高盛談中國創新藥熱潮：後續還會有更多交易，關注 CXO 機會
高盛表示，生物技術授權交易激增驅動板塊重估，預期這一勢頭將持續，更多交易即將達成。CDMO/CRO 或迎來二階投資機會，具有更高後期和商業化製造敞口的公司展現更強韌的盈利能力。
今年以來創新藥板塊火爆，對於行業後續走勢，高盛認為未來將迎來更多催化劑，CDMO/CRO 或迎來二階投資機會。
據追風交易台消息，高盛參加第 46 屆全球醫療健康會議後發佈最新研報，揭示中國生物技術板塊正經歷顯著重估，年初至今上漲 72%，遠超 MXCN 指數的 17% 漲幅。
高盛表示，這輪重估的核心驅動力來自中國生物技術公司與全球製藥巨頭的授權交易激增，特別是在 PD-1/VEGF 雙特異性抗體領域。高盛預期這一勢頭將持續，更多交易即將達成。
此外，高盛還提到其他領域的投資機會，CDMO/CRO 板塊有望受益於授權活動激增，但短期業績仍面臨壓力，醫療器械板塊則因醫院採購復甦而顯現積極信號。
生物技術授權交易驅動板塊重估
中國生物技術公司向全球製藥巨頭授權交易的浪潮成為本輪上漲的主要推動力。包括康方生物與 Summit、3S Bio 與輝瑞、博騰股份與 BioNTech/BMS 等在內的一系列交易，集中在 PD-1/VEGF 雙特異性抗體領域。這些交易被投資者比作醫療健康領域的"DeepSeek 時刻"。
高盛預期這一勢頭將持續，更多交易即將達成。未來催化劑包括：
- CSPC 已宣佈與阿斯利康的首個平台化合作協議，預計還有 2 筆交易將公佈。
- 中生製藥管理層在爐邊談話中透露，一項價值數十億美元的重大交易可能即將達成。
- 即將到來的 ADA 會議數據公佈以及下半年的 WCLC/ESMO/SABCS/ASH/ESMO Asia 等會議也將為這一趨勢提供支撐。
CDMO/CRO 或迎來二階投資機會
授權交易活動的激增引發了投資者對中國 CRO/CDMO 板塊能否從中受益的積極討論。該板塊年初至今上漲 25%，其中泰格醫藥備受關注，一季度新訂單同比增長 20%。管理層指出，定價在 2024 年四季度企穩，利潤率壓力預計將在 2025 年下半年緩解。
高盛認為：
- 具有更高後期和商業化製造敞口的公司展現更強韌的盈利能力，如藥明康德和雅本化學；
- 口服小分子 GLP-1 藥物的收入貢獻預計在 2025 年下半年/2026 年變得更加明顯；
- 《生物安全法案》重新引入的可能性降低，重點轉向預算和解法案；
值得注意的是，三星生物製品分拆 Bioepis 的討論（Bioepis 佔 35%、CDMO 業務佔 65%）也成為焦點。高盛認為這一擬議分拆是符合三星生物製品長期目標的戰略舉措，旨在優化盈利能力並保持其核心 CDMO 業務的競爭優勢。
醫療器械與集採會是下一輪重估目標嗎？
醫療器械板塊年初至今下跌 4%，醫療服務板塊下跌 7%，投資者關注其是否將成為生物技術板塊之後的下一輪重估目標。
高盛表示，設備招標年初至今持續顯示覆蘇跡象，5 月份同比增長 91%，儘管環比下降 13%。
由於渠道庫存消化、集中採購安裝完成時間較長以及競爭對手惡意舉報導致的重新招標，收入確認仍可能滯後，預計聯影醫療將在二季度實現中國市場增長轉正（2025 年預期總收入/盈利分別增長 24%/42%，國內增長 20%，海外增長 40%）。
邁瑞醫療預計在三季度實現中國市場轉正，主要受持續的渠道去庫存推動（2025 年預期總收入/盈利分別增長 4%/5%，國內下降 6%，海外增長 16%）
一季度醫院手術量因 DRG 相關定價和數量壓力而低於預期。從 VBP 角度來看，對耗材的初始影響可能是一次性的，未來續約將提供更大的可見性。
此外，高盛表示，全球大型製藥/生物技術公司認識到中國資產價值，BD 交易仍是持續優先事項。近期 PD-1/L1xVEGF 雙特異性抗體領域的交易活動證明了這一趨勢。Summit 管理層強調，單一地區 (中國) 數據可轉化至西方患者，支持其利用合作伙伴康方生物在中國產生的數據推進 ivonescimab 開發計劃。但跨國醫療器械公司對中國資本設備採購仍持謹慎態度。GE Healthcare 預計 2025 年上半年中個位數下降，全年預期低個位數下降。
