美股漲勢的 “危險信號”：信貸利差擴大

過去幾周，美股停滯不前，此前在關税風波後的恐慌情緒消退後曾出現過相當不錯的反彈。然而，信貸和外匯市場的倉位情況表明，近期股市的反彈無論在何種情況下都可能結束。

在中東近期局勢動盪之前，全球信貸利差在過去幾天裏一直在擴大。此外，上週三，實際波動率已降至極低水平，這使得標普 500 指數進一步上漲至更高水平變得更具挑戰性。

高信貸利差與標普 500 指數盈利收益率

多年來，CDX 高收益信貸利差指數與標普 500 指數的盈利收益率一直緊密相關，表明當信用利差擴大時，股市市盈率下降，而當信用利差收窄時，市盈率上升。最近更值得注意的是，標普 500 指數的盈利收益率下降幅度遠大於信貸利差指數的同等幅度。

全球利差正在擴大

在日本也存在類似的利差走勢，不過歐洲的利差已收窄至 “恐慌” 前的水平。這表明信貸市場與美國股市一樣，信心不足。

然而，在歐洲有一個顯著的變化：10 年期歐元掉期利率在 2024 年末首次跌入負值區域後，如今正在上升。歐元掉期利差衡量的是 10 年期歐元利率掉期利率與 10 年期德國國債收益率之間的差值。儘管它與美國高收益利差指數的走勢並非完全相關，但趨勢相似。然而，更值得注意的是，近期 10 年期歐元掉期利差一直在上升，並與高收益利差出現背離。

跨貨幣基差互換利差

在分析歐元和日元相對於美元的跨貨幣基差互換利差時，情況大致相同。這些利差一直在上升，並正朝着零的方向靠近。這表明美元融資成本有所下降，而且更重要的是，這與 2024 年進入 2025 年期間所觀察到的信貸利差收窄的趨勢相吻合。與那些信貸利差一樣，這些跨貨幣基差互換利差也停止了上升趨勢，反而開始走低。

當這些基差掉期利差出現反轉，並與當前的美國高收益債券價差進行對比時，就很容易看出其共同變化。然而，最近，日元和歐元的價差與美國高收益債券的價差出現了差異，這表明美國的高收益債券價差應該會進一步上升。

最終，全球範圍內的利差都在擴大，這表明部分市場參與者的態度正在發生變化。鑑於這種關係，信貸利差的擴大以及美元融資成本的上升意味着標普 500 指數的市盈率應該會收縮並呈下降趨勢。

目前，信貸利差似乎正朝着與股市不同的方向發展，這並不意味着利差的方向不會改變。不過，觀察其走向仍可能為股市的走向提供有價值的預警信號，這一點值得密切關注。