社科院張明：應高度重視全球穩定幣的發展形勢

當前穩定幣已經成為虛擬世界中的交易媒介、計價尺度甚至貯藏手段。美元穩定幣的發展或增強美元在全球貨幣中的地位。其他國家應高度重視並積極應對。

近期，全球穩定幣（Stablecoin）發展勢頭迅猛，引發各界關注。目前全球穩定幣幣值約為 2500 億美元左右，其中 95% 以上為盯住美元的穩定幣。在美元穩定幣中，最重要的是泰達幣（USDT）與美元幣（USDC），兩者合計佔據全球穩定幣份額的 90% 左右。近日，歐盟、美國、中國香港陸續出台了關於穩定幣的法案。以下筆者對全球穩定幣的發展態勢、前景及影響進行分析。

第一，穩定幣已經發展成為虛擬資產與現實資產連接的交易媒介。當前全球範圍內加密貨幣與加密資產發展異常迅速，很多投資者在將加密貨幣與加密資產套現時，往往會選擇將其轉換為穩定幣，因為這樣做涉及的兑換環節簡單、兑換成本低、匯率風險小（加密資產與加密貨幣通常以美元計價），而且被其他投資者廣泛認可。在此背景下，一些機構開始提供穩定幣的融資，穩定幣的借貸市場就此形成並不斷髮展壯大。

第二，穩定幣與現實世界各種貨幣之間的支付匯兑非常便利。與比特幣每日價格波動巨大不同，穩定幣由於通常以 1:1 盯住美元，其無論是與美元之間進行兑換還是與其他貨幣之間進行兑換，都非常方便，基本上參考美元與其他貨幣之間的實時匯率即可。有趣的是，研究者發現，在很多時候，美元穩定幣兑換為其他貨幣的匯率反而要比美元兑換為其他貨幣的匯率更高一點，這個差價被視為投資者給穩定幣賦予的 “溢價”，説明持有美元穩定幣在特定情況下可能比持有美元更加方便。

第三，穩定幣在一些國家已經出現了替代本幣的現象。在一些國內通貨膨脹較為嚴重、本幣面臨較大貶值風險，且國內居民通過正規渠道獲得美元比較困難的國家（例如尼日利亞等非洲國家），已經開始把美元穩定幣視為硬通貨進行流通。由於通過互聯網渠道獲得美元穩定幣要比通過其他渠道獲得美元更為容易，美元穩定幣成為上述國家持有美元的一種現實選擇，也成為 “美元化” 的新載體。

第四，穩定幣已經成為現實世界資產代幣化（Real World Assets，RWA）的重要載體。RWA 是當前最熱門的一種新興概念資產，是指將傳統的資產證券化業務轉移到線上虛擬世界並通過代幣化來發行。例如，可以將房地產、金融資產、基礎設施等資產轉變為 RWA。RWA 區別於現實證券化的最大特點在於可以進行無限分割，即投資者可以購買 RWA 的很小比例，這無疑能夠有效提高 RWA 的流動性。在目前 RWA 的發行過程中，絕大多數都選擇以美元穩定幣作為計價尺度與交易媒介。

整體來看，當前穩定幣已經在虛擬世界中扮演交易媒介、計價尺度甚至貯藏手段的角色。由於美元穩定幣在穩定幣中的佔比要顯著高於美元在全球貨幣使用中的佔比，因此，穩定幣市場的發展很可能會重新增強美元在全球貨幣體系中的地位。

例如，自 2025 年特朗普政府挑起新一輪貿易戰以來，美國國債市場在 4—5 月動盪頻繁，長期美國國債利率多次飆升，背後的原因包括美國通脹預期惡化、市場對美國財政債務可持續性擔憂加劇、美國國債作為安全資產的聲譽下降等，這使得傳統主權投資者購買美國國債的意願明顯下降。

然而，如果一個私人機構要發行美元穩定幣，該機構就必須購入大量價值穩定的美元資產作為抵押品，而美國國債就是這類機構的首選。如果未來美元穩定幣市場顯著擴張，將會催生對美國國債的新需求。換言之，隨着時間的推移，美元穩定幣的發行機構將會逐漸彌補主權投資者減持美國國債留下的空白。

綜上所述，美元穩定幣的發展一方面可增強美元在虛擬世界的地位，另一方面也會增加對美元資產尤其是美國國債的需求，整體上可能有利於鞏固美元在當前國際貨幣體系下的地位。其他國家應該高度重視美元穩定幣的發展，並儘快發展本國的穩定幣或央行數字貨幣，確保自身不會在數字形式的貨幣競爭浪潮中落後。

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