中金公司：美聯儲沒有急於降息的打算 下一次降息或在第四季度

智通財經 APP 獲悉，中金髮表研報稱，美聯儲 6 月會議按兵不動，符合市場預期。官員們認為政策不確定性有所下降，但仍下調了增長預測，並抬高通脹路徑判斷。點陣圖保留年內兩次降息的判斷，但細節上邊際變 “鷹”，顯示出美聯儲內部的謹慎觀點。鮑威爾對通脹風險保持謹慎，並稱沒人對自己寫下的利率路徑有很強的信心。中金認為，美聯儲沒有任何急於降息的打算，在經濟允許等待的情況下，決策者不會在通脹面前輕舉妄動。中金維持此前觀點，美聯儲下一次降息或在第四季度。

中金觀點如下：

本次會議有幾方面變化：首先，貨幣政策聲明顯示，美聯儲認為伴隨談判推進，政策不確定性有所下降。聲明將 5 月時的 “經濟前景不確定性進一步加劇” 的表述修正為 “經濟前景不確定性消退但仍保持高位（diminished but remains elevated）”，同時刪除了上月 “認為失業率上升與通脹率走高的風險已經加劇（the risks of higher unemployment and higher inflation have risen）” 的表述。這種表述修改反映出，美聯儲認為儘管政策前景仍然迷霧重重，但年內不確定性風暴的峯值可能落在 4 月 2 日 “解放日”，伴隨着關税税率步入更為剋制的區間，增長斷崖式下跌與通脹惡性增高的極端風險已邊際減少。

其次，超預期關税風波的具象演進使得官員們下修了增長預測，並抬高通脹路徑判斷。2025 年第四季實際 GDP 增速預測值從 1.7% 下調至 1.4%，失業率預測值從 4.4% 上調至 4.5%，第四季度核心 PCE 通脹預測值從 2.8% 上調至 3.1%，總 PCE 通脹預測值從 2.7% 上調至 3.0%。這也意味着，官員們認為當前留存關税等特朗普政策依舊會對經濟增長產生下行壓力，並預計通脹將迎來一波上行。

第三，點陣圖保留年內兩次降息的預測，但細節上邊際變 “鷹”，顯示出美聯儲內部的謹慎觀點。點陣圖顯示，有 10 位官員預計 2025 年會降息至少兩次，與 3 月時的 11 位官員人數相當，但有 7 人認為今年不會降息，人數較 3 月時的 4 人增多，另有兩人預計只會降息一次。這也表明，針對同樣的外生政策，美聯儲官員內部分歧加劇——鴿派官員希望保留降息預期，而鷹派則變得更鷹。

對此，鮑威爾在記者會上坦言，委員們之間一方面存在經濟預測的差異，另一方面針對同樣的預測數據，也存在風險評估與政策反應方程差異。而鮑威爾自己則強調，美聯儲不能想當然地假設通脹衝擊只是一次性的，而應主動努力避免短期衝擊變成持久性通脹問題，這一表態顯示鮑威爾可能屬於鷹派陣營。他還稱，在高度不確定性之下，沒有人對自己寫下的利率路徑有很強信心，所有降息路徑都是數據驅動、情景依賴（data-dependent），當前美國經濟仍有韌性，所以美聯儲當前的略微偏緊（modestly restrictive）的利率水平還 “等得起”。

鮑威爾還表示，過去三個月的核心通脹走弱是 “好消息”，但電腦和視聽產品等商品通脹回升，反映出部分關税影響已開始顯現。他強調關税對通脹的整體影響可能需要數月才能在數據中全面體現，關税的傳導鏈條漫長複雜，涵蓋製造商、出口商、進口商、零售商與消費者，誰來承擔成本尚無法預測。面對記者提出的質疑——既然通脹數據走低，從 “數據驅動” 角度出發理應支持降息——鮑威爾強調，美聯儲必須前瞻性地評估通脹風險，而不是僅憑已有歷史數據做決策。當前失業率維持在低位，工資增長穩健，經濟並未 “急需援助”，這使美聯儲有耐心等待更明確的信號。對於今年房地產市場因高利率而疲軟，鮑威爾稱 “恢復物價穩定，是美聯儲能為住房市場做的最好事情”。

向前看，中金認為美聯儲沒有任何急於降息的打算，在經濟允許等待的情況下，決策者不會在通脹前冒險。官員們對通脹的擔憂仍是共識，站在當前的時點，面對 7 月 9 日到期的對等關税暫緩令、仍在參議院審議的 “大美麗” 財政法案、中東地緣緊張局勢與快速反彈的油價等外生潛在變量，美聯儲仍無法確定關税的通脹效應會在何時顯現。當前最好的選擇或許就是繼續按兵不動，等待觀察關税是否會推高通脹，亦或是就業市場率先走弱，而其雙重目標中的哪一個先 “亮起紅燈”，都會影響未來降息的路徑。中金維持此前觀點，美聯儲下一次降息或在第四季度。

圖表 1：美聯儲 6 月利率點陣圖

資料來源：美聯儲，中金公司研究部

圖表 2：美聯儲對經濟指標的預測（2025 年 6 月）

資料來源：美聯儲，中金公司研究部

圖表 3：美聯儲貨幣政策聲明對比（2025 年 6 月 vs 2025 年 5 月）

資料來源：美聯儲，中金公司研究部