，客單價低至百元的小克重產品在直播電商渠道走俏。高淨值客户的傳統奢侈品消費則導向黃金，這讓老鋪黃金（6181.HK）為代表的古法黃金、金鑲鑽飾品熱度高漲。周大福也呈現出這種變化。2025 財年，周大福珠寶鑲嵌、鉑金及 K 金同比跌 13.8%，然而黃金鑲嵌鑽石產品銷售額同比翻倍。一口價產品調價頻率較金價相對滯後，在金價急漲時凸顯性價比。2025 財年，定價產品在內地黃金首飾類別中的銷售佔比由上年同期的 7.1% 大幅提升至 19.2%。這推動周大福整體毛利率升 5.5 個百分點至 29.5%，經營利潤率提升 4 個百分點至 16.4%。消費需求迭代的背後，存在公司的主觀推動。2024 年 4 月，周大福在品牌創立 95 週年之際官宣品牌轉型計劃。轉型以產品迭代為核心，周大福挖來前 Tiffany &amp; Co.設計總監、華裔國際珠寶設計師劉孝鵬成為為品牌高級珠寶創意總監。在其主導下，2024 年 4 月、8 月分別推出的傳福系列、故宮系列累計銷售額均達到 40 億港元。同時緊跟流行趨勢，通過聯名 IP 合作積極擴大客羣覆蓋面。與《黑神話：悟空》及陳冠希創立的潮牌 CLOT 聯名，意在吸引男性消費客羣。近期推出的珠寶專屬品類 “CTF PET”，盯上寵物經濟背後的市場增量。<h2 style="text-align: left">轉型焦慮</h2>積極拉攏年輕人，是傳統金店對轉型焦慮的解法。水貝模式興起、購金便捷化，正推動 “克價 + 工費” 的傳統模式走向下坡路。作為原材料的黃金價格透明且穩定，擴張難以帶來規模效應。需求疲軟之下，各大品牌普遍加大克減優惠力度，利潤空間反而越卷越低。周大福們在消化激進下沉、擴張帶來的影響。近十年來黃金珠寶品牌集體發力下沉渠道。周大福於 2018 年後相繼推出 “新城鎮計劃” 及 “省代” 戰略，依靠加盟模式加速展店。到 2023 年底，周大福門店規模急速擴張至 7510 家，三年時間實現內地門店規模翻倍，三線及以下市場門店佔比過半。面對更務實的小城消費者，周大福的品牌端優勢未能順利轉化成銷量。2024 年一季度開始，周大福中國內地單店銷售增速連續五個季度為負。2025 財年，周大福同店銷量萎縮超三成，經營活動現金流同比下滑 25% 至 103 億港元，庫存週轉天數同比增加 73 天。經營目標轉向提升門店經營質量，同時整合、清退低效門店。2025 財年，周大福淨關店 896 家，一線城市門店佔比回升至 16.5%。新開門店更多聚焦優質地段，單店效率為已關閉舊店的兩倍。不足兩年的新店平均銷售額達到內地整體平均值的九成，為近年來的最高水平。渠道效率優化後，周大福同店增速的降幅明顯縮窄。2025 年一季度，周大福中國內地直營、加盟店同店銷售降幅分別為 13.2%、8.7%。今年 4-5 月分別收窄至 1%、2.7%，即將迎來轉正。至 3 月 31 日，周大福在中國內地仍有 6274 家門店。國盛證券分析師楊瑩認為，2026 財年周大福仍將保持相對謹慎的渠道運營思路，但關店力度有望大幅減弱。金價仍處高位，加盟商傾向於減少備貨、降低資金壓力，規避高進低出帶來的虧損風險。周大福對未來一年的銷售預期偏向保守。通過嚴格採購和回收老化庫存，截至 3 月 31 日，周大福庫存餘額同比減少 14% 至 554 億港元。<h2 style="text-align: left">上攻路徑</h2>對原材料價格透明的黃金珠寶行業來説，高端化程度集中體現在如何 “脱離成本去定價” 的能力。以周大福、六福（0590.HK）為代表的頭部港資品牌毛利率超過 20%，老鳳祥（600612.SH）、夢金園（2585.HK）的毛利率甚至不超過 10%。老鋪黃金通過穩定的漲價預期及奢侈品化的運營打法，單店收入對標愛馬仕，將毛利率進一步升至 40% 以上。“水貝模式” 狂卷的黃金珠寶市場，僅靠工藝、設計難以講出品牌故事。周大福早在 2017 年就推出主打古法工藝的傳承系列，但該系列近年銷售額佔比穩定在四成難以突破。龐大的門店規模意味着其必須兼顧大眾市場，在創新方向上多有掣肘。周大福選擇 “跳出黃金” 找機會。公司在香港、上海、深圳、武漢和西安開設的五間新形象店，選址黃金地段或重奢商場，主打高端零售體驗。店鋪形象、貨品組合均較常規店明顯不同。黃金飾品 SKU 大幅減少，只重點選取了傳承系列、傳福系列、故宮系列等主推產品線中的高單價款式售賣展示。取而代之的，是利潤更厚的翡翠、珍珠、彩寶、鑽石鑲嵌產品。以珠寶為跳板，周大福似乎將客羣錨定了更高階貴婦。6 月，周大福推出首個高級珠寶系列 “和美東方 Timeless Harmony”。產品以鑽石為主，輔以翡翠、紅寶石、珍珠。在鑽石及珠寶領域，周大福並非純粹新人。上世紀七十年代，周大福與全球最大鑽石供應商戴比爾斯集團合作，成為首家擁有自己礦石資源的中國珠寶品牌公司已擁有從採購、切割再到鑽石珠寶首飾製造和零售的一整套垂直供應鏈。周大福珠寶集團副主席鄭志雯表示：“原創設計、精湛工藝，以及在高級珠寶領域的稀有寶石資源，都是我們推出高級珠寶系列的核心優勢。”但較比梵克雅寶、卡地亞等知名珠寶品牌，周大福在國際市場上的影響力稍顯弱勢。對於 96 歲的周大福來説，扭轉品牌印象難度不小。

周大福

- 周大福 2025 財年營業額同比下跌 17.5%，高金價壓制消費。  
- 定價產品銷售額翻倍，推動經營利潤增長 9.8%。  
- 轉型計劃聚焦高端市場，推出新系列吸引年輕消費者。  

毛利率衝向 30% 周大福品牌轉型首年成績單