申萬宏源：建材行業底部修復 配置價值逐步顯現

智通財經 APP 獲悉，申萬宏源發佈研報稱，五信號驗證行業最壞時間已過去：1.後周期消費建材多個品類陸續提價，標誌着行業競爭壓力緩和;2.行業資本開支規模減少，現金流質量顯著改善，標誌着行業現金壓力逐漸緩和;3.減值計提較充分，現金質量改善;4.基建、市政需求持續維持相對景氣，具備優勢的企業已陸續實現訂單、收入、利潤的正增長。5.房地產主體壓力最大時間或已過去。該行認為在以上五大信號的支撐下，建材板塊的配置價值已逐步顯現，板塊或由低配逐步回到平配，新流入資金將支撐行業估值修復。

申萬宏源主要觀點如下：

水泥：2024 年盈利見底，2025 年產能處置可期

水泥行業自 2021 年後盈利快速下行，價格易跌難漲，需求下降之外，企業對份額的追求也是壓低行業盈利的重要因素。2024 年華北、東北、華東陸續大幅度提價，行業價格戰基本宣告結束，重回理性競爭格局。近期水泥價格雖陸續回落，但階段性復價趨勢已現 + 水煤價差角度並未顯著回落，行業 Q2 盈利仍然可期。水泥行業超產問題正推動解決，該行統計已有 3865.6 萬噸/年的熟料產能退出，預計下半年產能出清或將繼續加速。水泥行業達成強化行業自律，防止內卷式惡性競爭共識，未來將逐步推動區域聯合重組，進一步壓減無效產能，盈利中樞將逐步上行。建議關注具備成本與規模優勢的海螺水泥、華南頭部企業華潤建材科技 (H)、海外貢獻高盈利彈性的華新水泥、華東區域成本與佈局優勢的上峯水泥、粵東格局好、區域改善的塔牌集團等。

消費建材：多個品類陸續提價，行業或正經歷重要拐點

Q1 多個品類陸續提價，標誌着行業競爭激烈程度已有改善，提價或有擴散可能。消費建材板塊減值高峰已過，現金質量改善，盈利能力逐步增強，多個企業資產負債表出現改善趨勢，公司內部改善趨勢逐漸確認，外部需觀察核心城市二手房成交活躍度的持續性。該行推薦消費建材後周期頭部企業北新建材、兔寶寶、偉星新材，建議關注三棵樹、中國聯塑 (H) 等。

玻纖：一年內多輪提價，行業盈利逐步修復

Q1 玻纖企業盈利改善較為明顯，行業新增產能相對可控，未來行業或納入高能耗範疇，新增產能壁壘將進一步增強。玻纖行業性能與成本仍有改善空間，光伏邊框、低介電等新應用場景持續出現。當前低介電玻纖紗景氣度較高，建議持續關注低介電領先的中材科技。推薦頭部企業中國巨石，建議關注長海股份

玻璃：平板玻璃成本線不斷下降，光伏玻璃搶裝後景氣度有待觀察

平板玻璃銷量與地產竣工高度相關，利潤與玻璃/純鹼價差高度相關。2024 年年純鹼價格較友好，2025 年地產竣工仍將下降，需關注行業產能冷修/出清進展。光伏玻璃搶裝基本結束，後續關注需求的自然修復。推薦關注藥用玻璃頭部企業山東藥玻，以及佈局柔性玻璃和新材料的凱盛科技。

風險提示：地產基本面修復不及預期，存量房需求釋放不及預期，成本上漲超過預期，供給邊際惡化。